康臣药业(1681.HK)：脚踏实地，稳步向前

机构：兴业证券

评级：无

目标价：无

投资要点

销售增长放缓，利润率显著改善。公司2018年总收入18.44亿元，同比增长11.3%，增速有所放缓，主要原因为玉林制药增长放缓。毛利率达75.1%，比上期毛利率增加1.1ppts，主要原因是产品结构变化。得益于良好的管理水平和费用控制，公司销售费用率同比下降2ppts，管理费用率同比下降0.3ppts；研发费用率3.7%，增加1.0ppts，财务费用率1.5%，增加0.6ppts。归母净利润4.65亿元，较上年同期增长17.4%，归母净利率为25.2%，较上年同期增长1.3ppts。每股派息0.2港元。

运营能力进一步提升：公司对应收账款加强管理，期末余额为8.64亿元，相比2017年年底余额减少11.0%，周转天数由2017年底的213天减少为2018年底的171天。经营现金流净流入7.54亿元，较同期增长199.1%，稳健充沛的现金流增加了公司的安全边际。

全力打造“1+6”产品线，以肾科为旗舰全面发展。在核心产品尿毒清颗粒方面，公司18年取得香港市场准入资格，预计将以香港为中心，进一步辐射东南亚。另外，公司构建“康臣医家”大数据平台，为产品累积更多循证医学证据，夯实学术基础。在其他板块：公司与华南理工大学签订战略合作协议，建设"康臣-华工医院影像研究中心"，建立联合研发与成果分享机制。右旋糖酐铁18年新进入国家基药目录，是第三代铁剂唯一口服液剂型。玉林整体搬迁入园项目稳步推进，新厂建设一期工程成功封顶，19年有望提速。

我们的观点：根据Wind一致预测，公司于2019年3月22日股价对应2019年PE为8.27倍，处于历史中低位区间（根据WindPEBand，历史PE位于7.4~19.4之间），19PEG为0.57，具有一定的安全边际，估值吸引。考虑到公司良好的现金流、产品独特性及在研产品潜力，我们认为该公司值得关注。

风险提示：玉林增速恢复不及预期，医院控费压力超预期