飞思达科技（1782.HK）：利润增三成，APM龙头将迎5G

一、前言：5G是世界各国在通信领域争夺的一个制高点

随着第五代移动通信技术（5G）热潮的愈演愈烈，全球主要国家将迎来新一代移动通信技术的升级换代周期，作为备受关注的新型通信技术，5G技术将以全新的网络架构、峰值速率、毫秒级的传输时延及千亿级的连接能力，开启万物互联、人机交互的全新时代格局。

5G在中国发展可谓是一日千里，日前工信部部长苗圩在博鳌亚洲论坛上表示：将根据终端成熟情况在2019年适时发放5G牌照，使大规模的组网能够在部分城市和热点地区率先实现。并且三大运营商的5G相关招标工作已经启动。国内主流运营商之一中国移动更是先行一步，于2019年1月31日公布2019年5G规模组网建设及应用示范工程无线主设备租赁单一来源采购结果。为什么国内主流运营商在5G建设上如此急不可待，并不惜余力呢？

先分析一下中国移动通信的布局，从第一代（1G）的采用多频分址（FDMA）到第四代（4G）的正交频分多址（OFDMA）为技术特征，支持理论峰值速率100Mbps至1Gbps不等。而5G则支持0.1～1Gbps的用户体验速率，毫秒级的端到端时延，每小时500Km以上的移动性和数倍级别的10Gbps的峰值速率。最直观的感受是，5G时代的网速会更快。

但以运营商为龙头的国家部署，不单是追求网速，而是看得更远、谋划得更深入。从大规模天线阵列、超密集组网、新型多址和全频谱接入等技术为基础，电信运营商部署加快建设5G核心网，以软件定义网络（SDN）和网络功能虚拟化（NFV）技术，发展增强型移动宽带(Enhance Mobile Broadband，简称eMBB)、海量物联网通信 (Massive Machine Type Communication，简称mMTC)及超可靠和低延时通 (Ultra Reliable & Low Latency Communication, 简称UrLLC)。这一切着重的正是未来贯通社会、商业活动的海量通信需求，以至落实更复杂的应用场景，例如智能家居、智慧城市、无人驾驶、远程医疗等。 一系列的未来社会的商业活动均将依赖大规模机器通信，要求的是更安全、低时延通信及高度灵活性的网络。

5G作为万物互联的信息管道，自上而下贯穿整个产业链，带来巨大的发展机遇，广阔的想象空间。三大运营商中国移动、中国联通及中国电信正是与时间竞赛，大力推进发展，以在5G蓝海里加速掘金。

从投资角度，该如何看待5G时代的投资机会呢？

二、5G蓝海中隐藏的“金铲子” – 搭载在5G系统中的应用性能管理(APM)

从表面上来看，我们应该去看那些直接受益的公司，但是芒格说过：“反过来想，总是反过来想”。若我们要反过来想，在市场上的绝大数硬件公司都被资本抬高估值后，是否存在被低估的其他投资标的？ 俗话说：“淘金时代不要去挖金子,卖铲子吧”。在5G时代，如果说主设备商是金子，那么未来搭载在5G系统中的应用性能管理就是挖金子的“铲子”。

在5G时代，为满足万物互联的实现，虚拟化核心网将在其中担任必不可少的重要角色，而虚拟化核心网背后则需要强大的应用管理技术作为支撑，以确保环环紧扣的网络架构运行顺畅，这将直接带动应用性能管理（Application Performance Management，简称APM）的业务需求。

什么是APM呢？目前，APM主要是针对企业关键业务的IT应用性能和用户体验的监测、优化，提高企业IT应用的可靠性和质量，保证用户得到良好的体验。基于互联网的发展，目前APM经历了以监控CPU、I/O、内存、网络吞吐为主的初代、以检测IT组件的健康状态、可用性、性能监控为中心第二个阶段到目前关注用户体验，专注专业服务与提供应用架构复杂性解决方案的第三阶段。在未来的5G核心网架构、性能监测方面，APM有着举足轻重的地位。

