易居企业控股(2048.HK)：受三月份的市场复苏照耀，维持“买入”评级，目标价16.30港元

机构：招银国际

评级：买入

目标价：16.30港元

2019年3月份房地产回暖。受刚需及信贷放宽所带动，中国房地产市场在2019年3月开始呈现复苏的景象，于一/二线城市的销售开始上升。在2019年3月份，领先的三大及其他主要房地产发展商都录取得同比的增长，碧桂园(2007HK,买入)、万科(2202HK,买入)及恒大(3333HK,未评级)在三月份的合同销售分别录取2%、13%及11%的同比增长。作为领先的一手房代理商，我们预计易居将在2019年重拾增长动力。我们预测2018-21，一手房代理业务收入分别为65.3亿元，68.8亿元和76.4亿元（人民币，下同），复合年增长率为17.1％。

2018年利润较我们的预测低10％。2018年，公司收入和净利润大幅增长28.4％至59.5亿元和170.0％至9.5亿元。一手房业务的总销售额增加22.8％至5,320亿元，且2018年底的城市覆盖面扩大至204个。此外，储备项目面积从2017年底的2.06亿平增加至2018年底的2.81亿平，为公司提供了稳固的盈利增长基础。尽管易居在2018年业绩实现良好增长，但由于去年四季度房地产市场经历了低迷，18年全年的净利润比我们的预测低了10％。

房友业务向好但应收账款有所上升。截至18年底，房友的门店数量达到了10,210个，而截至去年8月底为10,000个，截止到17底为4,075个。因此，房地产经纪平台服务收入从2017年的7,700万元增加至2018年的4.21亿元。然而，分部亏损在2018年持续，但从2017年的1.25亿元缩减至2018年的9,400万元。我们预计该业务在经济规模效应下将于2019年扭亏为盈。另一方面，应收账款从2017年底的33.1亿元增加至2018年底的41.6亿元，应收关联方款项也从2017年底的3.79亿元升至2018年底的15.76亿元。这可能反映了开发商在去年四季度的流动性紧张。

下调预测和目标价。由于业务增长假设放缓，我们将2019年的收入预测下调7.3％至84.4亿元，并将2020年的收入预测下调13.9％至94.0亿元。此外，我们将2019年盈利预测下调3.0％至14.5亿元，2020年下调5.4％至16.9亿元。因此，我们将目标价从16.41港元下调至16.30港元，相当于14.2倍2019年预测市盈率。潜在升幅47.4％。维持买入。