香江股市幕后那些壳王（之四）—徐秉辰

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在香港，年少有成未过30岁便做上市公司主席的企业家屈指可数：较为出名的有何鸿燊之子、新濠国际主席何猷龙及玩具大王蔡志明的千金、香港体检主席蔡加怡。何猷龙和蔡加怡两位公子哥是靠“祖荫”，而身兼仁智国际（8082.HK）和太阳国际（8029.HK）两家上市公司董事长的徐秉辰，却是全靠自己金钱，收购上市公司，并且将部分股份赠送母亲。他自称他是典型的“草根”新移民。

见过徐秉辰的人，都会吃惊于他的“年轻”，已过而立之年的他，看起来也就二十出头。就是这样一个“毛头小伙”，26岁时，已成为美国某对冲基金的合伙人；29岁时，就收购了他的第一家上市公司；31岁时，成为两家上市公司的董事会主席。34岁，拥有多家创业板公司，仅次于另一创业板壳王、田生大股东庞维新，名副其实乃“小壳王”。徐秉辰控股的仁智国际（8082.HK）与太阳国际（8029.HK）.HK）两间上市公司加起来，市值大约14亿元。

徐秉辰较少和公众媒体接触，即便是接受媒体采访时仍不断说：“低调好！”但很少曝光的人生却十分精彩。

徐秉辰1976年出生在上海，如果追溯起来，他的母亲也算家世显赫，为上海四大家族之一。张氏一门多杰，俆母张泽瑂的祖父是清末民初上海房产业大亨兼收藏家张石铭；堂祖父则是赫赫有名的“国民党四大元老”之一张静江，家族曾捐出巨款支持孙中山的革命活动，建有大宅“适园”，及“大世界”、“大上海”和“杏花楼”等著名地标。

解放后，其母亲的资产大部份已充公，在经过十年浩劫后，1977年，在上海生下了徐秉辰。

徐秉臣六岁时，由上海南来香港，由小学至中学五年级就读于培正小学和中学，住在美乎新邨一单位，但在他十多岁的时候，父母亲离异，他决定和母亲同住，稍后更搬至德福花园。

由于他的志向是往外国升学，故会考未发榜，就远渡美国，由于他对数字的兴趣甚于文中，所以理科成绩较好，故希望攻读化学工程。但最后获世叔伯提点，改于纽约州立大学就读（ Binghamton School ）会计系，取得一级荣誉毕业。

徐秉辰在美国读书时，曾在IBM任职，毕业后，先后在安达臣及安永两大会计师行任职。拿到了注册会计师执照，由此他就追寻“创造历史”的华尔街金融之梦去了。

要打进华尔街是件比较难的事情，在老师Scott Roth的慧眼识才下，徐秉辰终于突破这一行对非白人年轻人的偏见，在他24岁时，获聘于资产值20 亿美元的Sagamore Hill Capital，进入对冲基金业。经历了一年的虚心学习后，他终于获得了一个管理一小笔资金的机会。

买债券赚首桶金

2003年，是徐秉辰一生的转捩点。当年正巧赶上汇丰收购Household ，他的小组发现了Household有一批总值5亿美元的强制性换股债券将近到期，倘悉数兑换，市值会大于原面额，于是他们动用4000万美元，收购市面95%的强制性换股债券，在2003年 5月时短短半年内，获利3000万美元。之后他的小组又用同类方法，多购入10只强制性换股债券，该年合共赚得1亿美元，其后获选为哈佛商学院 MBA课程的研究个案。

其实，在徐秉辰成功套利前，这种强制性换股债券产品已经存在了三四年，但是一直都没有人关注，大家都觉得这是最简单、最无趣的东西，也没有什么太好的套利前景。而徐秉辰由于是新手，就被老师指派去看这些产品，从最简单的学起。