另一方面，中国数字化转型迫切，亦孕育着对APM市场的需求。去年Riverbed公布了全球数字性能调查结果，99%的中国企业决策者认同数字化，其中包括数字服务和应用交付。根据相关数据显示：2019年中国在数字化转型方面投入的资金将达到3,100亿美元，到了2021年，中国将有55%的GDP将来自数字经济。

在国外，尤其是美国APM市场更是被看高一线。早在2017年，思科公司斥资37亿美元收购应用性能管理平台AppDynamics后获市场看好，而2014年登陆纽交所的国际领先的APM服务提供商New Relic目前股价为95美元，较发行价23美元的上涨超400%。除了专注于APM领域的公司，一些IT巨头如微软、Oracle均重视开发APM系统。根据 Gartner数据显示，全球APM市场2020年将超人民币400亿元。随着未来5G的普及，市场空间将更加值得期待。

另外，从中国应用性能管理系统市场规模数据来看，中国的应用性能管理市场于过去数年间迅速发展。中国应用性能管理市场的整体市场规模由2010年约人民币1.16亿元增加至2015年约人民币6.72亿元，复合年增长率约为42.0%。互联网相关业务迅速发展，推动对应用性能管理服务的需求。市场规模预计在2020年将会达到53.53亿元，年复合增长率预计能达到50.9%，高速的市场增长率是孕育出独角兽的土壤。

针对国内数字化转型及5G风口的到来，国内各主要电信运营商纷纷撸起袖子加油干，而作为中国主要电信运营商APM的提供者——港股上市企业飞思达科技(1782.HK)自2018年起已在积极进行数字化及5G网络实验，与行业共同成长。

三、公司简述

1. 业绩概况

2019年3月22日，飞思达科技公布年度业绩报告。业绩报告显示：截止2018年12月31日，飞思达科技实现营收1.15亿元，同比增长5.5%。未经调整的飞思达科技持有人应占利润为3,009万元，同比增长35.7%，幅度显著。从营业收入的水平来看，上市以来飞思达科技的营业收入一直稳步增长，2018年已经达到了1.2亿元，因合同签署时间相较2017年有所延后，完工程度少于2017年，造成2018年增速有所放缓。随着2018年的订单逐步完成，这一部分的营收将会在2019年得到一定释放。

从毛利的角度来看，飞思达科技的毛利率整体处于稳步上升阶段，从2014年的57.86%到2018年底的60.89%，高毛利率也说明了飞思达科技的产品的竞争力相对较好，随着飞思达科技的技术更新完成，毛利率或将进一步得到提升。

而从费用率的情况来看，除了2016年飞思达科技的三项费用率出现上涨之外，其他年度整体维持稳定，提升的主要原因是因为研发费用支出在逐年增加。从短期来看，增加研发投入降低了飞思达科技的营业利润水平，但是从长期来看，这能够增强飞思达科技的技术储备。磨刀不误砍柴工，预计持续的高研发投入将增强飞思达科技的技术壁垒。与此同时，在营收稳中有升，毛利率高企，三费小幅增加的背景下，飞思达科技的净利润率出现了增长。2018年度，飞思达科技的净利润率达到23.3%，同比增长3.3%。

2. 细分业务

从飞思达科技的业务结构来看，飞思达科技的营收来源主要的为整体的APM系统解决方案，从历史数据来看，占比基本保持在60%左右。而因合同签署时间错配原因，2018年APM系统解决方案的营收小幅度下降，但科技软件开发服务和技术服务则出现了较大幅度的增长。

目前飞思达科技专注于三大板块的业务：APM、CEM和SQM。APM侧重于互联网应用产品检测，例如网站、交易系统、手机APP，其是对关键业务进行监控、优化，提高关键应用的可靠性和服务质量，保证用户获得良好的访问体验。CEM则为智能家居、物联网用户感知管理，透过用户的家居router传送数据分析。SQM更多地是指宽带接入运维的网络监测:互联网电视、游戏、影片需要超宽带应用监测，更多是监测视频、游戏速度并优化。处于移动、数据分析和云服务的多重变革型力量交汇处，是硅谷创新的焦点。

