1-2月规模以上工业企业利润数据简评：近半数行业利润负增长 工业企业继续承压

作者：中银宏观固收朱启兵、王大林

来源：朱启兵宏观研究

摘要

规模利润：1-2月工业企业利润增速同比继续回落

2019年1-2月工业企业营业收入累计14.79万亿元，累计同比3.3%，较2018年全年增速下降5.3个百分点；累计利润总额7080亿元，累计同比增速-14%，较2018年全年回落24.3个百分点，经PPI调整后，2019年1-2月实际营业收入累计同比增速为3.2%，较2018年全年增速回落1.8个百分点。2019年1-2月份，工业企业12个月滚动ROA和ROE继续回落，分别为5.77%和13.39%。从目前工业企业利润数据看，12个月滚动ROA和ROE继续走低。

1-2月工业企业利润同比增速超预期大幅回落。工业企业利润回落受2018年初高基数和2019年价格回落的双重影响。2018年初供给侧改革继续深入，工业品价格在年初高位运行，工业企业利润增速快，形成高基数。而价格回落是2019年1-2月工业企业利润回落的重要原因。PMI生产指数显示2018年底至2019年初，工业企业生产扩张较小但相对平稳，因此价格因素是利润出现负增长的重要原因。PPI当月同比处于近30个月的低位，我们认为2019年价格因素对工业企业利润负面影响居多。

经济效益：周转放缓，库存增速回落， 成本出现回升

与2018年12月份相比，规模以上工业企业生产经营周转继续放缓，利润率回落，每百元主营业务成本小幅回升。1-2月工业企业主营业务收入利润率大幅回落至4.79%。从成本方面看，每百元主营业务收入中的成本显著回升，较2018年12月回升0.32元至84.21元。应收账款周转天数57.5天，继续呈现回升趋势；产成品周转天数同步回升，为19.3天。

资产负债方面，1-2月资产同比6.4%， 较上月上行0.3个百分点；负债同比6%，较上月回升0.8个百分点，资产增速高于负债增速。2019年1-2月工业企业资产负债率（12月滚动）回升0.05个百分点至56.63%，继续回升。产成品存货累计增速下行1.2个百分点至6.2%。

行业动态：近半数行业利润负增长

2019年1-2月行业利润增速以回落为主，大部分行业增速回落。 41个细分行业中，20个行业盈利同比增加，19个行业减少，2个行业持平。在41个行业中，受2019年基建补短板和大规模减税影响，部分基建和消费行业表现较好。中游设备制造业和原材料加工行业利润回落较多，如黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、仪器仪表制造业等行业。

从生产经营方面看，收入收缩，成本回升依然是经济承压的表现。每百元资产主营业务收入大回落至80.9元，采矿业、制造业和公用事业行业每百元资产主营业务收入分别为39.8元、93.8元和42.4元。每百元主营业务收入中的成本出现小幅回落至83.88元；采矿业、制造业和公用事业行业每百元主营业务收入中的成本分别为70.61元、84.03元和89.99元。资产负债率回落0.3个百分点至56.5%；产成品周转天数和应收账款周转天数平稳。

2019年上半年工业企业继续承压

本月工业企业利润增速-14%，为2009年8月以来新低。2018年下半年受贸易冲击，工业企业利润增速不断下滑，经营情况不断恶化。进入2019年，PPI显著回落，对工业企业利润的负面影响不断扩大。2019年1-2月，工业企业整体利润率下降，成本上升，周转继续放慢。从行业看，近半数行业利润负增长。利润增速较高的行业有黑色金属矿采选业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、酒、饮料和精制茶制造业等行业。基建和消费主线对行业利润有正向影响。功尽一份力量。