白酒文化是中国源远流长的一种独特文化现象,它既是饭桌上举杯换盏,拉近感情的工具,也是送礼赠人的“面子”。由于被赋予了精神需求的附加值,白酒企业近几年也跟着吃香喝辣,赚的盆满钵满。
就二级市场来说,白酒板块指数今年以来的累计涨幅已经超过60%。多数明星白酒股也创下历史新高,背后的逻辑又是什么呢?
1、行业周期性背景:
企业有更新迭代,生老病死,同样白酒行业也有周期性。
从2000 年以来经历了三轮周期(05-08 年、09-14 年、15-18 年),白酒板块也经历三轮牛市。
而白酒行业的周期性又受俩个因素的叠加影响:宏观经济的波动性和自身库存的周期性。
(1)宏观经济的波动性:
白酒行业从2000年到现在一共出现了三轮周期,同时参考白酒公司的财务数据,几家龙头公司的净利润增速和GDP增速存在着高度的相关性。
(2)自身库存的周期性:
依据“酒越陈越香”的客观规律和无保质期的实际特点,白酒似乎又有了金融产品的复利属性,进一步加大了自身的周期性。
白酒储存时间越久,价格越贵。以飞天茅台为例。年份从2015年推到2008年,价格从15620元每箱涨到了32140每箱。8年时间价格将近翻了一倍,完美具有金融属性。
由于白酒产品具有鲜明的“先款后货”的销售模式。常常可以利用俩个财务指标去判断行业的景气程度:预收账款和经营现金流净额。
原因很简单,行业转暖时,白酒企业收到的订单增加,相应的预收款猛增。期末体现在账上的利润增多,经营现金流净额也会大增。
(白酒公司预收款同比增长,行业开始景气,股价也开始反映,呈现高度的相关性)
(经营现金流净额也是如此)
借助白酒行业的周期性特点,运用相应的财务指标,挖掘其中的投资机会,投资的确定性倍增。
2、快消品中的赚钱机器:
为什么都说白酒公司都是赚钱机器?白酒的原料就是高粱小麦,河水加上专利技术。把水变成了高端消费的奢侈品难道还不赚钱吗。
用专业一点的指标衡量就是:高毛利率,高净利率,高ROE,股市中典型的三高群体。
(1)高毛利率、高净利率:
正因为白酒的地域性,品牌力,独特的工艺水准,不可或缺的自然条件和产品的难以复制性成就了高毛利率。也就是价值投资者经常念叨的护城河,竞争对手想进来都难,不是非死就是即伤。而高净利率源于高毛利率,同时外加良好的公司内部治理和费用管控。毛利率水平高才有高净利率,是胖子打肿脸才能是胖子,不然只是脸大而已。
(左图为各家白酒企业的毛利率水平,右图为净利率水平)
(2)高ROE:
高端白酒企业之所以具有极高的ROE水平,是因为高端白酒有奢侈品的属性。只有龙头企业才会出现高ROE的现象,在市场竞争中,议价能力强,产品有稀缺性以及护城河的公司市占率会不断提升,最终形成寡头垄断的格局。
(高端白酒企业一般的ROE都在20%以上,右图是贵州茅台的ROE水平)
经过多年的市场验证,高端白酒股在一轮又一轮的市场行情中都是牛市行情。
而大牛股产生都是有原因的。一般符合三个特点:高频、刚需、大市场。白酒股完全满足,先说高频:因为酒精的成瘾性,酒鬼群体一般都离不开他。年轻人也喜欢这种辛辣刺激,喝完晕晕乎乎的感觉。刚需:饭局上,逢年过节的时候,白酒也是表达情感的一种另类方式,也离不开了。大市场,券商的分析报告刚统计完2018年的数据,光中国高端白酒市场规模就能达到1000亿。
所以二级市场每轮行情的轮动都离不开白酒股的疯狂演绎。
3、五粮液财务分析:
2018 年营收 400.30 亿元,同比增长 32.61%;18Q4 营收 107.80 亿元,同比增长 31.32%。2018 年归母净利润 133.84 亿元,同比增长 38.36%;18Q4 归母净利润 38.90 亿元,同比增长 43.59%。
高价位酒收入 301.89亿元,同比增长 41.11%,中低价位酒实现收入 75.63 亿元,同比增长12.90%。
公司近俩年的营收都保持在30%以上的增速。而净利润增速基本维持在40%左右。
公司预收款从2012年的8.5亿攀升到2018年的67亿,增长了将近8倍。股价也给出了同样的惊喜。一切都在预料之中。
五粮液的营收规模从2014年的202亿增长到2018年的460亿,四年翻了2.3倍。而经营活动现金流净额每年都是正数,保持连年上涨趋势,和营业收入保持同步。
现金流情况良好,全年销售回款/收入 达到115%,年底实施返点政策促进了经销商打款速度。年末应收票据为161亿元,预收款是67亿元,同比大幅提升,达到近年的新高。
同样18年年末账上的货币资金达到了489亿元。
2000年以来高端白酒的竞争格局主要有三轮变化,第一轮变化(2000-2007年)主要受从量消费税的影响,行业向高端发力,高端品牌泛滥;第二轮(2008-2012年)主要受政商务消费推动,高端白酒价格不断突破天花板,逐渐形成少数企业垄断竞争阶段;第三轮(2013年至今)主要受三公限制政策影响,高端白酒进入调整期,高端龙头形成寡头垄断地位,16年以来行业回暖后,高端白酒寡头垄断格局依然稳固。
高端白酒领域的酒企市占率每年逐步提升,头部效应非常明显。
白酒板块经过这轮市场大涨之后,估值早已回归正常水平,不存在明显的价值洼地。但是如何拉长时间看,每年的净利润增速会消化较高的估值水平。而且头部公司产品具有议价能力,可以随时提价,再次提高营收水平。
小荷才露尖尖角,早有蜻蜓立上头。白酒行业经历过早期的跑马圈地的混战时期,在消费升级的时代趋势下,行业集中度必然会向高端白酒企业靠拢,出现强者恒强的局面。
买酒企就像珍藏女儿红一般,从女儿出生才是,直到女儿出嫁那天。女儿红一定会散发出令人惊喜而又迷人的香味。