全市场流动性分析专题：市场利率普遍上行，金融数据远超预期

机构：国信证券

市场综述：市场利率普遍上行，金融数据远超预期总体来看，3月份全市场资金面中性偏松。股票市场上一级市场募资总额大幅下降，重要股东净减持创新高，二级市场上北上资金自3月初以来连续两月持续净流出，但另一方面股市成交数据持续冲高，新增投资者数量加速上升，两融余额也向上突破9000亿元大关。因此我们认为3月份以来股票市场流动性中性偏松。金融市场层面，3月份央行通过广义再贷款工具和逆回购净回笼天量资金，货币市场和债券市场各利率均出现了一定程度回升。我们认为一季度货币政策例会中重提把好货币供给总闸门意味着货币政策或已经出现微调，在经济基本面及紧信用环境逐渐修复的背景下，松紧适度意味着货币政策最宽松时期已然过去，金融市场利率下行空间有限，流动性边际趋紧。

3月分M1、M2、社融增速全线回升，金融数据远超预期，全面改善，票据贴现利率自3月中下旬以来再度走低，企业信用利差震荡下行。整体来看，社融增速回升的趋势比较明显，我们认为随着宽信用政策持续发挥效果和企业信贷需求的恢复，叠加去年二三季度的低基数，预计后续社融增速将继续回升。3月至今美元指数维持高位震荡，G7利率4月份以来小幅回升。从各国利率的走势来看，4月份以来美日德长端利率小幅回升，期限利差有所走扩。3月份美日央行双双缩表，欧央行扩表。

股票市场流动性：北上资金小幅流出，成交数据持续冲高

3月份一级市场募资总额大幅下降，产业资本中重要股东净减持创新高，二级权益市场上北上资金自3月初以来连续两月持续净流出，但另一方面股市成交数据持续冲高，大股东减持节奏也将放缓，新增投资者数量加速上升，基金股票仓位震荡上行，两融余额代表的杠杆资金也向上突破9000亿元大关，表明市场活跃度仍然较高。因此综合来看，我们认为3月份以来股票市场流动性中性偏松。

金融市场流动性：市场利率普遍上行，流动性边际趋紧

3月份央行通过广义再贷款工具和逆回购净回笼天量资金，货币市场和债券市场各利率均出现了一定程度回升。我们认为从3月底央行辟谣“降准”到一季度货币政策例会中重提把好货币供给总闸门意味着货币政策或已经出现微调，在经济基本面及紧信用环境逐渐修复的背景下，松紧适度意味着货币政策最宽松时期已然过去，金融市场利率下行空间有限，流动性边际趋紧。

实体经济流动性：社融数据远超预期，信用利差震荡下行

3月分M1、M2、社融增速全线回升，金融数据远超预期，全面改善，票据贴现利率自3月中下旬以来再度走低，企业信用利差震荡下行。整体来看，社融增速回升的趋势比较明显，我们认为随着宽信用政策持续发挥效果和企业信贷需求的恢复，叠加去年二三季度的低基数，预计后续社融增速将继续回升。

全球流动性跟踪：美元指数依然坚挺，G7利率小幅回升

2月底以来人民币对美元及一篮子货币升值趋势有所放缓，美元指数当前依然较为坚挺，3月至今美元指数维持高位震荡。全球加权平均利率在去年11月份达到高点后开始持续下行，但高频数据显示4月份以来该利率小幅回升。从各国利率的走势来看，4月份以来美日德长端利率小幅回升，期限利差有所走扩。3月份美日央行双双缩表，欧央行扩表。

风险提示

经济增长不及预期，基本面出现严重恶化。