中粮肉食(1610.HK)：旺季来临利好猪价，业绩弹性较大

机构：兴业证券

投资要点

我们的观点：猪周期叠加非洲猪瘟将使得今年猪肉价格上行，预计清明节后市场将进入旺季，猪价将稳步向上，带动公司养殖业务量价齐升。我们预计2019-2020年生猪价格分别为16元/公斤及20元/公斤，公司生猪出栏量分别为270万头和350万头，养殖业务的收入增速达到41%和62%。此外，随着屠宰与养殖产能的进一步匹配将促进品牌生鲜肉业务的发展，提升公司利润水平。预测公司2019-2021年将实现营业收入8950/13904/18709百万元，同比增长24.9%/55.4%/34.6%，实现调整前净利润804/2201/3570百万元，给予目标价4.00港元，相当于2020年6倍PE，维持审慎增持评级。

受益于出栏量增长及屠宰产能利用率提升，全年收入保持平稳，但18年猪价低迷，非洲猪瘟抑制产区价格，盈利承压。18年全国生猪平均价同比下降15.4%。在此背景下，公司实现营收71.68亿元，同比增长3%，生物资产公允价值调整前净利润为-2.17亿元。全年销管费用率持平为7.2%，财务费用率同比增加0.57个百分点至1.73%。

生猪养殖业务18年录得收入30.43亿元，全年出栏量255万头，未来产能将进一步提升。18H2在非洲猪瘟背景下，公司生猪出栏节奏并未放缓，实现出栏量129.1万头，环比小幅增长2.54%。18年底，养殖产能从去年同期的349万头提升至408.9万头。随着产能释放，预计19/20年公司生猪出栏量将分别达到270万头和350万头，有望实现量价齐升。屠宰/生鲜猪肉业务创新高，18年实现分部收入28.4亿元，销量190千吨，同比增长10.6%，产能利用率稳步提升，品牌业务快速发展。全年产能利用率为89.1%，同比提升7.9个百分点，品牌业务贡献整体生鲜肉的比重同比提升5.6个百分点至30.8%。今年下半年养殖与屠宰产能有望进一步匹配，品牌生鲜猪肉业务占比提升，推动毛利率提升。