安琪酵母（600298.SH）：产能调整业绩不及预期，股价大跌8%

今日安琪酵母公布2018年业绩：2018年营收66.86亿元，同比增15.75%，归母净利润8.57亿元，同比增长1.12%，扣非利润仅增2.72%，其中单Q4收入17.87亿元同增12.16%，归母净利润1.83亿元同减22.37%，业绩低于预期。

受此消息影响，安琪酵母收盘27.84元，大跌8.12%。

一、主业务表现良好，产能调整导致成本费用率上升 

此次业绩下滑的主要原因在于： 

（1）产能拖累毛利率下滑：根据公告显示安琪酵母的伊犁工厂产量下降，受环保政策影响，伊犁子公司限产 40%。伊犁作为公司旗下毛利率最高的分部，限产对净利润率的影响约 1.3%。其他低毛利工厂产能替代提升成本，赤峰工厂第四季度完成搬迁改造期较对第三季度产能有一定缓解，但是Q4毛利率38%，同比下滑2.3%，全年毛利率36.32%同比降1.3%；

（2）费用率上升，受燃料价格上涨及营销费用上升影响，运输、广宣费用均提升，全年销售费用率11.31%同比增长0.4%。具体来看，受到安琪赤峰生产线搬迁、和其他相关成本上涨导致产品成本上升,影响利润6,072万元;受国际市场影响白糖价格持续下跌,与上年相比跌幅达到16%,售价下降影响利润3,520万元；负债方面，本期借款规模增长、融资成本上升、汇兑损失增加导致财务费用增加4,360万元。 

主营业务方面：

（1）酵母系列实现营业收入54.73亿元，同比增长24.17%。主要原因在于酵母产能的持续增加，总产量达到23.7万吨，同比增加16%。 

（2）制糖产品和包装产品分别实现营收3.24亿元、2.29亿元，同比增幅分别为下降2.16%、增长23.01%。

二、深处行业成长期的酵母龙头 

安琪酵母成立于1986年，主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品经营的高新技术企业。拥有15条酵母生产线，酵母类产品发酵总产能达到22万吨，在埃及和俄罗斯建立了海外工厂。酵母类产品全球市场份额达到12%，国内市场占有率稳居第一，目前已成长为亚洲第一、世界第三大酵母公司。所以在地区营收占比上面，国内占七成，国外三成。所以人民币汇率因素会对安琪酵母的净利润产生一定的影响。

市场规模上面，中国成为全球酵母产能增长最为迅猛的区域，在2016年中国酵母类总产能已由2004年的10万吨增长至30万吨，年均复合增速超过12%。应用端主要在面食发酵、烘焙、酿酒，需求相对稳定；未来在动物营养、人类营养健康、植物营养、YE（酵母抽取物）食品调味等新兴领域。

在渗透率来看，存在较大产能缺口是YE（酵母抽取物），YE具有增鲜调味、降盐淡盐、平衡异味、耐受性强等特点，并具有食品属性，广泛应用于休闲食品、肉制品、酱卤食品、方便面、酱油、醋、调味酱等食品调味领域。预计国内YE需求量在30万吨以上。目前全球YE产能约30万吨，中国产能约6万吨，存在较大的产能缺口。 

行业竞争格局上，全球酵母总产能约为150万吨，乐思福、AB马利、安琪酵母分列行业前三位；产能主要集中在欧美，超过总产能一半。而目前中国酵母类总产能超过30万吨，占世界产能的20%；安琪酵母拥有约22万吨酵母产能，国内市场占有率约70%，国际市场占有率接约12%，其中YE产能已居世界第一安琪酵母产能线主要分布在宜昌总部、崇左、德宏、柳州、赤峰、俄罗斯及埃及等。最新的赤峰1.65万吨绿色制造集成应用项目、柳州YE项目逐步建成达产。

注重研发，根据2018年年报披露，安琪酵母已专利申请40件，其中发明专利27件，外观专利申请10件，实用新型3件；授权专利共25件，其中国内发明专利8件，国外发明专利4件，外观专利13件。

全年实施研发项目235项，其中重大研发项目18项；新产品21项，新产品贡献率达16.5%。新增对外研发合作项目23项。研发投入2.80亿，占营收比例在4%左右。

三、结语 

安琪酵母在国内没有主要的竞争者，在2018年10月份对国内60%的酵母产品平均提价3%-4%，拥有定价权。确定2019-2020年收增长超15%，2021年收入100亿高目标，同时提出利润增速高于收入增速的目标。根据其规划有望扩展南美和东南亚市场，这一部分带来的将会是费用率的上升，随着俄罗斯扩建年产1.2万吨酵母项目预计2020年7月正式投产，到那时酵母类产品发酵总产能将达到25万吨，带来的业绩增厚。

此次业绩不及预期带来的股价大跌，但深处寡头市场，仍然值得期待。