科创板系列42.贝斯达：高端医学影像诊断设备的新锐代表

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公司基本情况

（一）公司主要业务及行业地位

贝斯达医疗专注于大型医学影像诊断设备的研发、生产和销售，是一家集研发、制造、销售、服务为一体的大型医学影像诊断设备提供商，具备提供多种医学影像设备整体解决方案的能力。公司产品装配于国内近2000家医疗机构，并远销全球20多个国家。当前公司产品以磁共振为核心，同时覆盖医用X射线设备、核医学设备、彩色超声诊断系统、医疗信息化软件等共五大系列，拥有超四十款产品。公司磁共振产品线齐全，品类丰富，2017年国内销量和保有量均为国产品牌第二。

报告期内，公司销售收入及占比分产品情况如下：

公司主营业务收入主要来自于磁共振成像系统、医用 X 射线设备、彩色超声诊断系统等设备销售、软件及相关服务收入。报告期内，公司主营业务收入占营业收入的比例均超过 95%，主营业务突出；其他业务收入主要系胶片、配件等收入，金额及占比较少。

（二）公司股权结构

截至3月27日的招股说明书签署日，公司股权结构如下：

（三）过去三年经营情况和基本财务数据

行业与公司未来前景分析

（一）行业前景

根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012 年修订）的分类标准，公司所处行业为“专用设备制造业”，代码为 C35；根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB_T4754-2011）的分类标准，公司所处行业属于第 35 大类“专业设备制造业”中的“医疗仪器设备及器械制造”项下的子行业“医疗诊断、监护及治疗设备制造”，代码为 C3581。

（1）磁共振成像系统行业

根据全球技术研究和咨询公司 Technavio Research 的最新研究显示，2015 年全球磁共振成像系统市场规模达 50.11 亿美元，其在 2017 至 2021 年将以接近7%的年复合增长率增长，预计到 2021 年，全球磁共振成像系统市场规模将达到75.2 亿美元。

根据国家卫健委和中国医学装备协会统计，国内市场 2013 至 2017 年磁共振成像系统市场保持高速增长，年复合增长率达到 17.31%，保有量从 4,376 台增长到 8,287 台（不含军队），2017 年比 2016 年保有量增长 13.4%。近五年 MRI 设备市场保有量如下图所示：

随着磁共振成像系统装机量的增加，我国每百万人口磁共振成像系统的拥有量由 2013 年的 3.3 台增加到 2017 年的 6.2 台，人均拥有量逐年提高，但仍远远无法满足市场需求，医院做 MRI 检查需要提前预约排队的现象普遍存在。据统计，亚洲邻国日本每百万人口拥有量约为 39 台，欧美等发达国家的比例更高。从人均拥有量来分析，目前我国医用磁共振成像系统的拥有量仍相对较低，与欧美日等发达国家相比差距明显，无法满足国内市场的需求，未来行业市场空间较大。

2013 年至 2017 年，我国 MRI 设备市场销量从 1247 台增长到了 2124 台，年复合增长率为 14.24%，保持快速增长。2017 年 MRI 设备在联影、贝斯达、万东医疗、东软医疗等国产品牌销量增长的带领下，销量增长了 15%。随着国产 MRI 品牌产品技术水平的不断提高，综合性能不断优化升级，在国家政策大力支持进口替代的大背景下，预计未来国产 MRI 市场份额将不断提升，发展前景良好。

（2）医用 X 射线设备行业

目前医用 X 射线设备行业主要包括数字化医用 X 射线摄影系统（DR）、医用诊断 X 射线透视摄影系统和数字化乳腺 X 射线摄影系统等产品。近年来，医用 X 射线设备行业市场规模稳定增长，以市场最常用、占有率最高的平板 DR为例，其市场保有量从 2013 年的 1.4 万余台，增加到了 2017 年的 4.4 万余台，年复合增长率达到了 32%。

2014 年至 2017 年，中国平板 DR 市场销量由 6,057 台增加到 10,681 台，年均复合增长率为 20.8%。其中 2017 年国产品牌 DR 销量为 8,213 台，占 77%；外资品牌为 2,468 台，占 23%。外资品牌以飞利浦、锐珂、西门子、GE、岛津等企业为代表，进入中国市场较早，在产品技术整体性能上具有一定的优势。国产品牌以万东医疗、上海康达、东软医疗、深图医学、贝斯达等为代表，发展势头强劲，市场销量占比逐年提高，尤其是在基层医疗市场中占有较大的份额。

结合全球和我国医学影像行业的发展以及我国医疗行业的改革进程，在我国分级诊疗、“强基层”、国产设备替代等国家方针政策的支持和推动下，预计未来国产 DR 仍将在我国保持较高的增长速度，若按年均增速 15%左右计算，到 2020年国产平板 DR 销量将超过 10,000 台。

（3）彩色超声诊断系统行业

我国超声诊断系统行业起步较晚，但经过多年的发展，目前已形成了专业门类齐全、产业链条完善、产业基础雄厚的产业体系。近年来，随着医改的深入，基层医疗体系逐渐完善，医保逐步实现全民覆盖，基层医疗需求随之释放，而超声诊断系统作为医疗机构常规设备正迎来县级以下医院的普及和升级，发展迅速，国产设备利用高性价比优势及渠道优势迅速占领基层市场。