当时公司里堆了70本招股书（股票发行时招股说明书，通常被认为是最枯燥的东西，很少有人去看），徐秉辰愣是把它们都看完了，还仔细分析了这些金融产品的结构，结果就发现了其中的窍门。所以，尽管徐秉辰总强调成功是自己的运气，也离不开他的勤奋与认真。正因此，他在年仅25岁时，就已管理10亿美元资产，并由分红获得了他的第一桶金。

全赖恩师 Scott Roth 赏识，徐秉辰才得以成为华尔街精英，2004年底，他和Scott Roth 成立对冲基金Severn River Capital ，每年回报率约13%，该基金资产值已达8亿美元。由于对冲基金竞争愈来愈激烈，故获利非常困难，他想用自己的钱去投资，于是在2005年回到了香港。

徐秉辰2006年回港后开始专攻创业板公司。2006年，徐秉辰出资1466万元收购上市公司嘉利盈，并将之转型为当时最热炒的殡仪业，刺激嘉利盈股价1个月间狂升近10倍。其后徐秉辰还入股多家创业板公司，包括收购嘉利盈(8029.后易名嘉利福、现名太阳控股)，讯通控股(8082)，讯科网络讯息(8081.现名中国手游文化投资）。至于仁智国际，前身为讯通控股，2007年时任讯通主席的梁天富，向徐出售公司控股权，徐秉辰入主后不久即注入内地殡仪业务，至2009年公司改名为仁智国际（8082）。

一个没有背景的小伙子，是如何令沉寂多时的创业板股嘉利盈(8029-现太阳国际）成为“神仙股”，并一度成为当时香港创业板壳王？

入主嘉利福

2006年，徐秉辰取得嘉利盈公司（现名太阳国际资源）73.3%的控股权。随后，他开始以对冲基金经理的专业眼光为这家公司寻找投资项目。他看好的第一个项目，就是殡葬业，徐秉辰认为：看似很冷门，其实这是一个很赚钱的行业，基本上搞殡仪的不会亏钱，最起码不会受金融风暴影响。

尽管殡仪业一向是年轻人禁地，但他却不介意做该生意，他自己信基督教，而且在外国生活多年，对这些事百无禁忌。因为在外国的丧礼一般不会太伤感，像开派对一样，只是一班亲友回顾死者生平，之后一齐食餐饭。

徐秉辰凭着一股热诚，最后以诚意打动，成功游说三十年的老行尊跟他合作，并且希望在内地收购墓园，目标成为全中国的“殡仪之星”。很难想象现年三十岁的他，已是老牌殡仪店祥盛的老板，终日出入棺材铺与墓园倾生意。


2006年11月初，徐秉辰宣布收购香港持牌殡仪商祥盛，之后嘉利盈成为“神仙股”，一个月间股价从0.25元被炒至2.0元。到2008年下半年，股价虽跟随大市回落，市值却由3000万元涨至逾10亿元，足见他对冲基金经理的功底。


徐秉辰最初的想法是，打造全港第一只殡仪概念股，并借势进军内地殡仪市场，希望在内地收购墓园，目标成为全中国的“殡仪之星”。 早在2002年，他以基金经理身份到美国一家殡仪公司调研，发现该行业在国外很被看好，“管理服务精细，易复制，现金流好，银行愿意借钱。全世界还没看到墓园或者殡仪馆倒闭的。

在国内，这行的竞争更小。国内区域性强、服务水平低的现状，让他看到创立全国品牌，制定行业新标准的巨大空间。在冷门中找机会，似乎也是徐秉辰至今的重要心得。 与其他房地产投资项目相比，这一产业的税收较少；其次，人口老年化趋势很明显；最后，购买墓穴皆是一次性付款，没有后期的结算风险。

然而这个宏伟目标却因内地对殡仪市场的各种限制而搁浅，内地殡仪市场种种门槛，让徐秉辰讲的故事成为泡影。此后他决定在国内外深入考察，并采取更为稳健的方式进入。新建墓地或对收购墓园控股权，需要严格的行政审批，从民政拿到批文，再向国土要指标，这个难度非常大。拓展又离不开业内资源。

