周大福(1929.HK)：不明朗因素消除，惟进一步重估空间有限，维持”持有“评级，目标价9.40港元

机构：银河证券

评级：持有

目标价：9.40港元

■在公司公布疲弱的2019财年上半年业绩和较弱的2018年10-12月数据后，我们估计公司2019年1-3月表现将令人鼓舞。

■公司在中国内地积极开设门店，可能会为公司区内表现提供一些支持(尽管同店销售增长可能较弱)疲软。

■我们的目标价上调至9.40港元，基于19倍于2020财年市盈率（此前为17倍2019财年市盈率）。

■维持「持有」评级，因我们认为进一步重估空间有限。

对公司而言，最不确定的时期或已结束

自公司于2018年11月公布疲弱的中期业绩以来，我们一直对公司抱持负面看法。当时，管理层的指引非常谨慎，而当时公司销售额也因以下因素而受压：（1）人民币贬值；（2）中美贸易战对经济前景带来不确定性。其后，这些风险因素似乎逐步消褪，使我们对公司的看法没有那么负面。

估计公司2019年1-3月表现已呈复苏，尤其是内地的销售

根据我们最近的调查和与公司的对话，2019财年四季度（2019年1月至3月）香港和内地市场的同店销售增长似乎并不太差。香港方面，鉴于2018财年四季度的基数较高，我们预计同店销售增长将持平。至于内地业务，期内有望录得同店销售正增长，并且高达中高单位数。这代表公司通过其产品组合取得更多销售。

在2019财年开设超过500家门店

截至2018年12月31日，我们估计周大福在中国内地有近2,800家门店，因为2018年10月至12月期间公司净增258家门店。因此我们预计到2019财年末，公司应有超过3,000家门店，较2018财年（2,564）多出17％。这意味着周大福仍可在内地市场取得增长，其带来的影响将在2020财年更加明显。大部分这些新店会位于较小的城市，例如4-5线城市。这些商店会用批发模式经营，因当地经销商开始发现周大福的产品具有竞争力和吸引力。

进一步重估潜力或有限

在公司发布更多数据和2019财年全年业绩前，我们略微上调盈利预测，以更确切反映公司的表现。我们还将目标价从6.10港元（基于17倍2019财年市盈率）上调至9.40港元（基于19倍2020财年市盈率）。除了调整盈利预测外，我们的目标价变动是基于以下考虑：

（1）宏观数据趋稳，带动盈利可见度提升；（2）市场情绪改善。这些因素使我们对公司的看法没之前般谨慎，并因此将最新的目标市盈率调整为动态市盈率的三年平均值。然而，因为自2019年2月下旬以来公司表现良好，而就目前股价而言，我们认为进一步重新估值潜力将有限。因此我们维持「持有」评级。

之后要留意什么？

（1）4月公布的季度数据，该数据将更好地反映2019财年四季度（1月至3月）的情况；

（2）2019年6月公布的全年业绩，我们认为投资者应留意债务水平的变化。