中粮肉食(1610.HK):旺季来临利好猪价,业绩弹性较大

机构:兴业证券

投资要点

我们的观点:猪周期叠加非洲猪瘟将使得今年猪肉价格上行,预计清明节后市场将进入旺季,猪价将稳步向上,带动公司养殖业务量价齐升。我们预计2019-2020年生猪价格分别为16元/公斤及20元/公斤,公司生猪出栏量分别为270万头和350万头,养殖业务的收入增速达到41%和62%。此外,随着屠宰与养殖产能的进一步匹配将促进品牌生鲜肉业务的发展,提升公司利润水平。预测公司2019-2021年将实现营业收入8950/13904/18709百万元,同比增长24.9%/55.4%/34.6%,实现调整前净利润804/2201/3570百万元,给予目标价4.00港元,相当于2020年6倍PE,维持审慎增持评级。

受益于出栏量增长及屠宰产能利用率提升,全年收入保持平稳,但18年猪价低迷,非洲猪瘟抑制产区价格,盈利承压。18年全国生猪平均价同比下降15.4%。在此背景下,公司实现营收71.68亿元,同比增长3%,生物资产公允价值调整前净利润为-2.17亿元。全年销管费用率持平为7.2%,财务费用率同比增加0.57个百分点至1.73%。

生猪养殖业务18年录得收入30.43亿元,全年出栏量255万头,未来产能将进一步提升。18H2在非洲猪瘟背景下,公司生猪出栏节奏并未放缓,实现出栏量129.1万头,环比小幅增长2.54%。18年底,养殖产能从去年同期的349万头提升至408.9万头。随着产能释放,预计19/20年公司生猪出栏量将分别达到270万头和350万头,有望实现量价齐升。屠宰/生鲜猪肉业务创新高,18年实现分部收入28.4亿元,销量190千吨,同比增长10.6%,产能利用率稳步提升,品牌业务快速发展。全年产能利用率为89.1%,同比提升7.9个百分点,品牌业务贡献整体生鲜肉的比重同比提升5.6个百分点至30.8%。今年下半年养殖与屠宰产能有望进一步匹配,品牌生鲜猪肉业务占比提升,推动毛利率提升。

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