2007年，徐秉辰将嘉利盈以不错的价格转手，同时购进他的第二家上市公司―香港讯通控股，涉足展览业。

收购讯通

2008年8月就盛传讯通前主席梁天富有意卖盘，买家是俆秉辰。梁对此三缄其口，只是兴致满满地介绍讯通的业务，说是不排除拓展新的业务，看好的是内地与中东、非洲的贸易。10月10日，讯通停牌，停牌前报0.18元。其后公司发表通告，宣布梁与TLX已经订立协议，同意出售55.58%股权予后者，涉资5325万元。联交所数据显示，TLX由张泽瑂女士及Linden Capital L.P.各实益拥有50%权益。TLX目前持有讯通58.81%权益。至于徐秉辰，正是张泽瑂的儿子。

2008年8月21日，讯通发出的停牌声明预告故事正在进入一个高潮。声明指将会发出”一项有关涉及本公司非常重大收购事项，当中涉及本公司发行及配发代价股份。”股份停牌前报0.35元。江湖传闻，讯通不久将会复牌，公司有意涉足新的业务，且会成为新的增长动力。

徐秉辰不肯透露公司的最新动向，只是与人聊起自已的投资偏好，原来偏爱资源与原材料的投资项目，尤其是铁、铝、锌等与工业攸关的金属，要求3至6个月内能有现金流回笼，而不是像时下流行的蒙古加能源的概念，炒了一轮之后采矿证却可能还没拿到手。(8082.HK)的剧本背后隐约藏有（8029.HK）的影子。（8029.HK）也是一个精彩的故事，徐秉辰谈到，自已买入时（8029.HK）股价大约0.25元，最高曾炒至2.0元，市值则由3000万涨至逾10亿元。现今买入讯通，股价约为0.128，市值大概1个亿。停牌前约3亿元市值，半年至一年内，至少都要有10个亿的市值。

2010年5月19日讯通(08082)发布公告，现已达成联交所施加之复牌条件，公司申请当日复牌。5月20日讯通控股(08082)公布，公司行使选择权要求主席徐秉辰额外本金额1000万元可换股债券，换股价为0.04元。因此，认购人将予认购之可换股债券本金额为2000万元。讯通控股早前宣布，向主席兼执行董事徐秉辰配售本金额1000万元之可换股债券，所得款项净额约920万元将用作偿还结欠徐之贷款及一般营运资金。初步行使价相等于股份复牌当日之收市价80%。可换股债券按年利率1.5厘计息,2015年3月31日到期,初步行使价相等于股份复牌当日之收市价80%,惟换股价不得低于股份面值0.01元。

讯通截至2009年9月30日止6个月经营活动现金流为负数,而于2009年9月30日流动负债净额约210万元,净资产90万元。徐秉辰已于2009年10月向公司提供1000万元贷款融资，当中600万元已提取。

回顾讯通控股(8082)运作背后的过程，2009年6月停牌，2010年5月复牌，首先可以复牌讯通控股(8082)当然必有搅作，经过财务重组及发现首都创投于7月8日至8月2日期间，以每股0.092-0.174仙，多次增持讯通控股至13.33%。

外界认为讯通控股往后必有后着公布，果然主席徐秉辰于2010年8月16日记者会表示，讯通旗下展览业务现时占公司营业额约九成，该业务自金融海啸后处于亏损。冀讯通控股转型专注发展墓园业务，并签订拟收购苏州墓园业务谅解备忘录，据估计将来占整体业务收入达90%，另集团对内地５幅墓园颇感兴趣。

