A股的估值、风格切换与增减持

机构：长城证券

创业板一季度业绩预告披露基本完毕，业绩拐点出现。一季度经济数据向好，经济有望企稳，市场情绪有望进一步提升。

大盘有所回调，创业板估值回调3.2%：全部A股的市盈率从18.43下降到18.05，市净率1.86下降到1.82，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从26.81下降到26.25，市净率从2.46下降到2.41。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为13.05、25.92、45.52和120.94，市净率分别为1.55、2.11、2.91和3.83。

港股、美股及A股重要指数估值水平：港股重要指数中，恒生大型股指数和恒生中国企业指数市盈率略高于历史中位数，恒生指数、恒生香港35指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数市盈率高于2006年以来中位数。与美股、港股主要指数相比，A股经历年初至今的大幅上调后，创业板指市盈率高于历史中位数，其他主要指数的市盈率与港股的历史分位较为接近，但仍低于美股的历史分位。

大小盘和成长价值风格切换：小盘成长股回调3.9%。上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.52下降到3.49，市净率比值从1.89下降到1.88。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.36上升到2.38，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.53下降到1.50，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.73下降到1.69。

行业风格切换：成长类回调3.3%，消费类回调0.8%。金融类行业市盈率10.03倍，相比2011年以来的中位数，高1.21倍标准差，市净率1.21，相比2011年以来的中位数，低0.32倍标准差；周期类行业市盈率21.54，低0.02倍标准差，市净率1.77，低0.70倍标准差；消费类行业市盈率29.50，高0.01倍标准差，市净率3.55，高0.02倍标准差；成长类行业市盈率61.53，高1.11倍标准差，市净率3.17，低0.74倍标准差；稳定类行业市盈率16.71，高0.21倍标准差，市净率1.54，低0.05倍标准差。

细分行业估值：非银、交运、食品饮料、银行、通信、汽车、计算机、家电、军工、公用事业和机械设备市盈率恢复到高于历史中位数水平，食品饮料、家电、农林牧渔、通信、非银、交运和钢铁行业的市净率恢复至高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。全部行业估值有所上调，其中农林牧渔估值上调6.1%，汽车上调1.9%，家电上调1.5%，食品饮料上调1.1%，计算机下调5.6%，交运下调4.8%，电子下调4.7%。

风险溢价：4月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均核值分别为2.08、2.51和2.67，和前一个月相比分别下降32.70bp、下降27.75bp和下降34.56bp。4月以来10年期国债利率均值为3.25，和前一个月相比上升11.44bp，1年期和2年期国债利率分别上升1.34bp、11.64bp，5年期国债利率上升9.34bp。全部A股整体市盈率的倒数为5.54，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.21%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.81，计算风险溢价为（0.48%），从2018年2月份以来风险溢价逐渐上行，2019年1月开始下行，和2006年以来的历史中位数相比，高0.40%，从历史ERP正一倍标准差逐步向均值回落。

产业资本增减持：截至3月底，主板产业资本减持266.3亿元，增持69.3亿元，净减持196.98亿元；创业板产业资本减持92.4亿元，增持4.9亿元，净减持87.5亿元。2018年至今，创业板产业资本一直呈净减持状态，主板除2018年2月、8月和10月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。

风险提示：行业热点切换过于频繁，盈利不及预期