火车一响,黄金万两——京沪高铁上市记

火车一响,黄金万两。运营8年,作为中铁总的掌上明珠,京沪高铁正式宣布启动IPO进程。

火车一响,黄金万两。

运营8年,作为中铁总的掌上明珠,京沪高铁正式宣布启动IPO进程。

2月26日,中国证监会北京监管局网站刊登了京沪高速铁路股份有限公司上市辅导备案表。京沪高铁作为中国最赚钱的铁路线,公司资产质量优良、现金流稳定充沛,已连续盈利超过三年,属于《铁路“十三五”发展规划》中明确的实行资产证券化的高速铁路企业。公司正式启动A股上市工作,担任上市辅导工作的券商为中信建投,有望于2019年内完成辅导验收。

按照正常上市审批流程来看,预估京沪高铁最快有望于2020年正式登陆A股,IPO募集资金至少为300亿元。

作为我国“四纵四横”高铁干线网络中最重要的“一纵”,京沪高铁是世界上一次建成线路最长、技术水平最高的高速铁路,也是建国以来投资规模最大的建设项目。其总投资达2209.4亿元人民币,超过了三峡工程。

京沪高铁申请在A股上市,不仅彰显了高铁公司盈利的可行性,也正式揭开了数万亿中国铁路资产证券化的大幕。

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掌上明珠

京沪高铁的修建提案始于1990年,因经济发展和客流量需求不足等原因,直至2006年3月,国务院讨论并通过了《京沪高速铁路项目建议书》,得以正式立项。

按照《建议书》规定,2007年12月,京沪高速铁路股份有限公司在北京宣布成立,专门负责京沪铁路的建设和运营,铁道部原副部长蔡庆华出任董事长。

京沪高铁主要围绕着三个要求来制定技术标准:一是速度、二是密度、三是安全,即高速度、高密度、高可靠性。

高速度要满足每小时350公里,最高每小时380公里;高密度要达到最小追踪间隔时间3分钟,也就是3分钟可以发一趟车;高可靠性要确保列车运营期间的安全。

京沪高铁在建设过程中采用的一系列最高标准,为其赢得了2014年度国家水土保持生态文明工程称号和2015年度国家科学技术进步奖特等奖等荣誉。

因政府的高度重视和资金投入的保障,京沪高铁提前完工,于2011年6月30日正式投入运营。

京沪高铁全长1318公里,设有24个站,贯穿北京、天津、河北、山东、安徽、江苏、上海七省市,连接京津冀和江浙沪两大经济圈,从北京南站至上海虹桥耗时约5个小时。

其所经过的区域面积占全国国土面积 6.5%、人口占全国比例超过 25%,GDP 占比更是超过40%。

极高的人口密度以及发达活跃的经济,都为高铁列车的上座率提供了保障,也为京沪高铁快速实现扭亏为盈提供了条件。

京沪高铁自2011 年开通以来,客运量从2400 万人次提升至目前的1.8 亿人次,年均复合增长率39.5%。2017年同比增长13%,仍高于行业10%的增速。京沪高铁日均客流量从13.4万近50万,增长近4倍。

截至2018年6月,京沪高铁每日开行全程高铁(G字头)44对、动车组(D字头)3对,截至2017年末累计发送旅客7.4亿人次,占全国高铁累计客运量约10%,上座率稳定在80%,成为我国最繁忙的铁路客运线路,也自然成了中铁总下属最吸金的一条线路。平均每天赚了3483.84万元,超过了九成以上的A股上市公司的盈利能力。

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上市账本

一直以来,铁路客运难以盈利是铁路部门的通病,造价高昂的高铁尤为突出。

就在上个月,加州州长宣布停建加州、也是美国的第一条高铁。此高铁在11年前,由著名影星施瓦辛格担任加州州长期间筹划建设,得到美国时任总统奥巴马的大力支持,并宣称到2035年让80%美国人坐上高铁。

但是由于耗资巨大,工程规模浩大,兴建时间长,引起不断的争论和诉讼,最终加州政府决定停建该项工程。只保留已经动工的一小段,这段工程只有190公里,而规划中的加州高铁第一期工程为840公里。

近些年虽然高铁为我国经济发展、人民出行带来极大的贡献,也得到中国“新四大发明之首”的美誉,成为我国综合国力的一张新名片。但是,批评高铁建设会严重增加政府债务的声音一直不绝于耳。

