经济改善预期引中长期利率上行，北上资金波动加大

⚑ 上周中长期国债到期收益率出现18~20bp上行。一方面，3月的PMI回升至50以上，超预期的数据提振市场对经济改善的预期。另一方面，央行辟谣降准传言并追究造谣者的法律责任，使市场的降准预期降温。但4月流动性缺口较大且一季度投放和回收资金规模基本平衡的情况下，央行在4月补充流动性可期。当前正处于下行期向复苏期的过渡阶段，在经济复苏得到确认之前，合理充裕的流动性有望得以延续，中长期利率波动对股市估值的压制作用有限。

⚑ 4月1日-4月4日，央行无公开市场操作，根据央行公告，银行体系流动性总量仍处于较高水平。4月中旬MLF到期规模3665亿元，同业存单到期规模1.23万亿，叠加传统缴税大月，短期流动性压力增大。不排除央行通过降准置换MLF或续作方式对冲流动性压力。

⚑ 跨季影响消除，货币市场利率下行，利差收窄；受经济改善预期增强的影响，短端国债和长端国债收益率均上行，利差走扩。截至4月4日，R007持续下行96.77bp收于2.24%，DR007下行46.45bp收于2.27%，两者利差较上周收窄50.32 bp至-3bp；1年期国债到期收益率较前期上行3.82bp至2.48%，10年期国债收益上行19.96bp至3.27%，期限利差走扩16.14bp。

⚑股市方面，A股市场流动性由连续下降转为上升，市场流动性处于较高水平，目前招商A股流动性指数为6.86较前期上升1.14。北上资金结束净流出转净流入，但资金日内流向和规模波动加大；融资净买入连续多周为呈净流入，且规模较上期上升。重要股东减持规模继续缩小，上周限售解禁规模较低，未来一周限售解禁规模小幅上升。

⚑ 从投资者偏好来看，融资客净买入规模上升，集中买入化工和计算机，外资集中卖出食品饮料，且食品饮料连续三周外资净卖出规模最大。股票型ETF净申购规模增加，沪深300ETF净申购规模增加尤为明显。个股方面，陆股通净买入最多为招商银行，净卖出最多为贵州茅台；融资买入规模最高仍为浙江龙盛，卖出规模最高为中国平安。

⚑ 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（4月3日）分别较前一期（3月28日）变动0.39%、-0.01%至87.81%、80.68%。大盘股仓位较前一期上升2.25%至32.03%；中盘股仓位较前一期下降4.29%至26.09%，小盘股仓位较前期增加2.06%至20.35%。

流动性专题

※中长期国债利率缘何明显上行？影响几何？

上周中长期国债到期收益率出现明显上行，3年期、5年期、10年期国债到期收益率分别上行18.78bp、17.36bp、19.96bp。一方面，上周公布的PMI回升至50以上，超预期的数据提振市场对经济改善的预期，推动债券利率上行。另一方面，央行辟谣降准传言并追究造谣者的法律责任，使市场的降准预期降温。在以上消息的刺激作用下，中长期利率出现明显上行。

从今年流动性的投放情况来看，一季度央行释放和回笼的资金规模基本平衡。1月降准释放资金1.5万亿；普惠金融定向降准动态考核释放资金约2500亿元；公开市场操作在3个月分别净回笼2400亿、3400亿、2600亿元，累计回笼8400亿元；MLF在3个月分别净回笼1405亿元（TMLF操作投放2575亿元）、3930亿元、4325亿元，累计净回笼9660亿元；另外央行通过PSL净投放1615亿元。

但是，4月中旬MLF到期规模3665亿元，同业存单到期规模1.23万亿，叠加传统缴税大月，短期流动性缺口增大。综合此情况及一季度资金投放回收基本平衡的现状，央行在4月大概率补充流动性，熨平短期波动。参考此前经验，一种思路是降准，同时降准置换到期MLF，补充流动性缺口；另一种思路是加大公开市场操作、续作MLF或者继续开展TMLF，进行对冲。降准具有较强的信号意义，此前央行相关负责人也表示会参考3月的经济和金融数据进行综合考量。无论通过以上哪种方式，在当前从下行期向复苏期过渡的阶段，市场对相对宽松的货币政策仍存预期，强化宽信用的传导会得以延续。

综合来看，中长期利率的变动更多是市场情绪变化主导的结果，如果持续大幅上行将一定程度阻碍经济修复进程，所以在经济复苏得到确认之前，市场流动性仍有望处于合理充裕的状态，中长期利率波动对股市估值的压制作用有限。

监管动向

      货币政策工具与资金成本

4月1日-4月4日，本周央行无公开市场操作，银行体系流动性总量处于较高水平。4月中旬MLF到期规模3665亿元，同业存单到期规模1.23万亿，叠加传统缴税大月，短期流动性压力增大。

