【兴证宏观】央行1季度货币例会点评：对冲初见成效，政策保持战略定力

Summary

事件：2019年4月12日，中国人民银行货币政策委员会2019年第一季度（总第84次）例会在北京召开，我们认为有以下几点值得重点关注：

经济金融形势：表述更加乐观，体现政策对冲初见成效。相较2018年四季度，本次例会央行对经济表述更加乐观：对当前经济发展的判断由“平稳”调整为“健康”，删去经济形势“面临更加严峻的挑战”的表述，调整为“不确定性仍然较多”，并且确认了“金融市场预期改善”。在宽信用政策的助力下，1季度以来国内金融条件整体持续改善，3月PMI、出口及社融数据相继回暖，体现经济整体呈现阶段性企稳，而金融市场的整体情绪也发生好转。

货币政策：方向上维持宽松，但力度上“保持战略定力”。本次例会延续了四季度货币政策执行报告的基调，对货币政策删去了“中性”的表述，方向上体现了“逆周期调节的要求”。但调节在力度上，本次会议措辞不再提要“加大逆周期调节的力度”，反而强调要“保持战略定力”，同时再次强调要“把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌”，说明在对冲政策初见成效的背景下，央行对宽松力度有把控定力。

“防风险”、“M2和社融与名义GDP匹配”，资本市场重要性将上升。而在对流动性水平的把控上，会议指出要贯彻政府工作报告精神，“M2和社融增速要与名义GDP相匹配”，并强调要在“注重在稳增长的基础上防风险。”实际上，从国际比较来看，中国当前债务率已经偏高，政策层面对防范金融风险的关注，意味着债务率将对未来债务的增长形成软约束。在债权融资空间受限的背景下，本轮宽信用政策的继续推进，需要股权融资发挥更大的作用，资本市场重要性将进一步上升（详见《债务率软约束，金融市场将迎来系统性变化》）。

“高水平双向开放”，金融开放或将加速推进。此外，本次例会对金融开放的表述明显增多，提出要“高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力，提高参与国际金融治理能力。”这或将预示着，金融开放可能将加速推进。

风险提示：货币政策超预期变化。