协合新能源(0182.HK) - 股权问题解决且有望受惠于深港通，未来可期

投资摘要：

股权结构变化：最新公告显示公司第二大股东高振顺先生将以0.6港元每股价格出售5亿股份给公司管理层，另外13亿股份由摩根斯坦利进行配售给10家基金。高振顺先生的持股数量将从20亿减至2亿。

业绩释放：交易完成后，公司管理层持股比率将从23%升至28%。高振顺先生不参与日常经营决策，管理层的增持鼓舞了公司士气，业绩再2015年将会大幅释放。 据管理层所示2015年业绩预期良好，发电业务会翻番，占利润比50%以上，EPC同比增长也超预期。

“靴子落地”：高先生股权的不确定性一直是市场的一个担忧，对公司表现有压制，高先生本身并不太想减持，主要是财务投资人，当年上市的时候为公司提供了壳资源，本早该退出，但由于高先生一直看好公司业务，持续持有没有退出，现在基于管理层为解除市场担忧，坚持高先生减持，解决市场对“靴子落地”的担忧。

价值低估，向下有保护：龙源电力（0916.HK）和华能新能源（0958.HK）目前交易在16x PE 15E水准，而协合新能源（0182.HK）目前股价仅有15E 12.9x PE。加之公司在恒生小盘股指数里，很有可能是深港通标的，公司业绩预期优异，价值被低估，股价向下风险较小。

维持买入评级：我们维持2015年的盈利预测为4.61亿港币（同比上升45.4%），16年利润为5.62亿港币（同比上升22%），17年利润为6.36亿港币（同比上升13.7%）。目标家维持在 0.79港币，相当于15E 15x PE和15E 1.11x PB或16E 12.3x PE和16E 1.02x PB。股价有25%的上升空间，我们维持买入评级。

（来自申万研究）
格隆汇声明: 本文为格隆汇转载文章，不代表格隆汇观点。格隆汇作为免费、开放、共享的16亿中国人海外投资研究交流平台，并未持有任何公司股票。