跨季影响消除，货币市场利率下行，利差收窄；由于对未来宏观经济的乐观预期，短端国债和长端国债收益率均上行，利差走扩。截至4月4日，R007持续下行96.77bp收于2.24%，DR007下行46.45bp收于2.27%，两者利差较上周47.00bp收50.32 bp至-3bp；1年期国债到期收益率较前期上行3.82bp至2.4759%，10年期国债收益上行19.96bp至3.2679%，期限利差走扩16.14bp。

各期限同业存单发行价量齐跌，其中1个月和6个月同业存单发行利率继续下行。4月1日-4月4日，同业存单发行319只，较上期减少63只，发行总规模1303.70亿元，较上期减少1041.20亿元；截至4月4日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别下行27.33bp、上行4.92bp、下行3.61bp，分别收于2.6567%、2.8047%、3.0056%。

外汇市场

4月5日，美元指数收于97.42，较前上升0.17点。上周受英国推迟脱欧、沙特回应美国NOPEC法案等消息的影响，美元指数波动加大。在美国超预期非农就业数据的提振作用下，美元指数最终收涨。

人民币汇率指数上升0.3点报收95.34。4月5日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动-0.0280、-0.0017、-0.0122，分别收于6.7055、6.7185和6.7110。

股市资金供需

（1）资金供给：

资金供给方面，4月1日-4月7日，私募基金发行15亿元，较前期增加10亿元，公募基金发行54.6亿份较前期减少88.9亿份；融资净流入237.0亿元较上周增加121.6亿元，截至2019年4月4日，融资余额为9369.2亿元；陆股通单周变化由连续两周净流出变为净流入44.1亿元，较上周增加51.6亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，4月1日-4月7日，IPO募资21.0亿元，较前期增加21亿元，未来一周IPO预计融资19.2亿元；限售解禁市值207.6亿元，较前一周减少448.0亿元，后一周解禁规模为503.4亿元；重要股东净减持3.5亿元，较前期减少32.1亿；公布的减持计划合计减持规模约316.0亿元，较前期大幅增加177.7亿元。

投资者情绪

4月1日-4月5日，VIX指数较前期下降0.89收于12.82，美国超预期的非农就业数据提振短期市场风险偏好。当周融资买入额为4256.07亿元，较前期增加649.61亿元；占A股成交额比例为10.58%，较前期增加1.13%，上周上证指数突破3200点，市场热情继续上升。

投资者偏好

（1）陆股通

4月1日-4月4日，当周陆股通净流入44.10亿元，陆股通由连续两周净流出转为净流入，集中买入银行、非银金融，净卖出食品饮料较多。具体来看，当周陆股通净买入银行16.25亿元、采掘13.38亿元，净卖出食品饮料33.08亿元、计算机5.63亿元次之，其中食品饮料连续三周净卖出最多。个股方面，净买入招商银行（15.78亿元）最多，中国平安（12.73亿元）次之，净卖出贵州茅台（11.40亿元）最高、五粮液（10.47亿元）次之。

（2）融资交易

4月1日-4月4日，融资净买入237.04亿元。具体来看，仅家用电器、银行、采掘、休闲服务、汽车5个行业小额净卖出，净买入规模最高为化工行业（32.82亿元），计算机（30.64亿元）次之，其中化工连续两周净买入规模最高。个股方面，融资净买入规模最高为浙江龙盛（13.63亿元），方大炭素（11.23亿元）次之，其中浙江龙盛连续两周融资净买入规模最高；融资净卖出规模较高的为中国平安（9.25亿元）、兴业银行（5.19亿元）。

（3）ETF净申购赎回

4月1日-4月4日，ETF整体延续净申购，净申购额为26.61亿元，较前期增加14.88亿份。沪深300EFT净赎回14.40亿份由连续8周的净赎回转变为净申购，较前期增加17.26亿份；中证500ETF净申购2.16亿份，较前期增加0.49亿份；创业板ETF净申购0.63亿份，较前期减少7.56亿份。ETF净申购份额继续增加，市场持续回暖，投资者热情延续。

4月1日-4月4日，股票型ETF净申购规模最大的为华泰柏瑞沪深300ETF（7.57亿份）；国寿安保沪深300ETF（5.10亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为南方中证全指证券公司ETF（1.41亿份），汇添富中证上海国企ETF（1.29亿份）次之，较上周净申购份额持续上升。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（4月3日）分别较前一期（3月28日）变动0.39%、-0.01%至87.81%、80.68%。大盘股仓位较前一期上升2.25%至32.03%；中盘股仓位较前一期下降4.29%至26.09%，小盘股仓位较前期增加2.06%至20.35%。