【兴证宏观】3月通胀数据点评：猪价走强对CPI有压力，但仍受对冲

事件：2019年3月CPI、PPI同比分别升至2.3%、0.4%，弱于市场预期，我们认为：

CPI：强猪价带动食品价格环比强于季节性。3月CPI同比2.3%，食品烟酒价格同比3.5%，拉动CPI同比1.04个百分点。从环比来看，3月CPI环比-0.4%，食品烟酒价格环比-0.6%，拖累CPI环比0.19个百分点。其中，食品价格环比-0.9%，尽管强于季节性规律，但除猪肉、鲜果价格环比上涨，其余均有所回落。而从非食品分项来看，娱乐教育、家用产品维修环比降幅较大，而衣着、交通通信环比超季节性较为明显，或分别受人工成本上升，以及年初以来原油价格回升对CPI滞后传导的影响。

• 3月农产品同比贡献大幅转正，符合我们此前预测，主要系鲜菜、鲜果、猪肉同比大涨。春季是蔬菜、水果供应低点，加之多地低温阴雨天气影响，价格涨幅明显。生猪产能下降幅度超越历史极值，供给短缺凸显，猪价进入快涨通道，为同比连降25个月后首次转涨。鸡蛋、水产供给恢复，价格偏弱。（兴证农业团队）

PPI：需求继续改善致PPI回升。3月PPI同比由0.1%升至0.4%，环比0.1%，为2018年10月以来首次转正。在国内项目开工叠加原油等原材料价格回升的背景下，PPI自2月起已出现企稳迹象，与近两月PMI分项中的价格指标明显回升走势一致。值得注意是，PMI数据指向继2月大企业国内订单明显回升后，在金融条件转松条件下，中小企业的新订单在3月明显改善，从这个角度来说，项目需求进一步提升也促进了原材料价格回升，有助于PPI环比回升。

展望：目前仍是结构性通胀为主，猪价走强对CPI的压力有显现但仍受对冲力量影响。按照兴证农业组判断，4月农产品将进一步推升CPI读数。3月生猪价格跳涨，考虑到生猪向终端猪肉价格传导有一定滞后，后续压力将显现。叠加去年超低基数，4月猪肉项涨幅有望明显上升。整体来看，参照2015年，猪价明显回升的同时包括原油在内的其他产品价格走弱，一定程度对冲了猪价对CPI的拉升作用。从数据来看，目前仍是结构性通胀为主，因此，猪价走强对CPI的压力有显现但仍受对冲力量影响。

风险提示：猪价、原油价格走势超预期；中美贸易战风险。