泉峰汽车（603982.SH）：正式挂牌在即，多方面却饱受质疑

4月11日，泉峰汽车（603982.SH）向外公布了最新的IPO招股书，公司拟发行5000万股普通A股，募集资金不超过6.51亿元。其中，5.51亿元用于年产150万套汽车零部件项目，1亿元补充公司流动资金。

（资料来源：公司招股书）

在即将挂牌之际，公司却遭受着外界的各种质疑。

公司多个方面被受质疑

泉峰汽车是一家从事汽车零部件的研发、生产和销售的企业，其主要产品为汽车热交换零部件、汽车传动零部件和汽车引擎零部件等，此外，公司还生产部分洗衣机零部件产品。

招股书显示，2016~2018年，泉峰汽车分别实现营业收入6.99亿元、9.23亿元和12亿元，2017和2018年同比增长分别为32%、30%；净利润分别为5528万元、7513万元和9163万元，后两年同比增长分别为36%、22%。

 （资料来源：公司招股书）

值得注意的是，公司现金流情况近三年来持续恶化，数据显示，2017年~2018年，公司经性活动产生的现金流分别2140万元和1895万元。同比下滑幅度分别为76%和12%，2017年下滑最为明显。

 （资料来源：公司公告）

据悉，为获取营运资金，泉峰汽车将10项房产办理了贷款抵押，除此之外，公司还向银行进行贷款，据招股书显示，2016年至2018年，公司短期借款分别为1.52亿元、1.53亿元和3亿元，其中，2018年的短期借款较2017年翻了近一倍，而2018年的货币资金只有不到1.2亿元，不到其短期借款的一半。

（资料来源：公司招股书）

还有一个颇受争议的是，公司应收账款增长快于营收增速，招股书显示，2016年至2018年，泉峰汽车应收账款票面余额分别为1.95亿元、3.17亿元和4.13亿元，后两年同比增长分别为63%和32%，而同期的营收增长只有32%和30%。

 （资料来源：公司招股书）

对此，公司表示，截至2018年末，账龄在一年以内的应收账款占应收账款余额的99.28%，发生呆账、坏账的风险较小，且公司已按稳健性原则对应收账款计提了充足的坏账准备。

另外，公司的客户集中度也较高，招股书显示，2016年至2018年，公司前五大客户的销售总额占总收入比分别为79.1%、81.1%、78.5%。其中，公司第一大客户（博格华纳集团），其销售额占收入比从2016年的7.8%，增长到了2018年28.24，；第二大客户（法雷奥集团），其销售额占比则从2016年的28.3%下降到了2018年的18.3%。

（资料来源：公司招股书）

近三年，公司的前五大客户销售额占比均超过了78%，这使得公司在卖方议价能力上有所不足，这或许是导致公司应收款快速增长的重要原因。

有意思的是，泉峰汽车的产品也引起了外界的质疑。

据招股书显示，2016年至2018年，泉峰汽车退换货总数量分别为62.36万件、33.58万件和20.13万件，金额分别为1271万元、1080万元和375万元，金额占总营收比例分别为1.06%、1.17%和0.54%。

（资料来源：公司公告）

虽然数量上下降不少，但在金额上并未出现较大变化。这点从退换货金额占总营收比例的变化就可以看出，2018虽然占比只有0.54（主要是单价降了近44%），但如果产品价格回到2017的水平，其占比为1%左右。这说明公司产品质量或许并没有得到较大的改善。

对此，泉峰汽车表示，主要系少量产品存在磕痕、划痕、压痕、色差等外观瑕疵所致，该类外观瑕疵不影响产品性能，经表面处理后可进行二次销售。

汽车销售疲软致零配件厂商承压

全球汽车零部件行业正在围绕整车市场的发展进行布局。随着以我国为代表的新兴市场的不断成长，新兴经济体成为整车消费的主要增长区域，由此带动全球汽车零部件的生产、研发向新兴市场转移。

根据中国汽车工程研究院整理数据，亚太地区对 2015 年全球零部件生产的贡献率达到 56%，远高于北美的 23%以及欧洲的 14%。虽然欧洲、北美、日本厂商具有设计和研发优势，但出于成本因素考虑，该区域企业存在着将生产和研发向亚太、中东欧地区转移的趋势。

从国内市场看，我国汽车零部件行业销售收入由 2005 年的 3117.9亿元增至2017 年的 3.74 万亿元，年复合增速为 21.12%，显著高于同期的GDP年均增速。

值得一提的是，据中国汽车工业协会数据，2004 年至 2018 年，我国汽车产量由 507.05 万辆增至 2780.92 万辆，年均复合增长率达到 12.93%。其中，2018 年，我国乘用车产、销量分别为 2352.90 万辆和 2370.98 万辆，产、销量较上年同期分别下降 5.15%和 4.08%，这是我国汽车行业近十年来，产、销量均出现同比下滑的情况。

所以，乘用车的产、销量出现下滑，或许标志着汽车行业高速发展的时代已经成为过去，作为一家汽车零配件公司，泉峰汽车不仅遭外界的质疑，还承受着整个行业所带来的下行压力。