【招商宏观】2019年1季度宏观数据点评：内需改善带动经济增长超预期

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根据国家统计局2019年4月17日公布的宏观经济数据：2019年1季度GDP同比增长6.4%，2019年3月规模以上工业增加值同比增长8.5%，社会消费品零售总额同比名义增长8.7%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长6.3%。

评论：

1季度数据除投资增速符合市场预期，GDP同比增速、工业增加值同比增速以及社零同比增速均好于市场预期，短期经济企稳预期得以实现。

从需求端看，1季度经济增长超预期的动力源于房地产投资和消费的改善。1季度房地产投资同比增长11.8%，达到2015年以来的最高水平，尤其房屋施工面积增速进一步加速，1季度回升至8.2%，比前两月加快1.4个百分点，同样达到2015年以来的最高点，这意味着房地产投资对经济增长以及上游周期品需求的影响力大幅改善。3月水泥产量同比增长22.2%，粗钢产量同比增长10.0%，均为近期高点。3月社零同比增长8.7%，较前两月回升0.5个百分点。社零改善受两方面因素的影响，其一，3月房地产销售形势改善，家电、家具等商品零售增速进一步加快；其二，汽车零售对社零增速的拖累进一步下降，3月汽车零售同比下降4.4%，降幅较去年收窄4.1个百分点。3月社零环比增长0.91%，较上期加快0.17个百分点，这是2017年以来次高水平。

从供给侧看，1季度经济增长超预期的主要驱动因素是制造业生产的明显回升。1季度制造业工业增加值同比增长7.2%，其中3月同比增长9%，前者达到去年以来的最高点，后者达到2015年以来的最高点。另外，采矿业工业增加值同比增速持续改善，3月回升至4.6%，这是供给侧改革以来的最高水平。3月工业增加值环比增速首次达到1%，这显示出节后生产的强劲反弹。

前瞻地看，我们认为当前经济企稳态势具备可持续性。首先，房地产投资先行指标1季度再度改善，其中新开工增速反弹5.9个百分点至11.9%，销售面积增速降幅收窄，而竣工面积增速改善不明显，这意味着施工阶段库存压力较大，房屋建安工程增速将持续修复。其次，今年大规模的减税降费力度将推动企业部门零售的改善，而4月以来乘用车零售增速已经由负转正，二者都有助于社零增速维持当前的回升趋势。第三，基建投资增速将稳步回升。1季度基建投资同比增长4.4%，增速较上期回升0.1个百分点。总之，在前期政策的刺激下，内需修复将推动国内经济保持当前稳定状态。

实体经济好于预期，货币政策进一步放松的可能性明显降低。17日央行采取逆回购+MLF的组合减量续作到期MLF已经传递出控制货币供给总闸门的明显态度。另一方面，政策转向的条件尚不具备。主要原因还是在于3月城镇调查失业率仅下降0.1个百分点5.2%，加之2季度高校应届生毕业，就业压力仍然较大。因此，债市将继续调整，基本面因素将接力流动性继续利好权益资产。