2013 年至 2017 年，中国彩超设备市场销量由 18,808 台增加到 27,742 台，年均复合增长率为 10.2%，具体情况如下：

2017 年，我国彩超设备市场销售收入 94 亿元，比 2016 年增长了 4 亿元。主要驱动因素有三级医疗机构彩超设备的更新换代、基层医疗机构的彩超普及、以及国产彩超设备的崛起等。

从品牌分布来看，迈瑞医疗、开立医疗、汕头超声、贝斯达等国产品牌销量快速增长，外资品牌中 GE 医疗、飞利浦、日立、东芝、西门子等市场占有率较高。从类型上看，台式机依旧占据主导地位，但是便携式彩超随着技术的发展增长迅速。

（4）医疗信息化软件行业

软件产业是我国战略性新兴产业，是国民经济和社会信息化的重要基础，是国家重点支持和鼓励的行业。根据工业和信息化部《2017 年 1-12 月软件业经济运行快报》统计，2017 年我国软件和信息技术服务业完成软件业务收入 5.5 万亿元，比上年增长 14.9%。2013 年至 2017 年期间，我国软件和信息技术服务业收入以及软件产品收入及其各自的增长率如下图所示：

（三）公司主要竞争优势

（1）国内现仅有的两家已取得MRI 3.0T注册证的企业之一

3.0T 超导型磁共振是目前已普及最高场强磁共振设备。公司3.0T超导磁共振成像系统已于2018 年1月取得CFDA注册证，公司由此成为第二家有能力生产该高端磁共振设备的国产企业（第一家是上海联影医疗科技有限公司），标志着公司在高端磁共振产品中已占据一席之地。考虑到 2018 年 MRI 3.0T 高端产品上市，经过一年的宣传和市场推广后，有望在 2019 年为公司业绩提供新的动力。此外，公司多年来坚持走自主创新发展路线，持续投入研发，推进产品高端化转型。与美国ANALOGIC公司、英国MR Solutions公司、中国科学院、北京大学、哈尔滨工业大学等多家著名研究机构和高等院校建立了长期的战略合作关系，不断开拓创新，多个产品多项关键技术填补国内空白，达到国际先进水平，现已拥有专利、软件著作权等知识产权近百项。

（2）齐全的产品种类，丰富的产品线

公司产品种类齐全，产品线丰富，涵盖磁共振成像系统、医用 X 射线设备、彩色超声诊断系统、核医学设备、医疗信息化软件等五大系列近四十款产品。同时，公司 CT、医用直线加速器产品目前正处样机测试、检测阶段，有望在较短时间内取得产品注册证书。

在磁共振成像系统方面，公司取得的 CFDA 注册证书数量位居同行业公司前列，产品涵盖从永磁型到超导型，低磁场到高磁场，种类丰富，能满足不同客户的需求。在永磁型磁共振成像系统方面，有磁场强度从 0.22T、0.30T、0.35T、0.42T 到 0.50T 五款产品。在超导型磁共振成像系统方面，有磁场强度从 0.50T、0.70T、1.5T 到 3.0T 四款超导型磁共振成像系统产品。

在医用 X 射线设备方面，公司产品涵盖数字化医用 X 射线摄影系统（DR）、医用诊断 X 射线透视摄影系统和数字化乳腺 X 射线摄影系统三类十六款产品，其中数字化医用 X 射线摄影系统又可分为悬吊式、立柱式、移动式等多种类型供客户选择。在彩超方面，公司有便携式和台式产品，能满足客户不同场景的需求。

（四）募投项目简要分析

本次募集资金主要运用于以下项目：（1）高性能医学影像设备扩能项目；（2）高性能医疗设备关键部件研发及产业化项目；（3）研发中心建设项目；（4）补充营运资金项目。上述募集资金投向系围绕公司的主营业务和产业链展开，有利于增强公司在医学影像诊断设备行业的市场地位和技术优势。

风险提示

（1）主要原材料的供应商相对集中的风险

报告期内，公司向前五大供应商采购原材料的金额，分别为 10,813.79 万元、11,955.94 万元和 15,418.99 万元，占当期采购总额的比例分别为 58.04%、54.61%和 59.68%，相对比较集中。其中，向第一大供应商宁波健信及其关联方的采购额占当期采购总额的比例分别为 40.18%、30.40%和 34.78%，占比相对较大。公司向前五名供应商采购的主要为磁体、谱仪、线圈等关键部件，如果公司主要原材料供应商的经营状况、业务模式等发生重大变化，短期内将对本公司的生产经营活动造成一定负面影响。

（2）经营性现金流量净额较低的风险

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 4,087.97 万元、4,751.13万元和 3,948.66 万元。由于公司营业收入持续增长和分期收款的销售模式，公司应收款项持续增长，同时存货等占用营运资金增加，致使公司经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润水平。未来，随着业务规模的进一步扩大，公司如果不能加快应收款项催收力度、持续强化现金流管理，将会面临营运资金短缺风险，对公司经营造成不利影响。