根据专业机构Gartner发布的数据来看，预计到2021年，企业的APM功能将增至四倍，届时APM套件将涵盖所有业务应用程序中的20%，未来的需求空间广阔。而在5G网络中，随着智能移动终端的不断普及和快速发展的应用服务，用户对移动数据业务需求量将不断增长，对业务服务质量的要求也不断提升。这时，如何为用户快速地提供信息服务，更快反映出用户的需求，触达客户的痛点是应用性能企业不得不面临的问题。而飞思达科技的CEM和SQM能够有效的收集相关数据，从而降低延迟、提高QoS (Quality of Service)。

四、基于5G背景下的优势分析

1. 技术优势

当前的核心网EPC的一大缺陷就是控制平面和用户平面的耦合、硬件和软件的耦合。而在5G网络架构中引入了SDN（软件定义网络）和NFV（网络功能虚拟化）这两种技术来解决这个问题。虚拟网络是将一个物理服务器分拆成多个虚拟服务器，由于网络是动态的，因此跟踪性能难度较大，针对此种技术，飞思达科技通过在5G终端、基站及核心网络中安装虚拟探测器，监控独立运行的多个虚拟服务器之间的交互和可变交互，找出影响应用性能运行的根本原因并加以优化解决。

飞思达科技有一支丰富经验的软件开发人员及工程人员组成的内部研发团队，并分别于北京市、重庆市及合肥市营运三个研发中心，拥有经团队优化的互联网APM平台、交易应用性能管理系统、云端SaaS平台、大数据采集及分析系统、OTT性能管理系统及移动应用程序性能管理系统等。另一方面，飞思达科技加码研发费用投入，2018年飞思达科技的研发费用占营收的16%，体现飞思达科技对技术的重视。互联网公司积累起来的技术具有规模效应，飞思达科技因技术研发以及技术团队对技术的良好运用无形中形成另外一道壁垒，相对于行业后来者具有一定的先发优势和行业敏感度。

2. 与运营商的紧密关系

飞思达科技目前国内市场份额行业前三，是国内为数不多的专注于应用性能管理的公司，而具备一定市场规模的应用性能管理公司在提供市场售后服务以及产品技术支持方面则会更加游刃有余，项目可为满足客户定制化需求而灵活设计。同时，飞思达科技对接国内大型电信营运商的多数省级公司，为其业绩的连续性和稳定性上提供了保证。

目前5G将采用大规模天线阵列（Massive MIMO）技术，随着5G技术的推广及应用，天线数量将会大幅增加。天线将从无源天线向有源天线发展，天线智能化、小型化和定制化的趋势则会越发明显。由于5G时代天线技术的升级，天线企业需要与主设备商联合开发测试，采购模式变为由通信主设备方采购然后打包卖给运营商，运营商和设备商则会具有较高的议价权。

未来天线将会与系统整体设计，天线企业与主设备商进行联合研发测试，而目前飞思达科技正投入在5G业务性能管理系统的研发，并已参加多项5G联合测试，积极参与5G试验。

3. 掌握大量用户数据

飞思达科技在2018年开始，策略性开展数字家庭和物联网市场相关的APM平台和服务，据悉目前管理的数字家庭使用者已超过5,000万，庞大的使用者规模使得这一市场显得尤为性感，而飞思达科技作为一直为企业提供灵活有效应用性能解决方案的公司，更具理解市场用户需求的能力，在对处理海量连接和大数据分析方面也有得天独厚的优势，相信在5G的助力下也将持续受益。

五、结语

长期来看，处于5G、智能家居、云服务等多个热点上，应用性能管理行业未来必然将顺势而上。尤其是随着5G终端的推广，2020～2023年将出现换机高峰期，进而推动应用性能管理行业发展。可以预计，飞思达科技即将迎来新机遇，大概率会进入发展的快车道。