威高股份(1066.HK):核心业务保持强劲动力,维持“增持”评级,目标价8.0港元

其收入超出我们预测,但毛利率受产品组合改变所影响,下滑两个百分点

机构:东方证券

评级:增持

目标价:8.0港元

威高集团公布其FY18业绩:其收入超出我们预测,但毛利率受产品组合改变所影响,下滑两个百分点。收入除爱琅外,其录得约20%增幅至人民币74亿元,较预测收入人民币70亿元高。这一差别主要得益于骨科业务、创伤管理及麻醉业务增长。公司指引FY19医疗耗材销售增长15-16%,骨科产品销售增长16-18%,FY19总收入增长15-17%。我们调整预测,将FY19目标股价上调至8.0港元,目标股价较目前股价有9%的上升空间,维持“增持”评级。

收入增长,毛利率下滑。威高公布其收入(除爱琅外)增长20%,但毛利率下滑两个百分点。这主要是由于低利润率分部在销售组合中占比大。我们认为在集团四大业务分部中,药品包装业务及骨科业务将成为主要增长动力。鉴于集团新产品能够抵消定价压力,管理层对维持毛利率信心十足。

对爱琅的整合进展顺利。据集团介绍,爱琅已在中国设立运营部门,将15件产品成功注册到ArgonChina名下。爱琅将成为未来公司海外扩张的主要平台。威高集团同爱琅在产品研发、销售及分销分部相互合作,同时也给予爱琅自主管理的权利。爱琅的介入产品将扩展威高产品组合。

集团暂无GPO招投标计划。管理层短期内未设定为高价值医疗耗材进行GPO招投标计划。然而,集团仍计划将定价下调10-15%。目前市场上医疗器械制造商较少,市场集中化提升,我们认为这将利好诸如威高集团这类国内大型医疗器械制造商。

收购所需融资成本高。威高为收购爱琅,于FY18承担了一笔巨额融资成本,达人民币2.84亿元。公司已抵押多笔资产以获得借贷以用于融资收购爱琅。威高同多家银行合作以减缓巨额债务压力,其持有现金人民币38亿元,债务达人民币51亿元。

维持“增持”评级。公司指引销售增长15-17%,较2018录得轻微降幅。其2H18核心增长动力较1H18仍维持强劲増势。不计管理成本,整合爱琅未对公司产生重大影响,公司利润率有望提升。我们调整先前预测,将FY19目标股价上调至8.0港元,目标股价较目前股价有9%的上升空间,隐含FY19市盈率16.7倍,FY9市净率1.7倍。

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