中国新华教育 ( 2779.HK ) ：内生增长稳健，盈利能力提升，维持“买入”评级

机构：国盛证券

评级：买入

目标价：无

2018年总营收/净利同增22%/49%，拟每股派息4.77分人民币。2018财年实现总收益4.78亿元(+22.0%)，其中学费及住宿费收入3.86亿元（+14.3%），来自在校学生人数及平均学费增加；其他收益9180万元（+70.6%），来自管理优化带动服务收益增加、利息收益及金融资产收益净额增加。全年归母净利2.56亿元（+48.9%），来自成本/费用率下降及其他收益增长，拟每股派息4.77分人民币。

毛净利率提升，现金路充沛，资产负债率低。2018年毛利率同增2.72PCTs至59.67%，主要由于营收增速快于职工薪酬支出及教育活动成本。销售费率1.60%基本与去年持平，招生开支伴随营收体量增加；管理费用同降4.79PCTs至14.99%，主要由于上市开支减少；融资成本基本为零，与历史同期持平，净利率同增15.42PCTs至66.30%，主要由于成本/费用率下降及其他收益增长。公司现金流充沛、资产负债率低，18年末现金及现金等价物18.62亿元，期末资产负债率为12%，为公司后续收购提供资金储备。内生学校提价空间大，医学院扩建在即，新增红山学院。

1）新华学院：截至18年底共计2.29万名全日制学生及6030名继续教育学生，学生规模在长三角民办高校中排名第一，本科学费提价幅度在1000元左右。

2）新华学校：开设16个中职专业、5270名全日制学生，学费上限从7600提升至10400元。

3）临床医学院：575名全日制学生，学费价格在1.32-1.59万元/学年，2018/19学年入学率高达96%，在安徽省同类院校中排名第一。新校区土地安排正处磋商过程，预计一期建设将于2020年完工并投入使用，届时可容纳5000名学生。

4）中标收购南京财大红山学院，已支付3.05亿元作为部分对价，现有在校生8600多人，开设5大院系15个本科专业，坚持经管为主，兼具文法的专业特色，与新华学院理工专业形成优势互补。投资建议。公司作为安徽省民办高校的优质品牌，现有学校有望进入量价双升的增长阶段，新增收购医学院学校及红山学院，未来公司有望在自身办学品牌的支撑下进一步拓宽版图。基于2018年报表现，上调2019/20年净利润分别为2.94/3.38亿元（原预测值2.77/3.24亿元），同增15%/15%，新增2021年净利润预测3.98亿元，对应EPS0.18/0.21/0.25元人民币。当前股价2.65港币，对应2019年PE12倍，维持“买入”评级。

风险提示：《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险；扩张速度不达预期；行业竞争加剧，致盈利能力下降风险。