复星模仿巴菲特 打造属自己的世界地图

作者：项男

有“中国版伯克希尔”之称的复星集团海外并购再下一城。

5月初，复星国际在港交所披露的文件显示，将以18.4亿美元的价格买断美国保险公司Ironshore全部权益。

这只是复星收购海外保险公司的一瞥。近两年，复星在海外收购多间保险公司，希望复制巴菲特“产业+保险+投资”的业务模式，用保险资金撬动其他产业。

近日，复星国际副董事长兼CEO梁信军在接受时代周报记者专访时，详解复星收购海外保险公司的逻辑。

梁信军表示，“这些海外保险资产要符合的一个很重要条件是，与复星业务保持协调，彼此产生协同效益，并对复兴的投资和产业布局要有利。”目前，复星逾1/3的总资产为保险业务。

时代周报记者独家获悉，因为保险资产的扩大，今年年初，复星专门针对保险业务成立了一个名为“保险集团”的部门，复星执行董事兼总裁汪群斌担任该部门的负责人。“原有的建制不能满足集团业务发展的需要，所以更改了以前的建制。”复星集团办公室的相关负责人告诉时代周报记者。

香颂资本执行董事沈萌告诉时代周报记者，目前在国际市场上，复星海外收购的保险机构大部分属于资质或者业绩并不理想的保险公司，与巴菲特投资的保险公司有很大的差距，“所以会面临很多潜在的风险，比如兑付危机、资金链断裂等。”

收购只是最初的步骤，往后的种种风险，对复星的掌舵者来说或许是一个不小的考验。

全球保险版图

复星与保险的故事还得从2007年说起。那一年，复星初次试水保险业，入股了出现偿付危机的永安保险。

在沉寂5年之后，复星2012年开始大动作进入保险业。当年从大地财险挖来蒋明执掌永安，还带来中层干部十余人；9月，复星与美国保德信金融集团合资成立复星保德信人寿，占股50%；12月，与世界银行集团旗下公司在香港合资成立鼎睿再保险公司，占比85%。

至此，复星坐拥三张保险牌照“寿险+财险+再保险”，基本囊括保险主要领域。

之后，复星开始布局海外保险业务。2014年5月，复星完成在公司20多年历史上最大一笔收购，即葡萄牙保险集团（包括Fidelidade、Multicare及Cares等三家保险公司）80%股权的收购，并在2015年初股权增持至85%。

8月，又斥资4.64亿美元收购特种险公司Ironshore，以及专注于劳工险的美国财险公司MIG。近日，复星国际在港交所披露的文件显示，将以18.4亿美元的价格买断美国保险公司Ironshore全部权益，并将子公司Mettlesome Investment 2并入Ironshore。

这一系列的海外保险资产收购蕴含了复星“自有”的逻辑。梁信军向记者解释道，这些海外保险公司都有一些共同的特点：收购的成本低、管理层稳定、在细分行业处于领先地位、在某个区域内市场份额处于领先地位等。

另外很重要的一点是，这些海外保险资产的资金要与复星业务保持协调。“也就是说，这些保险金进来以后如何与复星现有产业产生协同效益。”复星国际CEO助理王晨告诉时代周报记者。

成本低是指许多西方保险公司估值十分具有吸引力，仅相当于账面价值的1倍左右，而相比之下中国保险公司则达到了2.4倍。

沈萌告诉记者，目前在国际市场上，复星海外收购的保险机构大部分都是属于资质或者业绩并不理想的保险公司，与巴菲特投资的保险公司有很大的差距。

比如，作为葡萄牙2011年救助方案的一部分，Caixa被出售给复星，这些资产的吸引力并不大。

梁信军说，复星之所以收购海外保险公司，是因为遇到了机会。比如Caixa，刚好葡萄牙陷入欧洲主权债务危机，接受了欧盟IMF救助条款，必须履行出售国有资产、实行私有化的义务。

“但复星在国内没有这样的机会控股保险公司，没有人愿意出售，复星持有新华保险和平安二级市场股份，但不可能控股。”梁信军谈得最多的还是机会。

专设“保险集团”

这些收购的完成，意味着复星3000亿元资产里面，30%-40%的资产是来自于保险。不仅如此，复星在2014年业绩说明会上透露的目标是：今年计划大手笔投资至少24亿美元收购欧洲、美国等地的五家保险公司。