他透露，早在台湾，墓园业务发展得有声有色，墓园设计如6星级酒店，配合一条龙收费；另香港宝福山亦鹤立鸡群，盈利贡献可想而知，所以未来对墓园管理的需求必定大幅增加。个人自三、四年前已接触殡仪业，并认为内地殡仪业有很大发展潜质，风水好的墓穴十分抢手，且经营风险不大，希望未来墓园经营业务能占总营业额九成比例。

进军内地殡葬业

2008年，他碰到了苏州一家墓园的老板段律文。段是加拿大籍华裔，本在国外拥有自己的零售企业。该墓园本在其兄名下，后因变故经营受挫，段律文接手后，生意日渐起色。他手中的Era Investment拥有苏州名流陵园实业75%股份。

段律文与徐理念相近，经过两年多磨合探讨，双方决定合作开拓市场。2010年10月，香港讯通控股有限公司以代价1.08亿港元（当中的4000万元代价由现金支付，余下6765万元由讯通向卖方发行可换股债券支付）收购Era Investment 50%的销售股份及销售贷款。 徐秉辰入股后，对名流陵园硬件和服务进行了全面改造，在陵园沿山而建的台阶两边，加装了长约数十米的手扶电梯。

徐秉辰认为，苏州该墓园的墓穴售价可达每平方米2―3万元人民币，管理费约为地价的二至三成，另外还将提供其它殡仪服务。段律文也在2012年表示：“陵园今年的营收预计将达到2000万元，比去年翻一番。”

苏州名流陵园一度被指建造超过国家标准的豪华墓地获取暴利，段律文解释说：“其实很多客户一味求‘大’，但我们经常是拒绝这种要求的，而更倾向于与客户沟通，通过了解逝者的生前经历、背景，做些个性化设计，甚至亲自撰写墓志铭。有一些产品，比如塔陵，会针对当地低收入家庭，价格低廉。今后还要进一步推动树葬、草葬等国家提倡的形式，不是说钱少就不需要尊重。”

2010年，仁智国际集团以1780万港元，收购广东怀集县占地约11.73万平方米的万福山殡仪馆70%的股权。不久又以2000万元人民币代价获得贵州毕节一家13.33万平方米的新墓园和殡仪馆60%的股权，“贵州这个案例非常特殊，我们是10年来唯一申请到墓园牌照的外资企业。”

2010年11月24日，讯通控股有限公司易名为仁智国际集团有限公司，由此公司正式确认以殡葬为主业。实际上，目前拥有3家以上墓园已经算是业内的大公司，国内较知名的上海殡葬管理中心，旗下也不过拥有三个墓园，三个殡仪馆。

仁智国际集团目前在内地拥有三个墓园。其中苏州主打高档墓园；贵州墓园则与当地殡仪公司合作，由对方提供殡仪服务；而广东怀集墓园，亦兼营火葬业务，总占地约30万平米。收费方面，苏州一个墓穴价格约5―6万元；贵州、广州则约一万余元。另外，会收价格的5%作为10年的管理费。 徐秉辰表示，集团将争取在未来5年取得内地5%的市场占有率。

至于香港方面，徐秉辰说，公司会推出更多简单化的服务，例如部分消费者未必喜欢过多的繁文缛节，公司不会强制客户购买不需要的服务，希望让更多人“死得起”。 他声称数年内跑遍了国内70多家墓园，对行业有很多构想。其中，改变国内价格混乱的现状，是其给股东描绘的愿景之一。

2011年3月，仁智国际引进 AXA Direct Asia II，L.P.（安盛亚洲直投基金，“AXADA II”）成为仅次于徐秉辰的第二大股东，于2011年5月完成向AXA发行总值1250万美元可换股债券，募得9500万港元。安盛在欧美的模式包括投资殡葬业，并将墓地合并在保单中一并销售，以获得额外利润。

