专题报告 | 你应该知道的地方国改

机构：长江证券

报告要点

再论当前国资国企改革的重要性2019年，国企改革处于国改周期、金融供给侧改革和实体供给侧改革“三期叠加”中，国改恰逢“适时做”、“需要做”和“必须做”。其中降杠杆和缓解因减税降负、土地财政受限而加剧的地方财政压力是当前地方国改最具迫切性和必要性的原因。

构建地方国改综合评价体系

为全面刻画当前地方国改图景，我们系统性地将2485家地方国有企业、2125家地方政府融资平台、31个省级行政区及直辖市和119家省级国有资本投资运营平台纳入考察库，构建了地方国改综合评价体系，对地方国改分层考虑，综合分析。

数据透视，地方国企评价结果现差异

我们的评价结果显示，不同区域的地方国企在改革中所面临的问题存在差异：1、上海、广东、山东等地，国企债务压力较大。这些地区国企承担的地方国有经济发展任务较重，债务量大。同时，地区优质竞争类国企占比较高；2、天津、黑龙江、山西等地，国企资质较差。国企负债率高，但盈利能力弱；3、辽宁、吉林、黑龙江等地，国改活跃度较低。地方投资运营平台、国企资产重组的活跃度相对较低。

地方国改“组合拳”，多种方式“对症下药”

针对各自地区的不同问题，我们预计今年地方国改将呈现分级分类改革的特点。改革主体最可能采用的改革方式主要包括混改、资产证券化、兼并重组、纳入国有资本投资运营平台统筹以及地方政府融资平台转型等方式。

地方国改全扫描，关注核心线索

综合债务压力、国企资质和国改进度等评价因子，我们建议分三大线索关注地方国改：1）债务压力大+国企资质一般，改革或以“脱困”为主。包括天津、云南、山西、黑龙江、吉林等一共8个省市；2）债务压力大+国企资质较好，改革或以优化资产结构兼顾转型为主。包括北京、江苏、山东、四川、浙江等一共7个省市；3）债务压力小+国企资质优，改革或以转型创新为主。包括上海、广东等一共4个省市。

风险提示：1.经济超预期下滑；

2.国改政策出现大幅转向。