3月金融数据点评：宽信用再迈一步， 将助力经济阶段性企稳

事件：央行公布3月货币金融数据，其中人民币贷款新增1.69万亿，社融新增2.86万亿，高于市场预期。我们认为：

社融大超预期，说明宽信用延续且力度较强。3月新增社融大超预期，社融增速从10.1%反弹至10.7%。其中，人民币贷款明显增长，成为主要拉动。债券融资推动直接融资反弹，而非标对社融的贡献也由负转正。

居民贷款由负转正明显反弹，企业贷款也有所增加。3月份新增贷款明显强于季节性，高于市场预期。

• 居民：短贷和中长贷偏强，或与地产回暖有关。新增居民贷款8908亿元，较2月的负增长明显回升，且短期贷款和中长期贷款均较强，这可能与一二线城市地产回暖有关。

• 企业：中长贷占比仍较高，宽信用支持进一步体现。新增企业贷款上升至1.07万亿，说明宽信用对企业融资的支持在进一步体现。其中短贷和中长贷均有所增长，中长贷占比虽小幅下滑，但仍然超过60%；而企业票据融资则有所降低，这可能与此前银行票据套利受到关注有关。

银行承兑汇票及信托融资推动表外融资小幅增长。3月表外融资由负转正，其中，3月新增委托贷款减幅扩大至1070亿元、新增信托贷款转正至528亿元，新增银行承兑汇票则从大幅减少转为增加1366亿元。1-3月银行开票的波动或与季节性因素有关，整体看，1季度银行开票较去年4季度明显增长，也强于去年同期。今年表外融资增长相较于去年中枢可能明显抬升。

宽信用延续，金融条件持续改善将助力经济阶段性企稳。社融走强的背后，是宽信用政策的推动，“两会”仍强调对民企、小微企业的融资支持，这将助力经济阶段性企稳。3月份PMI大企业分项有所回落，而中、小企业分项明显回升，也体现了宽信用的效果。往后看，今年社融增速也大概率持续回升，金融条件的改善将持续存在。

而需要注意的是，当前中国债务率已偏高，政府工作报告中指出M2和社融增速要跟名义GDP相适应，高债务率将对债务增长形成软约束。在此背景下，本轮宽信用需要股权融资发挥更大的作用，资本市场重要性将进一步上升。

风险提示：中美贸易战风险；国内外经济、政策形势超预期变化。