京投交通科技(1522.HK):轨道交通发展浪潮中的先行者

2018年,中国经济整体强调去杠杆,因为基建投资很多依靠杠杆,所以基建投资出现了较大的下滑。但随着整体经济基调从去杠杆变成了稳增长,而基建又是非常有效的稳增长手段,去年受伤较重的基建今年必然会出现较强的复苏性反弹。

而其中,由于城市轨道交通单位里程的投资额远大于铁路及公路,对基建投资拉动的效果最为立竿见影,所以城市轨道交通可能更能受益于基建的复苏。

比如,发改委于2017年下半年至2018年上半年暂停了轨道交通项目的审批,但随着基建补短板基调的确定,2018年4季度,发改委批复长春、上海、杭州、武汉、重庆5个轨道交通项目建设规划,合计投资额6180亿左右,占四季度各基建批复重点项目的51%左右。城市轨道交通基建成了当之无愧的基建托底经济的重要手段。

另外从长远来看,城市轨道交通也有很持续的发展空间。从网路密度来说,以路网长度与城市面积之比衡量路网密度,对比结果显示,我国一线城市北京上海的路网密度远远落后于发达国家同级城市,北京市和上海市的路网密度分别为0.37和0.3公里每平方公里。与伦敦、首尔、东京、华盛顿、纽约、巴黎等城市相差甚远。其他几个城市广州、深圳和重庆的路网密度更远远落后于国外的城市水平。

再次,从人均路网长度出发。用路网长度与市区常驻人口(万人)的比值衡量人均路网长度,统计结果显示,在可比的城市中,我国城市远远落后于欧美发达,第一梯队的城市中,如华盛顿、旧金山、伦敦、巴黎等,其万人城轨里程数是目前北京上海的8-10倍。亚洲城市东京、首尔、香港的人均路网密度也是中国城市的2倍左右。这表明我国目前城市轨道交通建设,不能满足日益增长的城市规模,未来还有很大的发展空间。

2020年我国规划城市轨道交通运营里程9983公里,相比较2017年底运营里程提升近一倍,意味着如需完成目标2018-2020年我国需每年投入运营城市轨道交通1650公里左右,相较于2010-2017年明显提速,因此未来两年,乃至中期城市轨道交通的发展空间较为广阔。同时,截止1H18,我国在建城市轨道交通长度6378公里,截止2017年末,规划线路总长度7321公里,分别相当于2018-2020年需完成目标的1.3/1.5倍,因此十三五期间城市轨道交通不仅发展空间较大,同时城市轨道交通的投资及新订单也将有保障。

香港有家上市公司,京投交通科技(1522.HK),主营业务就是城市轨道交通领域的信息化相关业务,非常受益于未来轨道交通的发展浪潮。

一,京投交通科技介绍

京投交通科技2013年在香港联合交易所主板挂牌,至2016年北京国资委管理的北京市基础设施投资有限公司(以下简称“京投公司”)透过增发新股成为其大股东,持股比例达到55%。

京投公司主要承担以轨道交通为主的基础设施投融资与管理,以及轨道交通装备制造与信息服务、土地与物业开发经营等相关资源与服务职能。截止2018年底,总资产达到了5603亿元,净资产2068亿元,总资产与归属母公司所有者权益均位列北京市属国企第一位。目前完成北京地铁投资22条,总里程数达到636.8公里,到2020年,北京城市轨道交通里程将提高到1000公里,2035年不低于2500公里。

近年来,京投公司将北京地铁的成功模式向京外输出,先后中标乌鲁木齐,大连,绍兴地铁等PPP项目。作为京投公司唯一的境外上市平台,京投交通科技承担了京投公司战略发展中轨道交通科技板块的重要职责,也将受益于母公司不断扩张的业务,给京投交通科技带来了持续稳定的收入来源。

先对京投交通科技的业务板块做个介绍。

1,智慧轨道交通

智慧轨道交通有两块核心业务,2018年贡献了3.2亿港元的收入,是集团收入的重要来源,收入占比超过70%。

第一块:自动售检票系统(AFC),包括线网级的自动售检票清算中心(ACC)、自动售检票线网管理中心(ANCC)、线网指挥中心(COCC)等,以及线路级的AFC。

第二块:乘客信息系统(PIS),以车站和车载显示终端为媒介,在指定的时间,将指定的信息显示给乘客的信息服务系统,是疏导乘客的重要载体,同时也是利用生产信息为乘客提供更好服务的重要渠道。

