绝味食品（603517.SH）：产品创新，成本可控，稳增可期

18年预计顺利收官，各项经营指标稳健。2018年度，公司实现营业总收入43.68亿元，较去年同期相比增加13.45%；归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，较上年同期增加27.69%。其中Q4单季度营收11.02亿元，较去年同比增长14.71%；归母净利润1.53亿元，同比增长23.6%。利润分配方面，公司每10股派发现金股利6.1元，每10股转增4股。

开店符合预期，同店稳定增长，经营总体稳健。截至18年末，公司门店数目达到9915家，比17年末新增862家。同店推算保持小个位数增长。分业务看，鲜货类产品营业收入42亿元，同比增长14.42%，其中禽类制品收入34.06亿（+10.97%），蔬菜产品收入4.45亿元（+15.74%）。分地区来看，较为成熟的华中、华北地区平稳增长，营业收入分别为11.40亿元、11.19亿元，增长率分别为12.4%,11.8%；加强全国产能布局，西北地区收入增速79%；海外市场扩张，收入规模达到5663万。

成本上行毛利承压，费控卓有成效，盈利能力强化。受制成本压力，公司全年毛利率34.30%，同比下降4.16%；公司成本管控效果显著，销售费用率为8.23%,同比下降2.84%，从销售细项来看，广告宣传费同比下降74.16%，管理费用率6.20%，净利率提升1.52%至14.44%。由于存货囤积增多，及长期股权投资增多，公司的资产周转率略有下降，ROE18年为21.18%，维持在优异水平。

19展望：开店加速，产品创新，成本可控。公司开店规划保持800-1200家之间，根据草根调研，19年开年以来开店有所提速。同店方面，19年暂无大规模提价计划，公司希望通过产品创新等方式提升单店收入，保障同店增长。18年公司总体成本压力较大，进入Q4有一定回落。由于公司上游原材料有一定储备，19年预计成本压力将有所减缓。

18稳定收官，19开店提速，中长期路径清晰，维持“强烈推荐-A”评级。公司18年稳定收官，各项经营指标稳健。展望19年，预计鸭脖主业仍保持双位数增长，开店进度相对18年略有加快，力争通过产品创新等形式来支撑单店营收增长，同时成本压力预计有所减缓，为公司留有更多余粮。中长期来看公司发展路径清晰，捆绑渠道利益，助益依托鸭脖主业的美食生态构建。略调整19-20年EPS1.91、2.19元，给予19年25X-20年25X，48-55元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：经济波动消费低迷，部分市场同店增速放缓