一季度发盈警，晨鸣纸业(01812.HK)利润预降超94%引暴跌

虽说如今早已是春暖花开的时节，但晨鸣纸业的春天，似乎并没有到来。今日，在AH两地市场均有上市的晨鸣纸业(01812.HK)股价双双跳空低开低走大跌，这一切都源于昨日晚间公司的一份公告。

一季度盈警，净利预降超94%

晨鸣纸业（000488.SZ）4月14日公告称，预计一季度净利为3000万元-4500万元，同比下降94%-96%。报告期，受宏观经济形势的影响，公司机制纸价格较去年同期下降；黄冈晨鸣化学木浆项目还在试产阶段，尚未发挥经济效益。

 于是，晨鸣纸业的股价直接掉头向下，A股早盘直接低开4个点后下挫，收跌8.9%。港股低开低走，盘中一度跌幅超9%。而今公司A股今日收盘6.55元较2018年内高点12.62元已跌去超40%。

（行情来源：富途证券）

要知道，作为纸业股中的龙头，晨鸣纸业在2018年一季度营收为72.42亿元（人民币，单位下同），净利润更是高达7.8亿，而今利润大幅缩水，似乎也从侧面折射出，造纸行业2018年的低迷延续进入了2019年，似乎也并没有太大的好转。

行业惨淡的2018年

纸业股是周期性行业，2018年也是行业颇为惨淡的一年。经过年内纸价的急速下行，多家公司股价大幅回落，市场对全板块的预期也在不断下调。当行业高景气度周期进入低谷，纸企的收入与利润增速也就呈现齐降。

（图源：wind）

去年一季度时的晨鸣纸业，彼时仍然处于造纸行业景气度的上行周期中，纸业股龙头股价一飞冲天，却也是好景不长。2018年，造纸及纸制品行业整体营收1.37万亿，同比下滑9.7%，其中12月当月营收912.5亿元，同比下滑18.10%。实际上，造纸及纸制品行业累计营收于去年2月就已经开始出现下滑，且下滑趋势逐月扩大，而单月营收则是于去年11月开始一直保持下滑态势。

国家统计局数据显示，2018年全国机制纸及纸板产量11660.6万吨，同比增长-1.5%，2018年6月起，累计产量转为负增长。目前行业内龙头纸企集中度显著提升，但受原材料价格上涨、环保趋严等因素影响，2018年造纸行业净利润同比下降71亿元至766亿元，行业15%的企业出现了亏损，出现亏损的纸企大多为中小型企业，其问题主要是生产设备老化、资金周转困难等。

2018年的晨鸣纸业，过得并不舒心。公司3月末发布2018年的年报，实现营业收入288.76亿元，同比减少2.02%；利润总额32.06亿元，同比减少29.32%；归属于母公司所有者的净利润25.1亿元，同比减少33.41%，净利和分红均大幅减少。另外，公司资产总额在2018年底达1053.19亿元。虽然晨鸣纸业作为龙头并没有惨到亏损，但其对跨界进行多番尝试，似乎也是为摆脱单一主业，扩大收入来源进行试探。

造纸业的跨界能手

事实上，晨鸣纸业自2014年就开始尝试“跨界”。除了主业，晨鸣做出的第一个尝试是涉足融资租赁行业。这一跨界也曾给晨鸣的业绩带来了一系列的改善。

财报显示，造纸主业单一时期的2009年至2014年，晨鸣纸业归母净利润分别为8.36亿元、11.63亿元、6.08亿元、2.21亿元、7.11亿元、5.05亿元。直到2014年，晨鸣纸业成立了山东晨鸣融资租赁有限公司，业绩开始飙升。2015-2017年公司归母净利润达到10.21亿元、20.64亿元、37.69亿元，同比增速分别为102.14%、102.11%、82.62%。

(图源：富途证券)