近日，复星国际停牌，拟额外发行2亿美元的新股，集资额最多增至12亿美元。此次募集资金将用于一般公司用途，以及未来潜在的保险并购活动。消息称，阿里巴巴集团董事长马云，以及腾讯董事长马化腾均有参与复星配股。

“这次募资与复星今年继续在海外收购保险公司有很大的关系。”华泰证券某保险业分析师告诉时代周报记者，复星海外并购动作不断，存在一定的资本金需求。

时代周报记者独家获悉，因为保险资产的扩大，今年年初，复星专门针对保险业务成立了一个名为“保险集团”的部门，复星集团总裁汪群斌兼任保险集团总裁，足见复星对保险业务的重视。汪群斌同时还出任复星保德信人寿董事长、鼎睿再保险董事长和复地集团董事长。

复星国际内部人士向时代周报记者透露，今年年初，成立了一个保险集团建制，一个专门的部门。该部门是在保险资产不断扩大的情况下成立的，原有的建制不能满足集团业务发展的需要，所以更改了以前的建制。

上述人士告诉记者，以前保险业务分配在多个部门里，分头管理。“以前复星有一个金融集团部门，这个部门下面有保险、证券、银行等业务。保险公司没有一个专门的机构来管，现在单独拎出来一个部门。”

复星国际品牌部负责人告诉时代周报记者，保险业在复星的地位非常重要，成立专门的部门是为了能更好执行保险业务的战略和规划，对于保险投资业务起到孵化器的作用。

上述保险业分析师分析称，保险已成为复星最重要的业务板块，投资项目的资金基本都来自保险公司，用保险资金撬动其他产业。

另外，复星在欧洲亦有成立专门的办事处，选择可供投资或者收购的保险标的。王晨说，在欧洲有成立一些部门、办事处，比如在里斯本、伦敦、法国、德国等地方都有办事处，还专门成立了伊比利亚投资部，负责该地区的投资业务。

复制巴菲特模式

复星一直将发展保险业视为其投资能力对接长期优质资本的绝佳途径。保险平台最大的优势即在于，能源源不断提供充沛的现金量。

“首先要用自有资金收购第一家保险公司，接下来自有资金再联合已经收购的保险公司资金，这样的话有连锁反应，收购的保险公司越多，可以调动的资金就越多，规模也会很大。”沈萌说。

复星集团的当家人郭广昌毫不讳言，要在中国用5-10年的时间，复制巴菲特“产业+保险+投资”的业务模式。

梁信军说，2007年的时候就确定了巴菲特模式，一个典型的用保险资金做投资的公司。复星也对标过很多国际上的大公司，比如美国的通用电气、香港和记黄埔、巴菲特的伯克希尔哈撒韦，觉得巴菲特模式最适合。

一般理解，所谓巴菲特模式是，以保险集团伯克希尔哈撒韦公司为平台，利用保险业务提供的大量现金流，为巴菲特输送了源源不断的投资资本。这也使得巴菲特的赚钱效应，如滚雪球般越滚越大。

复星希望通过保险公司获取现金流，尤其是寿险公司，兼具金融投资性质及巨大的现金流，可以为向投资转型的复星，带来中长期优质资本，以提升复星未来的复合增长率。

据王晨介绍，Ironshore和MIG这两笔交割完成之后，按照目前的市价来算，意味着复星多了70亿美元的投资资金。另据数据显示，2014年复星保险板块的权益可供投资资产达到798.1亿元，同比增加1335.6%。

保险已成为复星最重要的业务板块，并对复星整体营运和盈利方式产生了根本性的影响。根据复星国际公布的2014年年报，在整个集团中，复星保险业务板块的营业收入达到78.68亿元，同比增长2742.3%，占集团总收入的12.7%；来自保险业务的归属于母公司股东之利润人民币11.49亿元，同比上升119.4%，已占集团净利润的16.8%。

复星保险业务净利润暴涨的秘密就在于，此前收购的葡萄牙保险提供的投资综合收益率就高达8.4%，国内的复星保德信从2.2%收益率达到8.7%，永安财险从5.4%达到12.6%。

梁信军还表示，去年由于保险金的加入，客观上快速拉低了复星的资本使用成本。“保险公司浮存的资金成本比在海外融资的成本还低，因为这个资金没有利息、没有期限。”沈萌表示，按照巴菲特的理解，这是几乎没有成本的资金。

