龙马环卫中标15亿PPP项目，能否缓解应收款风险？

4月4日晚间，龙马环卫（603686.SH）发布公告称，近日，公司控股子公司石狮市龙马环卫与石狮市城市管理局签署《石狮市环卫一体化PPP项目合同》，项目合作期限15年，合同年化金额1亿/年，合同总额15.16亿元。

对此，有业内人士表示，环卫服务PPP项目具有建设周期短（约3个月左右，低于污水处理的1年以上建设期）、轻资产运营（投资金额较少，主要是人力和设备，远远低于项目总金额）、现金流稳定（政府以前习惯每月支付环卫工人工资，现在也是每月或每季度支付服务费用）等特点，因此，该项目优于垃圾焚烧、污水处理等传统PPP项目。

最新股价表现方面，龙马环卫今日高开0.9%，而后随大盘回落，最终收盘收跌0.52%。最新总市值45亿元。

 （行情来源：富途证券）

龙马环卫成立于2000年，前身是福建省龙岩市龙马专用车辆制造公司。后来国企改制，由张桂丰等人发起设立。公司是我国环卫装备+环卫服务一体化龙头企业之一，其主要产品为洗扫车、扫路车、吸尘车、高压清洗车、洒水车、多功能抑尘车、路面养护车、护栏清洗车、下水道疏通清洗车等环卫设备。

在过去几年里，公司的营收和净利润连年创新高，但归母净利润在2018年出现了首次下滑。据最新年报显示，龙马环卫2018年实现营收34.44亿元，同比增长11.63%，归母净利润2.25亿元，同比下滑了10%。

 （资料来源：wind）

过去几年，在其它环保公司都采取激进的发展模式时，龙马环卫却一直保持较为谨慎的态度。据数据显示，自2015年上市以来，公司合计募集资金为11.46亿元。而环保明星股——东方园林（002310.SZ），自2015年以来融资总额高达130亿元。

值得一提的是，公司资产负债水平呈逐年降低的趋势，截至到2018年末，公司账面货币资金9.77亿元，并且没有短、长期借款，仅存在1894.32万元一年内到期的流动负债。

 （资料来源：同花顺）

虽然公司在财务上较为谨慎，但依然逃脱不了环保行业应收账款持续恶化的命运。资料显示，公司应收账款从2015年的5.48亿元增加到了2018年的18.4亿元，三年时间增长了3.6倍，其中一年以上的应收款为3.7亿元，占比为20%。而同期的营收只从15.33亿元增加到34.44亿元，三年时间只增长了2.3倍。

 （资料来源：公司公告）

随着国家去杠杆的不断推进，公司账上的大量应收款成为坏账的风险有所增加。

还应该注意到的是，市场上对于龙马环卫的产品销售情况一直有所担忧，因为无论是环卫清洁装备、垃圾收转运装备，还是环卫服务业务，其毛利率均呈现逐年下滑的趋势。公司的总体销售毛利率从2014年的32.84%，下降到了2018年的24.67%。

我国的环卫装备包含环卫清洁装备、垃圾收转运装备、垃圾处理装备等。环卫装备行业位于产业链的中游位置，其上游主要采购原材料为汽车底盘、车用钢材、发动机、通用设备等，而下游客户为城市环境卫生管理部门、社会化环卫运营公司等。

根据中原证券的测算，2018—2020年，我国环卫装备市场空间分别为166.52亿元、191.53亿元、220.10亿元。

行业属性方面，环卫装备行业具有一定的周期性，这主要与政策导向和环保要求有一定的关联。

据中国专用汽车行业数据报告显示，在2015年，环卫设备行业产量下滑21%，主要是企业在2014年赶在国四标准（机械设备排放限定标准）执行前大量生产，造成库存激增。

根据中国汽车技术研究中心的数据，2018年我国环卫车辆产量42634辆，同比下滑9.29%，其中，中高端环卫作业车总产量13744辆，同比下滑24.45%。中高端车型如清扫车、压缩式垃圾车等产量下滑是行业增速下滑的直接原因。

一方面，受2017年行业产量高基数影响；另一方面，客户结构从环卫部门转向市场化环卫公司，从而对车型的经济性要求提高，高端车型明显需求不足。另外，宏观经济面临较大的下行压力，地方政府的预算收紧也是影响销量的重要原因。

据悉，2018年全国环卫车辆生产企业有280余家，环卫装备行业较为分散，普遍规模较小，年产量超过7000辆/套的只有3家（不含垃圾中转站装备）。

目前，环卫装备行业的龙头企业是中联环卫，2018年被A股上市公司盈峰环境（000967.SZ）以152亿元收购，该公司2018年销售额达到了59.6亿元。