【海运行业】从集运看抢运：山重水复在一时,柳暗花明终将现

机构：长江证券

报告要点

引言：全球疲软拖累需求，抢运或放大今年降幅

集运需求与全球宏观经济形势密切相关，在欧美经济滑坡、新兴国家风险集聚背景下，IMF等主要机构多次下调全球经济增长预期，经济景气滑坡势必施压集运需求。但经济下行期亦有2012年船商协同提价的案例，在需求承压阶段，或许班轮公司的团结与自律性将发挥更大的作用。目前看，2018年抢运会透支2019年需求并产生基数效应，从而放大降幅，也是行业短期景气度不高的主因。

抢运：少量出口贸易前移，透支已于3月消退

通过对比中国大陆、韩国、中国台湾的出口增速变化，以及关税协议相关货种的出货量，我们认为抢运是发生于2018年4-11月，针对于机电等消费类产品的出口量前移现象。我们采取多种方式试图测算抢运影响：1）从关税清单相关大类货种测算抢运部分约占全年中国出口总额的2.3%；2）从经济比价指标汇率模拟推算抢运部分约占全年中国出口总额的2.0%；3）从美国库存的超额增长角度模拟推算抢运部分约占全年美国进口总额的2.2%；4）从美国铁路运输角度模拟推算抢运部分约占全年铁路运量的4.0%；考虑到清单细项偏离、企业交易锁汇等误差，综合来看抢运约占全年出（进）口额的2%，参考近期出口数据变动，我们认为抢运对于集运需求透支效应已于3月消退。

竞争格局趋于稳态，供给端有望中期改善

竞争格局趋稳与低位订单比例将推动供给端中期改善。在需求中枢下移后，行业产能的无序扩张是造成行业供给承压的主因。在行业景气低点，头部公司并购带来竞争格局的优化，联盟均势与产业背景制约下，高集中度提升面临天花板，航商竞争格局趋于稳态，产能扩张换取市场份额的策略或将有所转变。结合目前处于历史低位的在手订单比例与有望逐步下行的交付比例，在航商逐步转变追求产能扩张的发展策略中，行业供给有望迎来改善，Alphaliner和Clarksons给出的2019年运力增速分别为3.1%和2.8%。另一方面，考虑航速因素的实际产能利用率处于高位，当行业景气向上时将会释放一定的盈利弹性。

2018年航商盈利仍薄，行业共识有望逐步形成

从2018年看，头部班轮公司增收减利，盈利仍薄。在需求承压达成共识下，头部航商已开始进行产业链扩展与运力控制。从历史看，集运行业呈现较为明显的大小年走势，在行业面临需求具有不确定性、低硫油政策等共性问题时或将在旺季展现已逐步形成的行业协同效应。建议关注A股集运标的中远海控。

风险提示：1.欧美经济大幅滑坡；2.低硫油政策实行后班轮公司增收燃油附加费不成功；3.欧盟反垄断豁免未获通过。