联想控股（3396.HK）：资产结构大幅优化，资本市场回暖业绩有望爆发

2018 年3月28日，联想控股发布2018年财务报告，对比往年出现一些较大变动，下面笔者对这份财报进行解读。

一、业绩增长快速，资产结构优化

盈利方面，2018年全年联想控股实现营业收入3589.20亿元，同比增长13%；归母净利润43.62亿，同比下降13.60%，净利润下降系受财务投资业务拖累。派息每股0.3元人民币（除税前），同比上升11%。其中，战略投资业务方面，2018年实现收入3583.01亿元，同比增长14%，归母净利润52.23亿，同比增长186%，创下历史新高。值得注意的是，战略投资五大板块均实现增长并首次实现全部盈利。

资产层面，截至2018年12月31日，联想控股的资产规模达5582.67亿，同比大幅提升67%。比起资产量级的大幅增长，更瞩目的是资产结构发生了积极变化。从财务角度来看，联想控股的战略投资业务多年以来主要依赖IT业务。IT业务占比过大，独领风骚。而2018年，联想控股一扫业务不均衡的局面。卢森堡国际银行收购案完成，联想控股的金融板块崛起与IT板块并立，其他战略投资领域也逐步形成小支柱。资产结构由单一走向多元均衡，联想控股的风险抵抗能力得到进一步提升。

二、战略投资领域：联想集团业绩亮眼，金融板块新支柱形成

进行业务拆分，能在财报上发现更多有价值的点。

简单说一下联想控股的业务架构：联想控股主要分为战略投资板块与财务投资板块。财务投资板块主要囊括天使投资、风险投资、私募股权投资的三大投资平台；而战略投资板块主要涵盖IT、金融服务、创新消费与服务、农业与食品、先进制造与专业服务五个领域。其中，大家熟知的联想集团，是属于战略投资板块下的IT领域。

2018年，战略投资板块盈利大幅增长：收入达3,583.01亿，同比增长14%；归母净利润达52.23亿元，同比增长186%。战略投资五大板块均实现增长。

联想控股的IT板块走出困局。2018年IT板块营收达3307.80亿元，收入同比增长10%；归母净利润10.85亿，扭亏为盈。IT领域以联想集团为代表。2018年，联想集团业绩亮眼，正式宣告摆脱困境。其PC销售占全球市24.6%，位列全球第一，创下了历史新高，而数据中心业务保持稳健增长，盈利水平有所提升。

金融服务板块收入大幅增长创下新高。2018年，金融服务板块收入69.62亿元，同比增长91%；归母净利润25.67亿元，同比增长56%。2018年，联想控股出资15.3亿欧元收购卢森堡国际银行89.936%股权。2018年7月至12月的6个月，卢森堡银行收入为21.65亿元，净利润为人民币5.1亿元。卢森堡国际银行收购案的落地对联想控股颇具意义。卢森堡国际银行是欧洲著名的综合性银行。这次收购是欧洲央行第一次批准中资非金融企业收购受欧洲央行监管的、欧洲“其它系统重要性”银行，标的稀缺。再者，本次是银行资产的控制权收购。未来卢森堡银行有望为联想控股持续贡献稳定利润，而卢森堡国际银行与中国市场的对接也更值得期待。

资产结构大幅优化。2018年，随着卢森堡银行并购案落地，联想控股在金融服务板块新的支柱型资产成型，资产结构得到优化——金融服务占总资产的比重则由15%上升至45%，IT板块的占比由55%降至36%。在金融、IT两大支柱资产已然成型的基础上，联想控股在创新消费与服务板块、农业与食品板块等领域持续打造小支柱。联想控股业务均衡性改善，财务稳健性增强，抗风险能力提升，境内外资产配置更为多元和均衡。

三、资本运作逐步落地，价值持续释放

2018年6月，联想控股上市期满3年，符合香港联交所子公司分拆上市的时间要求。此后，联想控股积极寻求子公司的资本运作。

2019年3月26日，拉卡拉支付于深圳证券交易所创业板的上市申请已通过中国证监会审核，成为A股支付第一股。拉卡拉是国内知名的第三方支付公司，也是国内收单业务龙头企业。其成功上市有利于引入优质资源，支撑联想控股金融服务板块进一步发展。

正奇金融是联想控股金融服务领域另一重要资产，其于2018年底已正式向香港联交所递交主板上市申请，目前在监管审核过程中。如果能顺利上市，正奇金融有望成为联想控股旗下首家分拆上市的子公司。

联泓新材料和东航物流已完成了A股的股份制改造，现在处于辅导期，预计在2019年上半年两家都将正式提交上市申请。

佳沃集团是联想控股在农业与食品领域的投资平台，目前旗下的佳沃股份正在推进重大资产重组，未来农业板块也将积极与资本市场对接，并继续布局海外资源，对接中国市场。

联想控股资本运作十分活跃。2019年，多家被投企业的资本运作有望落地，而被投企业公允价值的提升会给联想控股带来较大的投资增值收益，也有助于促进联想控股的价值释放。

四、财务投资板块基本面保持稳健

联想控股的财务投资领域主要有三个投资平台，分别为天使投资领域的联想之星，风险投资领域的君联资本、私募股权投资领域的弘毅投资。

从财报来看，2018年国内资本市场大幅波动，而联想控股财务投资板块的投资资产以公允价值计量，因此在财报上联想控股财务投资板块呈现价值缩水，2018年录得归母净利润下滑达87%，拖累公司整体表现。但值得注意的是，2013年至2017年间，财务投资板块的净利润GARG高达18%左右，平均利润占比约为63%。从历史来看，联想控股的财务投资板块表现亮眼，有很强的盈利能力。

从基本面来看，2018年三大平台保持良好发展，其管理规模、募资情况和投资项目的情况均处于行业顶尖。

管理规模方面，截至2018年12月31日，这三只基金管理资金总规模近1300亿元，其中联想之星管理规模近20亿，君联资本管理规模近430亿，弘毅投资管理规模近800亿。各平台的管理规模均为国内各自领域第一梯队。

募资方面，2018年三大投资平台完成募资额超100亿，其中君联资本募资34.5亿，弘毅投资募资58亿，联想之星则完成首次对外募资，其中三期人民币基金共募资超过7亿人民币，三期美元基金共募资达2000万美元。2018年PE和VC普遍遇到募资难题，但联想控股系的三大投资平台均逆势顺利完成基金的募集。

项目投资方面，2018年，君联资本累计完成新项目投资50个，全部或部分退出的项目24个，成功上市的在管企业11家；弘毅投资共退出项目19个，成功上市的在管企业2家；联想之星新投项目40个，全部或部分退出的项目10个。

2018年，联想控股财务投资板块稳步发展，项目的新投和退出保持稳中有升，在国内创投同业中保持领先的专业能力。

随着2019年中国资本市场的回暖，财务投资盈利有望在今年兑现。更值得关注的是，科创板的推出有利于公司价值进一步释放，目前包括国盾量子等企业已经进行了科创板申报。联想控股早在科技领域进行布局，所投项目覆盖了人工智能、TMT、医疗健康等高科技领域，加上其背靠中科院，能够第一手获得科研成果转换的一线项目，因此联想控股的投资项目量质兼具。

总体来说，2019年，战略投资领域新支柱带来稳定上升的盈利，加上二级市场向好和科创板的利好，公司财务投资板块的业绩值得期待，有望迎来爆发。