海外收购潜藏风险

复星从保险金中获益匪浅，但大规模收购也面临不少风险。

据时代周报记者梳理，复星这些收购的一大特点是地域跨度很大。复星即将收购的5家公司中，除了有一家是以色列公司外，还可能会收购西班牙的一家保险公司。

“在短短的两三年时间里，出现了如此多大手笔的收购，如何整合这些资产是一个大的难题，而且国与国之间的文化以及法律法规都相差很大。”上述保险业分析师称。

沈萌说，由于复星收购的并非优良资产，会有很多潜在的风险。假如出现兑付危机，或者现金流断裂，非但不能给复星带来现金支持，还会消耗复星本身的资金。复星在进入欧美等陌生的国际保险市场时，还会遇到监管、利率、社保政策调整等诸多变数。

对于风险防范，王晨表示，在收购之前，复星就会做好尽职调查，有自己的财务和法务人员，有自己的团队，不找第三方，并且所有项目都有投资决策委员会，“会考虑法律、财务等风险，以及对人力资源进行调查，希望管理层能够留任，会派人去约每个管理层成员”。

但或许正是因为投资并购不找中介机构代理的做法，复星被不少市场人士诟病。根据外媒统计，在复星国际完成的10起最大的并购中，投资银行仅有4次收到财务顾问费。在复星完成的交易中，有些交易不免存在较大的缺陷与潜在风险。

另外，从欧洲保险公司本身的运营风险来看，寿险公司受周期性的波动的影响比较大。如2007-2009年欧洲寿险公司的市值蒸发了70%。

如何管理这些海外资产也是一个难题。梁信军说，复星很少派人过去，很多海外公司甚至没有派人过去。

沈萌向记者分析称，如果介入所收购保险公司的经营，复星业务链会拉得非常长，经营压力会很大。梁信军也反复强调，复星是投资，不做运营。

专访复星集团CEO梁信军：“复星不投机”

时代周报记者 项男 发自广州

时代周报：保险公司的吸引力体现在哪些方面？为什么采用巴菲特的发展模式？

梁信军：2007年的时候复星就确定了巴菲特模式，一个典型的用保险资金做投资的公司。复星也对标过很多国际上的大公司，比如美国的通用电气、香港的和记黄埔、巴菲特的伯克希尔哈撒韦，最终觉得巴菲特最适合。

复星要做一个投资集团，奉行的是价值投资，不是投机，价值投资需要有稳定的资金来源。国际上很多投资公司以基金模式来做投资，比如黑石、凯雷都是典型的私募基金。但基金有一个问题，要退出，而保险不存在赎回的问题。资金来源稳定，这就是复星为什么做保险的原因。

时代周报：复星所收购的海外保险公司有哪些共同特点？

梁信军：首先收购价格不能太高，此前曾遇到价格高最后退出交易的情况；保险金成本低，有的保险公司所卖的保单每年4%成本，并且到期年限20年，说明客户稳定；在细分行业处于领先地位，可以是财险、寿险、巨灾险；在某个区域内市场份额处于领先地位，比如葡萄牙那间保险公司在葡语市场内份额第一。

另外，还要考虑与复星国际的协调，这些保险金进来以后如何与复星现有产业协同发展，这是要考虑的。对投资和产业布局要有利，比如像拓展美国业务，肯定收购美国保险公司更好。

时代周报：你曾说过“现在是海外投资金融机构尤其是保险公司的绝佳时机”，为什么这样说？

梁信军：一方面，价格便宜。美国自从实行QE以来实行的是零利率政策，欧洲是负利率，整个市场的收益率很低，成本也很低，现在买是最便宜的；另一方面是，偿二代对保险公司的资本金有更为严格的要求，很多保险公司不合标准，只能通过出售资本或者增资扩股补充资本金，所以有很多机会。

时代周报：复星如何管理海外的保险公司？

梁信军：葡萄牙的保险公司就派了一个CFO过去，都是这样的，很多海外公司甚至没有派人过去。因为在收购之前，复星就会做好尽职调查，做好全方面的准备工作，并且管理层要认同复星的价值，不会出现大规模的高管变动。而且复星是一个投资公司，不做运营。

时代周报：能否透露，下一步打算收购哪些保险公司？

梁信军：都在看还在谈，名字不方便透露。


来源：时代周报