招金矿业(1818.HK)：利好因素已完全反映，下调至“持有”评级，目标价8.0港元

机构：银河国际

评级：持有

目标价：8.0港元

金价短期内大涨的机会不大

自我们发表首发报告以来，金价已从人民币274元/克上涨约5％至人民币287元/克，而招金的股价亦已上涨25％，高于初始目标价8.50港元。由于国际金价目前处于1,320美元/盎司，我们认为进一步上涨的空间有限，因为自2013年以来金价从未维持于1,350美元/盎司的水平（图1）。即使金价进一步上涨5％至~1,386美元/盎司，我们认为招金的股价已完全反映该利好因素。

2018年下半年表现令人失望，减省成本的空间有限

2018年下半年开采成本上升，导致盈利同比下降26％，低于市场预期。尽管金价走高，毛利率仍从18年上半年的42％下降至下半年的30％。管理层指出，采矿成本上升是由于矿洞加深、品位下降和劳动力成本上升所致。然而管理层对2019年成本的看法维持谨慎，这使我们相信短期内减省成本的空间有限。

海域金矿–投产日期推迟到2022年

在我们的首次覆盖报告中，我们预计海域金矿将于2020年投产。在招金的2018年业绩分析师会议中，管理层预计海域金矿将于~2022年才投产。我们预计海域金矿有望使招金的黄金年产量增加约950万吨至2,000万吨，吨位增加约50％。此外，预计海域金矿的现金成本约为每克人民币100元，低于招金在2018年的每克现金成本约人民币155元。因此，我们将2020年黄金产量预测下调12万盎司。

最新目标价为8.00港元

我们将预测推至2020年，并将金价预测从目前的287元/克上调5％至人民币300元/克（1,320美元/盎司上调至1,386美元/盎司）。尽管我们对金价的看法并不悲观，但考虑到成本上涨和海域金矿延迟投产的因素，我们下调了2019/2020年的预测。在我们对2020年预测的下调中，大约一半是基于采矿成本增加，另外一半是基于金矿延迟投产的考虑。我们给予股份的目标2020年市盈率继续为25倍，与历史水平一致（图3）。