信邦控股(1571.HK)：订单及均价推动增长，技术和环保许可构成壁垒，给予“强烈推荐”评级，目标价4港元

机构：广证恒生

评级：强烈推荐

目标价：4港元

公司主要集中于中高端客户及持续拓展海外市场，叠加自身技术工艺提升将有助均价继续提升。作为中国最大的电镀汽车塑胶内饰产品出口商，公司主要客户为一级供应商及中高端整车厂如奔驰、沃尔沃、通用和福特等。公司海外收入占比持续>50%（其中欧美市场已达50%），并计划持续扩大海外市场份额。技术方面除了传统的ABS，公司在研发投入上已专注在生产中使用先进技术来达至颜色和电镀材料多样化的行业需求，并已具备PA及VM等电镀技术，同时也持续研发轻型环保技术，包括层涂层、PVD和水性涂层技术等。受上游的价格压力影响下公司近年均价仍维持高个位数增速（近5年CAGR为7.8%），预计随着未来继续拓展欧美市场和中高端产品，加上技术工艺提升，均价增速将可持续。

18年底86亿元的在手订单将可持续为未来收入提供确定性，而19年预计的376万平米产能将可支持未来承接更多订单。18年底公司在手订单86亿元为营收的4倍，主要分布在未来5年，如加上待确认的52亿元订单将达到138亿元，预期可为未来收入带来确定性。随着公司19年在常州和墨西哥生产基地投产，将分别增加70万平米的产能。公司18年产能利用率为70.4%，较过往~80%下降主要是无锡基地受外部因素影响而中断生产，预计随着未来利用率逐步回升，产能提高及持续拓展北美海外客户将使得公司在未来可承接更多订单。

一站式垂直生产流程优势明显，低负债和现金流强劲。公司独有的一站式垂直生产流程除了可更贴合客户需求，也能密切把控生产流程以提升了生产效率、产品质量和规模优势，使得良品率（平均~90%）和毛利率（平均~40%）在近年都持续高于同行。此外，公司资产负债率维持在~23%，低于同行平均~40%水平，而现金流充足将支持公司未来继续透过自建和并购扩张产能。

政府对电度环保和技术要求提高导致行业门槛增加，缺乏环保资质的中小企业或将面临淘汰而加速行业整合。由于电镀行业高污染和高能耗的特性，政府对其实施了严格的环保规定，行业参与者须达至若干最低环保标准，尤其是工业废水处理方面的技术，以取得政府的经营证书，预计环保电镀将是未来行业发展的重要方向。

估值与盈利预测：预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.64、0.79港元，对应P/E分别为6.3、5.2、4.2倍。公司上市以来平均PE为10倍，现时估值从18年底部5.3倍修复至7.2倍，但估值仍处于较低位置，较港股同行平均11倍折让约35%，低远低过A股同行，按照我们对19年预测，给予公司7.5倍P/E估值，对应目标价为4港元，较现价3.24港元有23.46%的提升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。