处在台风口的智美集团（1661.HK）

作者：格隆汇 yufei.randy

一、相关行业前景：

体育产业是唯一一个不能被互联网所取代，同互联网只能成为它的辅助手段的东西。因为体育运动需要人跟人之间的直接接触，需要人体温度的交流，所以它是要亲身体验的；而互联网只是交流平台、互动平台。体育文化产业：随着人均收入水平的持续增加，消费产业将迎来结构升级，文化产业将迎来爆发性增长，近年来电影行业的高速增长即为一个例证。而体育产业很可能成为下一个“风口”。这部分可以参加格隆汇杨仁文的文章。

二、相关政府政策：

1. 十八大公报：建设社会主义文化强国，增强国家文化软实力；

2. 国务院于2014年3月14日发布《国务院关于推进文化创意和设计服务与相关产业融合发展的若干意见》。其中重点任务第六条提出：拓展体育产业发堀空间，积极培育体育健身市场，引导大众体育消费。丰富传统节庆活动内容，支持地方根据当地自然人文资源特色举办体育活动，策划打造影响力大、参与度高的精品赛事，推动体育竞赛表演业全面发展。鼓励发展体育服务组织，以赛事组织、场馆运营、技术培训、信息咨询、中介服务、体育保险等为重点，逐步扩大体育服务规模。推动与体育赛事相关版权的开发与保护，进一步放宽国内赛事转播权的市场竞争范围，探索建立与体育赛事相关的版权交易平台。加强体育产品品牌建设，开发科技含量高、拥有自主知识产权的体育产品，提升市场竞争力。促进体育衍生品创意和设计开发，推进相关产业发展。

3. 电视行业推行制播分离，节目提供商将受益。

三、智美集团（1661.HK）中国体育资源整合的绝对领导者

1.管理层：对于一家高速成长的小公司，靠谱的管理层是公司壮大的首要因素。无论是从智美发布《2014–2016智美控股集团发展战略》，还是执行董事沈伟的演讲中，都可以看出公司管理层对未来的发展有着清晰的思路。从单纯的电视广告代理，到体育赛事运营，再到未来的互联网，管理层的商业嗅觉非常敏锐。管理层的年轻可以使公司可以紧跟目前商业潮流。

对于处在台风口的公司，管理层的道德风险亦较低。

2.业务：

公司长远的规划为打造一个综合性体育开发运营平台。深入挖掘各项体育赛事的商业价值，并且延伸产业价值链。

线下赛事运营是公司的根基。通过精细化运营，提高比赛的观赏性，吸引大众眼球，挖掘商业价值。对广告商来说，线下体育赛事有两大优势：一个是精准性（投放区域），二是体育活动积极正面的形象。2014年智美集团将举办23场比赛，公司重点打造两个系列的比赛，一个是马拉松，今年12-15场，另一个是龙舟赛，全年8场。公司副总沈伟提到了未来的赛事金字塔，及上百个百万级的赛事，几十个千万级的赛事，以及一到两个亿级赛事。而大型亿级的赛事最快有望今年四季度公布。

与电视平台的结合：公司的基因中有做节目的因子，将比赛做成节目，放到央视和卫视播放，换取广告时间，带来收入，这套商业模式是智美最熟悉的。

与互联网的结合：社交网络 – 公司将于10月份推出约赛网，覆盖面达到十几个、二十个省市；大数据 – 通过大众运动会的报名系统，获得数亿参与人群的数据；电商、O2O – 有了社交平台和数据的支持，找到盈利模式只是时间问题。

3.与政府的关系：目前正规的比赛都需要有体育局备案和注册，筹办体育赛事必须与不同的体育组织及地方政府维持良好关系。与央视长期合作，成功运行多项赛事，沈伟出任中体文化促进会秘书长，先后与多个地方性体育局签订全面战略合作协议等，均可以看出智美集团与政府打交道的能力很强。

4.2014下半年业绩展望：

沈伟在讲话中给出一个大概估计，“今年营业额将接近10个亿，利润目标是3亿”，这意味着下半年的营业额和利润分别按年增长58%和24%至6.3亿和2亿。

按业务进一步细分：沈伟提到，到今年年底，赛事运营部分将占总收入的40-50%，以45%计。并假设毛利率与上半年持平。

若其他成本按收入的15%计（13年下半年为14.4%，14年上半年为14.2%），可得净利润为231,000元。可见全年3亿元的利润可以达到。

5.其他：

原定于在CCTV2播出的《乙方甲方》由于央视的人事变动而推迟。

智美半年报中显示智美影视制作的新节目均安排在2014年下半年播出。

四、估值：

公司打造的综合平台缺乏相对应的比照公司。目前公司2014年市盈率为20倍。
若简单假设2014年来自智美影视节目部分的利润为1.3亿，给予8倍的估值，对应市值为10.4亿；假设2014年来自智美赛事运营部分的利润为1.7亿，给予35倍的估值，对应市值为59.5亿。则公司总市值应为70亿左右。该估值较保守，因为1)没有考虑赛事运营部分对影视节目部分的正向刺激作用；2)没有考虑互联网的发展潜力。

五、总结：

雷军说台风来的时候猪都能飞，而体育文化产业势必成为下一个风口。智美管理团队展现出出色的战略眼光和运营能力，按照智美集团赛事金字塔的规划，我们不难预见在市场成熟后，仅赛事运营的毛利每年都将超过30亿元。结合电视和互联网后，更将为公司带来巨大的想象空间。公司目前的市值仅为60亿元，增长潜力巨大。