AXA Direct是英国的投资公司，主要是向位于亚洲及澳洲的公司进行私募股权投资。据徐秉辰介绍，欧美地区保险公司一贯的商业模式是投资殡仪业，并把墓地合并在保单内一并销售，以获额外利润。他表示，未来将在内地发展结合保险营销墓地的商业模式，并相信这将会是殡仪业的未来发展趋势。 徐秉辰认为引入安盛，目的之一就是将保险+墓地的商业模式带入中国。

Richard Connell近年被徐秉辰聘为公司董事会高级顾问，帮助仁智引进国外的殡葬服务模式，他曾是英国最大殡葬企业Dignity plc的前主席，在私募业亦有建树。拥有十多年殡葬业高管经历的Connell被徐秉辰寄望带给仁智国际化运作理念。

徐秉辰的想法是：先通过兼并获得直营墓园，模板做出来后，再输出品牌，通过委托管理、特许经营等方式进行全国拓展。 在他的蓝图中，国内的成熟陵园，不仅要肃穆，也要美，像景区；殡葬业不再“黑”，而是一个优雅、高品质的服务行业”。

看好创业板

徐秉辰认为香港创业板不比英国AIM差，只是有些人总以为外国的月亮比较圆。其实质交投量比英国AIM多，监管也更到位。他建议港交所放宽沽空股票制度等，从而促进交投。

2000年3月20日，港交所推出创业板指数，当时上市的所有10多家公司全为成分股，TOM.COM(8001)、香港网(8006)、新意网(8008)、光亚科技(8061)四大网络股，已在创业板指数中占据了八成以上的比重。2003年4月14日，标准普尔和港交所联合编制的创业板指数(GEM)，取代原创业板指数(GEI)。新指数以1000点为基点，从3月3日开始即时计算。指数采用”标准普尔”的编纂准则，综合考虑上市公司市值的流通量、行业代表性、财务稳健性等因素，重新调整指数成分股的构成，令创业板指数更具代表性。

新指数共有46只成分股，代表着创业板75%的市值。新上市企业数目的高峰期为2002年，该年共有57间企业上市，此后开始走下坡；交投量也开始一年不如一年，05年成交金额只得223.3亿元，比2000年下跌73.5%。与之形成鲜明对比的是深圳创业板的火爆，首日成交量逾228亿元

徐秉辰指出，美国政府对科技行业大力支持，才造就这班”IT巨子”，香港科技底子不厚，创业板发展自然停滞不前，”企业选择创业板上市时会『对号入座』，香港应该适当发展科技，或者集中招揽内地及东南亚高新企业来港。”2008年港交所再度审视香港创业板的”存在意义”，重新定位成为企业跳往主板的”踏脚石”，纵然吸引力加大，惟未见成效，此举反被市场视为令香港创业板遗下一堆”垃圾股”的元凶。对比之下，纳斯达克监管严格，对”垃圾股”绝不留情，才能缔造今日一众”IT巨子”。徐秉辰亦建议，香港可以创立类似纳斯达克ECN的交易平台，为投资者提供更多做买卖的选择。

徐秉辰支持香港引入英国AIM的终身保荐人制度成功经验，然而，据悉，港交所考虑到本港有不少散户投资者，有别AIM市场由机构投资者主导，不宜引入近乎”无王管”的运作模式，相关计划因此束之高阁。所谓”终身保荐人制度”，是指上市企业在任何时候都必须聘请一个符合法定资格的公司作为其保荐人，保荐人的”任期”与上市企业的存续时间一致。这种制度强调终身制，以保证企业持续地遵守市场规则，增强投资者的信心。

概言之，徐秉辰认为，AIM在交易的透明度及流通量等均逊于香港，特别在交易模式上，香港创业板拥有实时买卖的优势，较AIM的成交疏落更胜一筹。他又指，创业板市场汰弱留强是必然的趋势，只要有新公司的加入，就不用担心创业板会没落。