2,民用通信服务

这个板块的收入主要来自北京地铁19条线路197个站的民用通信传输系统2G,3G,还有4G的传输服务,2018年贡献了1.29亿港元收入,是公司的现金之源。

3,业务拓展

业务拓展的投资主要是指股权投资,通过合资合作的方式,拓展新业务,进行产业链布局,并获取投资收益。

再详细看下公司2018年的业绩:

公司收入为4.53亿港币,同比下降19.72%,不过公司归属母公司净利润同比增加22.94%,为4739万港币,EPS为0.023港元,也同比增加27.78%。

分部业绩中,智慧轨道交通收入从2017年的4.5亿港币减少到2018年的3.24亿港币。减少原因主要是北京票改二期工程项目本财年进入收尾阶段,利润空间有限,另外对收入影响较大的两个新签合同新机场高速公路项目和郑州ANCC项目由于工程进度延迟,2018年没有确认收入。这也是公司整体收入下降的主要原因。但随着新项目的实施,收入下滑并不是持续的事件,不能反映公司的盈利能力。

另外民用通信传输服务的收入由2017年的1.14亿港币,增长到了2018年的1.29亿港币,增幅为13%,增加主要由于提供4G传输服务收入的增加。

二,收购华启,打开未来增长的巨大潜力

近日,公司完成了非常大的收购,斥资10.45亿人民币收购启华智能95%的股权,几乎花费了集团主要现金资源。这块收购对京投交通科技未来的发展可以说是至关重要。过去公司现金主要躺在账上收息,现在重新进行资源配置,获得的是更广阔的发展空间。

华启主要是从事提供应用于交通领域的自动化及信息化系统解决方案,其为中国的高铁、城市轨道交通,城际铁路提供产品、技术、系统集成、运营服务和业务咨询。自2016年起,华启集团已经将目标市场扩展至印度等海外国家。截至2018年9月底,华启的产品已经应用于中国及海外的超过15个城市。

华启智能的产品是轨道交通车载乘客信息系统(PIS)。PIS系统是轨道交通6大信息化系统之一,是轨道交通车辆与乘客之间的重要媒介。

PIS系统的主要功能包括:

1,乘客信息显示系统:主要终于车厢内及车侧显示屏若干乘客信息的显示系统,显示的信息包括行程目的地、车外气温,车速等。

2,多媒体播放系统:主要用作列车内一等及二等车厢及商务座等娱乐设施等媒体播放系统。

那为何说华启提供了未来增长的巨大潜力?

京投交通科技16-18三年的净利润大约分别为2600万,3900万,4700万,虽然不断增长,但是还是在千万的级别。

根据收购协议,启华智能在未来三年的业绩承诺要求完成净利润分别为2019年1.08亿人民币,2020年1.29亿人民币,2021年1.55亿人民币。

如果启华智能能够完成按照业绩承诺的数字,加上目前大约4000-5000万的净利润,那么2019年公司的净利润就可以达到1.4亿-1.5亿,2021年净利润甚至可以到达2亿人民币。

公司目前市值约15亿港币,对应2019年估值就只有约9倍PE,对应2021年PE约只有6.3倍,这还不包含京投交通科技原本业务的持续增长,实际估值可能更低。所以如此低的估值可以说非常具有投资的价值,值得二级市场投资者持续跟踪。

三、公司未来的发展战略及方向

在业绩会后的路演中,集团主席张燕友回答了几个市场非常关注的问题,有助于市场理解公司未来的发展战略及方向。

2019年业绩的增长点?

公司大本营北京的轨道交通情况怎么样?

公司在北京地铁ACC、TCC的新建及运维市场,占据大部分的市场份额。未来伴随着北京市轨道交通从单线运营向网络化运营的转变,从信息化向智慧化的升级,预计在大数据分析,以及新建线路的AFC、PIS等领域,将发掘更多的市场机会。2018年,北京市轨道交通完成新增建设投资超过500亿元,未来三年将继续保持较高的投资强度。

其他城市呢?