从营收情况来看，晨鸣租赁在营收中占比仅为10%左右，但其毛利率却高达90%以上，曾为公司贡献了近半的利润。另外，占公司第二大营收比重的融资租赁业务,对公司的资金要求也很高。随着金融环境趋紧，2017年以后，公司融资成本上升，租赁业务的业绩出现放缓和下滑迹象，造纸业务因为行业景气度提升再次回归主业，跨界“造富神话”戛然而止。

融资租赁不好做了，2018年主营业务又伴随行业周期进入谷底。于是，晨鸣纸业开始新一轮的“跨界”。1月7日，晨鸣纸业公告，其控股子公司海鸣矿业获得辽宁省自然资源厅颁发的《中华人民共和国采矿许可证》，海鸣矿业此次获得的开采菱镁矿的资质，生产规模为100万吨/年，矿区面积为0.8403平方公里。想来这一次，是准备涉足矿石原材料价格暴涨的采矿业了。

1月16日，晨鸣纸业再度公告表示,为聚焦造纸主业,公司逐步剥离非核心业务,拟引入长城国瑞证券为战略合作方,深度开展与其在剥离融资租赁业务、资产证券化、综合投融资等业务方面的合作，双方建立战略合作关系并签订战略合作协议。

申万宏源分析称，晨鸣纸业剥离租赁业务主要是出于对于降低经营风险的考量。随着融资租赁业务的扩张，资金压力倍增，资产负债率明显提升，且短期融资债券发行量大幅提升，同时随着2017年利率水平大幅提升，公司财务费用率明显增加。

此外，涉足新领域的同时，晨鸣纸业一直在建厂投产,包括矿业、纸制品等。比如2018年对黄冈一期项目、寿光美伦化学浆等项目的投入。虽然并不确定公司能否真正实现高产出,但几亿甚至几十亿元的高投入明显能看到。

因此，在跨界和主营之间“反复横跳”，也给晨鸣纸业的资金链带来巨大的考验。截至2018年末，晨鸣纸业的资本负债率高达75.43%，总负债高达794.47亿，不知现在是否有所好转。

造纸何时迎来春天？

造成2018年造纸行业运行疲软的核心原因是需求疲弱，成品纸产、销量普遍双降。说白了，需求端的疲软成为2018年全年纸价持续调整的核心动因，造纸业何时才能迎来春天？

回归到主业造纸，随着国家对“绿水青山”的不断重视，对造纸行业提出更高的环保要求，环保督查、排污许可证制度等措施表明环保趋严的行业发展趋势，行业环保成本大幅上升，成本端压力将迫使部分中小企业的落后产能退出市场，供给侧收紧持续提升行业集中度。

今年3月，包装纸，白卡纸市场价格稳中上扬，环比上涨4.9%；白板纸市场价格弱势运行，环比上涨0.76%；瓦楞纸市场交投气氛清淡，纸价呈现疲软下滑走势，原料废纸市场疲弱运行，成本面利好但支撑匮乏，本月环比下跌2.19%。生活用纸，受新增产能释放、下游需求不旺、纸企库存攀升等因素影响，市场价格稳中下行。文化纸，铜版纸市场零星地区价格窄幅上调，双铜纸本月环比上涨0.71%；双胶纸市场因规模纸厂提涨价格协同性较强，及出版社需求的支撑，纸价环比上涨2.08%。后期，随着文化用纸秋季教辅教材招标，市场需求面或存一定支撑。整体来看，除了少数品种以外，大部分的纸种交投依旧维持着低迷的现状。

4月1日，纸厂进行四月第一轮调价，五大玖龙及重庆理文瓦楞纸、箱板纸、白板纸、牛卡纸等价格下调50-150元/吨。大批纸厂跟跌50-200元/吨。

不过，中银国际认为，18年需求超预期下行，有宏观经济下行的影响，也有库存的影响，19年在货币政策边际宽松、政府减税降费等各项政策刺激下，整体宏观经济有望回暖，纸价一旦有上升趋势，库存也有回升可能。19年造纸需求有望实现恢复性增长。造纸板块也将随市场估值中枢上移，拥有估值修复的空间。