关于骏科网络(08081.HK 中国手游文化）

骏科网络(08081.HK)于2008年9月中公布,委聘徐秉辰为业务提供发展顾问服务,为期五年,同时授予徐秉辰先生2,090万股认股权，行使价为0.46港元，以停牌前收市价0.48元计，该等认股权的价值约为41.8万港元，行使完毕后，徐秉辰将持有16.63%股权，成为该公司第二大股东。

但据公告所言，行使该等认股权的先决条件如下:倘于履行其在此协议项下之该等服务时，(i)代理人为本公司筹得或促成不少于 10,000,000美元之新资金；或(ii)代理人就业务为本公司赚取不少于 20,000,000港元之经审核纯利，则代理人将有权透过向另一方发出不少于一个月之书面通知终止服务协议。根据服务协议已授予代理人之认股权证将继续有效。可见公司引入徐秉辰的目的是为了引入资金，或是改营新业务，壳王徐秉辰当然有能力去做这些事情。

港交所2011年10月27日披露，徐秉辰增持好仓骏科网络(08081.HK)313.40万股，涉及资金约47万,占原持有股份比例1.92%，成交均价0.15HKD。持有1.67亿股，持股比例16.15%。而在最近（2014）4月23日骏科网络讯息（8081）宣布，改名“中国手游文化投资”，集团以移动网上游戏业务为业务重点，当日早盘暴涨14%。从目前市场表现来看，俆秉辰持有的股份市值不菲，水涨船高。

而太阳控股现时市值2.7亿元，持股58.04%的徐秉辰身家至少1.57亿元。他拒绝透露个人投资的总金额，只说10%放在很难套现的房地产；30%投资债券及结构产品，年利率达5至8厘；25%则放在美国和台湾蓝筹股，以科技股为主，余下25%则放在高风险股份，皆以中字行头，如电讯、资源及彩票股，去年整体回报率50% 。

徐秉辰在对冲基金工作一段日子，对自己私人投资自有一套方法，就是瞄准目标去重锤出击，自己不熟悉的不会盲目入市。他私人投资较多在美股，钟情美国一些金融、药业及科技等公司。他认为美股现时应没有大跌的风险。美国次级按揭的影响，可能被夸大了，美国市场应可消化这个风险。

关于投资，徐秉辰总结了几条经验：

一、尽量选择低风险、低投资、高回报的项目。不熟的领域不要贸然把钱投进去，保留现金，看准机会，投些自己熟悉的行业，这样才是上策。

二、投资与民生有关的项目。因为这些是不可缺少的，无论经济好不好，跟着生老病死走的话，基本上不会有问题。

三、合作拍档一定要谈得来，不能每天都在吵架，否则做不成事。最高的境界是，开开心心吃吃喝喝就能赚钱。

其人其事

自言为公益而进军内地殡仪业，徐秉辰说，自己想做善事，帮中国脱贫。想从教育入手，但由于不清楚现时的慈善团体怎样用钱，宁可将私人投资定两至三成回报，或至少1000万元，在年底前成立内地教育基金，做好管理，稳健得多。他又称，已捐款10万元予中国法律协会，帮助老人家打官司。

这名天蝎座的阳光男孩，闲时打高球、做 gym、打网球和游泳，好动但寡言。

其他年轻主席如何猷龙、刘鸣炜已经结婚，这位年轻上市公司主席，现时仍是钻石王老五，独个儿租住在坚尼地道一住宅单位。“香港楼价真太贵，所以我没有买楼。现在租这个单位，可以在窗口望到公司，返工只需行十几分钟！”
徐秉辰最敬爱的人就是母亲，现时事业有成早就想买豪宅孝敬母亲，但他说母亲多年住惯德福花园，贪其出入够方便，所以无意搬走。

徐秉辰小档案 Ａｎｄｙ'ｓ　Ｐｒｏｆｉｌｅ
年　龄：34岁
学　历：纽约州立大学会计系学士
现　职：仁智国际集团有限公司主席
家　庭：已婚，即将荣升父亲
能操语言：上海话、普通话、广东话、英语