从3月非农出发，近期美国数据究竟是强是弱？

近期美国PMI和非农数据均有所回暖，但回升幅度较为有限。从非农数据出发，我们考察了近期美国经济数据整体是好是坏，以及市场对经济数据的理解，我们认为：

极寒天气过后，3月非农温和回升。美国3月非农温和反弹，新增非农就业19.6万，小幅高于市场预期的17.7万；前值由2万小幅上修至3.3万。

非农行业增长分化。分行业来看，受天气因素影响较大的建筑、休闲酒店等就业增速出现反弹，而零售批发和制造业是就业数据的主要拖累，其中制造业就业人数下降6千人，是2016年8月以来的最低值。

小时工资增长偏弱。3月平均小时工资增长环比出现回落，从前值0.4%回落至0.1%，但受周工作小时时间增长拉动，总体工资环比达到0.6%，仍然保持稳定。

美股上涨收益率下行，股债市场对非农给出不同解答。美国股市小幅高开，而美国10年期国债收益率出现回落，同时期货市场显示联储加降息预期变化不大，显示股债市场对非农数据的强弱给出了混合的解答。

综合来看，近期美国数据有所企稳但幅度有限。近期美国ISM PMI、 3月非农数据有所回暖，但回升幅度其实有限；而零售、非制造业PMI、小时工资等增速不及预期；整体传递了混合的信号。综合各方面因素来看，美国彭博超预期指数从3月初的低点以来出现了小幅企稳，但读数仍然为负（即整体仍低于市场预期）。

降息预期仍然高企，关注或重回基本面。2019年以来，美联储的转鸽带来了全球市场流动性宽松的欢庆，而随着缩表计划的确认，期货市场对美联储的降息预期更是快速冲高，目前对2019年美联储降息的概率预期也超过50%。值得注意的是，3月底以来，国债收益率上行、美股上涨和降息预期下降的组合，似乎意味着市场关注点逐渐从流动性宽松回到经济基本面。短期内中国经济若有阶段性企稳迹象，或能带来部分溢出效应。但从长期来看，我们认为本轮美国经济复苏已经见顶，如果市场关注点从宽松逐渐回到基本面，中长期来看需留意未来脆弱性的上升。

风险提示：美联储货币政策超预期变化。

3月美国非农就业温和反弹

极寒天气过后，3月非农温和回升。美国3月新增非农就业19.6万，小幅高于市场预期的17.7万；前值由2万小幅上修至3.3万。分行业来看，建筑业等受天气影响较大的行业就业增长出现反弹，显示极端天气的影响逐渐过去。但在2月极寒天气的影响过后，3月非农就业也仅温和反弹，平均来看，2019年1季度就业增长（18.0万）略低于2018年1季度（22.8万）和全年均值（22.3万））。

制造业就业增长不及预期。分行业来看，受天气因素影响较大的建筑、休闲酒店等就业增速出现反弹，而零售批发和制造业是就业数据的主要拖累，其中制造业就业人数下降6千人，是2016年8月以来的最低值。

小时工资增速弱于预期。3月平均小时工资增长环比出现回落，从前值0.4%回落至0.1%，但受周工作小时时间增长拉动，总体工资环比达到0.6%，仍然保持稳定。长周期来看，美国劳动力市场已进入紧平衡。

美股上涨而美债收益率下行，市场表现混合。非农数据公布后，市场也对本次数据的强弱给出了混合的解答。美国股市小幅高开，而美国10年期国债收益率出现回落，同时期货市场显示联储加降息预期变化不大，显示股债市场对非农数据的强弱给出了混合的解答。

整体而言，近期美国数据有所企稳但仍偏弱

多空各持胜场，近期美国数据有所企稳但幅度有限。近期美国ISM PMI、 3月非农数据有所回暖，但回升幅度有限；而零售、非制造业PMI、小时工资等增速不及预期。整体而言，近期美国经济数据有所企稳但仍然偏弱，传递了混合的信号。

综合来看，近期美国数据企稳程度有限。综合各方面因素来看，美国彭博超预期指数从3月初的低点以来出现了小幅回升，但读数仍然为负（即整体低于预期）。

房地产部门有改善，零售批发仍较弱。分部门来看，自3月初以来，近期房地产部门的房屋销售和建筑支出方面数据整体强于预期，使得超预期指数的房地产分项回升至正值。但3月非农的改善程度相对有限，其余劳动力市场、工业部门和零售批发等分项仍然偏弱。 

而值得注意的是，3月底以来，国债收益率上行、美股上涨和降息预期下降的组合，似乎意味着市场关注点逐渐从流动性宽松回到经济基本面。短期内中国经济若有阶段性企稳迹象，或能带来部分溢出效应。但从长期来看，我们认为本轮美国经济复苏已经见顶，如果市场关注点从宽松逐渐回到基本面，中长期来看需留意未来脆弱性的上升。

风险提示：美联储货币政策超预期变化。