京沪高铁运营不到四年的转亏为盈,再加上股权投资多元化的混改新模式,给“利国为民”的高铁债务问题注入了一剂强心剂。

根据京沪高铁股东披露的数据,京沪高铁营业收入从2013 年的182亿提升到2017年的296亿,年均复合增长率近13%,净利润从亏损12.9亿扩大至127亿,利润率由负转正至42.9%。

2014年,京沪高铁资产总计为1811.05亿元,负债合计835.09亿元,资产负债率46.1%。2015年,其负债大幅降至503.7亿元,资产负债率也随之下滑到27.7%,负债下降的原因是财务成本大幅压缩。而且,京沪高铁的净利润率高达43%,睥睨各个行业。

京沪高铁的收入主要来自两部分。一部分为本线车的客票收入,另一部分为跨线车给京沪高铁公司缴纳的线路使用费。2016年京沪高铁本线车的客票收入124亿元,跨线车给京沪公司缴纳的线路使用费110亿元。

另外,京沪高铁公司于2016年首次实现股利分红,平安资管的控股股东中国平安保险集团股份有限公司2017年年报数据也显示,获得京沪高铁公司1.98亿元现金分红。

根据《证券法》规定,公司股本总额超过人民币四亿元的,公开发行股份的比例为百分之十以上。

如果以2017年的净利润127.16亿元为基准,京沪高铁至少公开发行44.44亿股,每股收益率约为0.2861元。按照新股发行市盈率最高不超过23倍计,发行价格约为6.53元/股,然后再乘以公开发行股数,由此可以计算出京沪高铁的IPO募集额约300亿元。

据券商测算估计,2018年,京沪高铁的收入会超过300亿元。按照目前列车开行计划,80%客座率情况下京沪高铁预计收入峰值为409亿元。

所以因主营业务的天花板,让京沪高铁未来盈利的增长点是上市节点大家比较关心的问题。

国家发改委2015年12月发布的《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》,对在中央管理企业全资及控股铁路上开行的设计时速200公里以上的高铁动车组列车一、二等座旅客票价,由铁路运输企业依据价格法律法规自主制定。

在获得自主定价权力之后,高铁部门就可以参考航空公司的定价方式。按照淡旺季与车次时间灵活调整票价,满足最大的收入效应,进而提升运营利润。

另一方面,京沪高铁未来的利润点将聚焦在非运输业务上,围绕客流深入挖掘其商业价值,比如广告、借由高铁带来的土地综合开发等机遇。

借鉴日本目前运营规模最庞大的铁路公司JR东日本来看,其将车站打造成包含餐饮、购物、媒体、能源、安全、健康医疗、住宿等服务的综合体。

近十年中,JR东日本超过三成的营业收入来自非运输服务收入,而且地产及酒店业务收入和其他业务收入的增速均显著高于旅客运输业务收入的增速。

所以京沪高铁如果在非运输服务上能够做出显著的成绩,未来利润奶牛的收入来源可期。

截至2017年,美国、日本铁路资产证券化水平为83%、60%,中国铁路通车里程、运行密度均处于领先水平,但是我国铁路资产证券化率仅为2.23%。

位于人口稠密且经济发达地区的沪宁、宁杭、广深、沪杭、京津高铁都已经实现盈利。伴随京沪高铁的IPO,将产生示范效应,促使更多盈利能力较好的客运专线单独上市。

资本化的运作,有利于国铁企业建立市场化经营机制,从而有效地降低债务,实现国有资产保值增值和良性发展,同时拉动经济增长。

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结语

京沪高铁正式运营揭幕式上,时任京沪高铁公司董事长蔡庆华,写下了“朝辞天安门,午逛城隍庙”的词句。相信随着中国高铁线的不断延伸,类似的诗句会不断跃然纸上。

中国基础设施投资的资金来源以财政支出和银行债务为主,资本市场提供的资金极为有限,证券化率很低。

此次京沪高铁正式启动上市,可看作是我国基础设施资产证券化的标志性事件。未来,京沪高铁公司在治理、运营、融资等方面需要更加公开、透明。公司公开的财报也可以给市场和投资者在规则、估值等方面探路基础设施证券化提供重要参考,意义重大。

京沪高铁的上市也能为A股市场的投资者提供一个比较好的蓝筹投资标的,让大家一起分享中国高铁高速增长带来的红利效应。

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