3月外储数据点评：汇率预期改善、外储连续5个月回升，跨境资金流动趋稳

作者：申万宏源宏观  秦泰

来源： 申万宏源宏观

本期投资提示：

我国3月外储余额30988亿美元，较2月增加86亿美元，主要原因包括外储资产价格回升、以及跨境资本趋于小幅流入。

3月全球货币政策趋松，全球债市普涨，尽管美元指数小幅上行，但外储资产预计仍有小幅非交易性升值。外储资产月度变动中，存量资产价格因市场汇率和利率变化产生的估值效应，由非跨境资金交易性因素导致，不直接影响人民币汇率和基础货币。3月全球货币政策趋松，欧央行宣布重启定向长期再融资操作（TLTRO）、美联储不加息并大幅下调预期路径，宽松幅度均超市场预期，全球主要经济体长短端国债收益率均普遍大幅下行，外储资产所持各国国债价格上涨。尽管英国脱欧等因素令英镑、欧元相对美元贬值，美元指数当月上行1.0%，但估算3月非交易性因素仍令外储资产增值约30亿美元。

预计3月外汇占款由此前小幅减少转为小幅增加。3月中美经贸磋商总体取得积极进展，美国政府宣布暂停对华进一步加征关税计划，市场对中国美贸易摩擦引发人民币贬值的担忧持续缓解。3月美元指数上行1%的背景下，在岸人民币兑美元汇率仅回落0.5%，结合3月外储数据，人民币汇率小幅波动未对跨境资本流动造成显著压力。我们估算3月外汇占款变化仍将在零附近，或小幅增加200亿元人民币左右。

展望19年，预计跨境资金流动总体平稳，人民币相对美元仍有小幅升值空间。1、中美经贸磋商预计取得积极成果，贸易摩擦对我国外需造成的负面预期有望进一步缓解。2、外储连续5个月趋于回升，也显示我国跨境资本流动趋于稳定；考虑到我国外债类资金19年尚未进入集中到期高峰，近期国际收支结构不会加剧汇率市场波动。3、18年4季度以来，美国零售、工业、制造业PMI等主要经济数据均显示回落趋势，美国经济增速放缓前景下，预计美元指数下行空间或将逐步打开。4、1-2月我国信用环境稳步改善，货币政策坚持数量型工具+传导机制疏通为主，避免“大水漫灌”预期，预计对后续基建投资等经济数据的逐步回升形成一定支撑；5、财政政策发力，扩大居民购买力并改善企业盈利前景，在此货币财政政策背景下中美长端利差有望小幅扩大，19年人民币相对美元预计仍有小幅升值空间。

正文：

一、我国3月外储余额30988亿美元，较2月增加86亿美元，主要原因包括外储资产价格回升、以及跨境资本趋于小幅流入。

二、3月全球货币政策趋松，全球债市普涨，尽管美元指数小幅上行，但外储资产预计仍有小幅非交易性升值。

外储资产月度变动中，存量资产价格因市场汇率和利率变化产生的估值效应，由非跨境资金交易性因素导致，不直接影响人民币汇率和基础货币。3月全球货币政策趋松，欧央行宣布重启定向长期再融资操作（TLTRO）、美联储不加息并大幅下调预期路径，宽松幅度均超市场预期，全球主要经济体长短端国债收益率均普遍大幅下行，外储资产所持各国国债价格上涨。尽管英国脱欧等因素令英镑、欧元相对美元贬值，美元指数当月上行1.0%，但估算3月非交易性因素仍令外储资产增值约30亿美元。

三、预计3月外汇占款由此前小幅减少转为小幅增加。

3月中美经贸磋商总体取得积极进展，美国政府宣布暂停对华进一步加征关税计划，市场对中国美贸易摩擦引发人民币贬值的担忧持续缓解。3月美元指数上行1%的背景下，在岸人民币兑美元汇率仅回落0.5%，结合3月外储数据，人民币汇率小幅波动未对跨境资本流动造成显著压力。我们估算3月外汇占款变化仍将在零附近，或小幅增加200亿元人民币左右。

四、展望19年，预计跨境资金流动总体平稳，人民币相对美元仍有小幅升值空间。

1、中美经贸磋商预计取得积极成果，贸易摩擦对我国外需造成的负面预期有望进一步缓解。2、外储连续5个月趋于回升，也显示我国跨境资本流动趋于稳定；考虑到我国外债类资金19年尚未进入集中到期高峰，近期国际收支结构不会加剧汇率市场波动。3、18年4季度以来，美国零售、工业、制造业PMI等主要经济数据均显示回落趋势，美国经济增速放缓前景下，预计美元指数下行空间或将逐步打开。4、1-2月我国信用环境稳步改善，货币政策坚持数量型工具+传导机制疏通为主，避免“大水漫灌”预期，预计对后续基建投资等经济数据的逐步回升形成一定支撑；5、财政政策发力，扩大居民购买力并改善企业盈利前景，在此货币财政政策背景下中美长端利差有望小幅扩大，19年人民币相对美元预计仍有小幅升值空间。