公司已经为超过10个国内大中型城市的地铁,提供了线网级或线路级的系统服务,如:北京、香港、郑州等。其中,2018年公司新中标了郑州市轨道交通ANCC系统采购项目,中标金额约为9600万元。ANCC项目开创了轨道交通清分清算中心系统和多线路共用中心系统融合的先河,整合了华为云平台和本集团提供的专业系统软件,最终交付给客户基于云平台的服务。同时,还结合本集团在未来AFC标准化等技术演进方向的思考,制定并深化了郑州轨道交通线网AFC规范,为郑州轨道交通标准化提供了有力支撑。此项突破使得本集团的业务范围进一步拓展至北京以外的其他省市,与本集团的发展战略相契合,符合本公司及股东的整体利益。

介绍下公司的战略升级?

2018年,京投交通科技提出了“新征程·重塑2021”的发展战略,将聚焦“一主体、一平台、一中心”的三大战略主题。其中,“一主体”是指以智慧轨道交通为主体业务,“一平台”指围绕六大城轨智慧系统打造投控平台,“一中心”指具备核心技术的大数据中心。

具体的战略举措包括:做好对北京智慧地铁建设和运营的服务保障,聚焦主体业务的全方面升级和市场开拓,通过自研或投资并购拓展主体业务项下的细分领域,对内优化管理降本增效,对外积极开展合作协同创新,并且积极塑造公司的市场形象,促进价值传播。

公司未来的战略目标是:科技引领,重塑2021,打造“轨道+科技”旗舰品牌。

什么是“智慧地铁”?公司将如何实现?

智慧地铁就是利用人工智能、大数据、云计算、物联网等新一代信息技术,以及社交网络、移动支付等新型工具和方法,实现对乘客需求、车辆运行、设备状态、车站设施等基本要素的全面透彻感知,并在此基础上建设包含智慧乘客服务、智慧运营组织、智慧设备管控的综合智慧城市轨道交通出行服务与管控体系。

公司将紧密围绕京投公司“三个转型”新发展方向,深度参与北京市智慧轨道交通平台建设及运维,成为北京“智慧地铁”、“智能列车”、TOD业务最主要的智慧系统服务商。将加快转变商业模式,依托北京市智慧轨道交通平台,在2021年形成基于云计算、大数据的智慧系统整体解决方案,并向全国输出“北京智慧轨道交通新模式”。

公司收购华启之后双方的协同效应?

华启车载PIS系统分为两部分:

一部分是高铁及城际市场,主要客户是中车、西门子、庞巴迪等整车厂,从市场维度来看是一个较为独立的业务单元。

另一部分是在地铁层面服务的都是业主单位,京投交通科技和华启智能在这方面具有较强的协同互补性,具体包括两个层面:一是在技术上,华启智能的车载PIS技术具备领先优势,而京投交通科技则在地面PIS有多年的行业经验及技术积累,双方结合为PIS行业未来向车地一体化及线网级PIS的发展奠定了良好的基础;同时华启智能与京投交通交通科技在业务区域分布上也具有互补性,京投交通科技业务主要分布在北京、成都、郑州、深圳等地,华启业务区域主要在华东地区如苏州、杭州、厦门等,形成优势地域互补。

四,结尾

轨道交通是未来基建的发展大趋势,承担着国家稳增长的重要担子,京投交通科技作为轨道交通其中重要的组成部分,自然可以享受这个行业发展的红利。

对企业本身,通过“新征程·重塑2021”的发展战略,打造“轨道+科技”的旗舰品牌,自身实力也会得到大幅的提升。另外通过收购,京投交通科技将在未来几年将达到跨越式的发展。

最后对于资本市场来说,2019年9倍,2021年不足6倍的估值,还没有充分反映收购华启带来价值的提升,也没有反映企业自身战略升级的重要性。主要原因可能是资本市场还没有看到利润的大幅提升,尤其是港股市场这种不见兔子不撒鹰的市场。但是一旦业绩释放,可能股价也不会是现在的价格了,所以京投交通科技值得投资者保持持续的跟踪。

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