国内宏观周报：食品价格超季节性上涨

发电耗煤回升，工业品价格平稳。本周六大发电集团日均耗煤量环比上升4.8%，结束两周下降（图表1）。南华工业品指数小幅下降0.04%，继续在高位盘整（图表2）。3月上旬，流通领域50种重要生产资料中，33种产品价格上涨，12种下降，5种持平，环比均值涨幅扩大至0.58%，工业品价格复苏的态势进一步维持。

年初汽车消费数据与产销数据出现明显背离。1-2月限额以上企业汽车零售额同比负增2.8%，降幅较2018年12月-8.5%的水平显著改善，在家电、装修等地产下游消费显著走低的情况下，成为年初社零增速的重要支撑。但是，这与同期的部分产销数据显著背离。销售方面，中汽协与乘联会统计的乘用车销量分别负增18.7%和9.7%，较去年12月恶化3个和5.6个百分点（图表3）；生产方面，统计局、中汽协、乘联会数据显示，汽车产量分别同比负增15.1%、14.8%与17.1%，继续处于低位（图表4）。

这一分化应主要源于经销商去库存，终端销售应出现了一定边际改善。中汽协与乘联会统计口径为车企的销售，而社会消费品零售总额反应终端的实际销售，二者可能存在一定差异。数据显示，经销商库存预警指数在年初显著下降，指向库存出现了明显下降，而这并不体现在车企销售中（图表5）。汽车相关的内饰、外饰、电子等产品的景气指数，在1-2月随着社零中汽车零售额分项同步上升，也显示终端销售可能出现了边际改善（图表6）。此外，我们从草根调研中也了解到，年初汽车保险数量也有一定改善。

3月以来汽车销售回落，但全年不必太过悲观。终端销量增速与车企批发增速在大部分时间是一致的，并不会持续背离。3月以来车企销售增速较2月明显回落，但考虑到：制造业增值税大幅调低，部分豪华车企已经宣布折扣优惠，后续更多车企或加入降价行列；2018年二季度开始基数较低；发改委明确表示促进汽车消费是今年扩大内需的重点；参考美日等国家经验，我国汽车保有量提升的空间仍然存在。基于以上，对全年汽车消费增长或不必过于悲观。

减产预期与经济担忧继续胶着。本周美油上涨1%，布油上涨0.1%（图表8），连续3周上升。本周油价先涨后跌。周初，受到欧佩克减产持续至6月、并且加大执行力度传闻影响，油价大幅上涨，续创4个月以来新高。但周四周五，受到联储鸽派言论以及欧美制造业PMI大幅不及预期影响，市场对未来需求忧虑上升，油价受到明显抑制。

电厂库存继续回落。本周国内焦煤、动力煤、焦炭期货价格分别上涨0.9%、0.3%与0.3%（图表9）。上游秦港库存上升7.5%，下游电厂库存下降3.1%。近期港口价格有所企稳，加之下游电厂持续去库，短期动力煤价格有走稳回升可能。但由于上游港口库存仍然偏高、坑口复产情况良好等因素，反弹空间仍然有限。

工业金属涨跌互现。本周LME主要工业金属价格涨跌互现，铜价与铝价分别上涨1.72%与1.23%（图表10）。铁矿石价格继续高位大幅震荡，本周下跌1.8%，上周上涨2.3%（图表11）。

唐山高炉开工率回升，但供需格局相对稳定。本周螺纹钢期货价格环比微跌0.1%，现货钢价指数上涨1%（图表12），社会库存下降5.6%，连续3周下降（图表13）。本周全国钢厂高炉开工率上升1.1%，唐山高炉开工率上升3.1%。唐山重污染天气1级应急响应措施解除，高炉开工率大幅回升。本周水泥价格指数下降0.4%，玻璃价格指数下跌0.7%。甲醇、PTA、沥青等期货价格下跌居多。

30城销售环比大幅走高。本周30大中城市商品房成交面积环比上升13.4%，一二线城市成交回暖明显，三线城市较为稳定（图表14）。上周100大中城市土地供应继续环比回落（图表15）。十大城市现房可售面积下降0.2%，去化周期继续上升至54.1周。3月以来，一二线城市销售回暖迹象明显，对全国销售的支撑或较年初明显加强。

调控政策继续边际放松。本周政策的边际走向仍然对市场较为友好。财政部公布2019年立法工作安排，但并未提及房地产税。房地产税作为长效机制的一部分，适时推出是大方向，但在节奏上，或不会加速推出。济南市建委表示，取消政府限价政策，但保留限购政策；河南公布住房公积金贷款新规，最高额度由60万元上升至80万元。由于建安投资短期仍有韧性，一二线销售也能起到一定支撑，地产政策全面放松可能性依然较小，但边际上，各地下调按揭贷款利率、放宽限价限购等政策的趋势仍在继续。

本周农业部主要农产品200指数环比大幅上升0.64%，继续超季节性走高（图表16）。分项来看，猪肉批发价上升4.9%，水果价格上涨1.5%（图表17）。2月生猪存栏环比继续负增5.4%，存栏母猪环比继续负增5%，供给端仍在收缩，猪粮比价大幅走高至6.7%，供给端产能仍在去化。

本周货币市场利率涨跌互现，隔夜与7天质押式回购利率下降8个和14个BP，14天及21天期限上升77个和2个BP（图表18）。央行本周共进行1100亿元逆回购，到期200亿元逆回购与3270亿元MLF，净回笼2370亿元，资金面整体仍然维持宽松。同业存单发行利率有所走高（图表19）。

银行家对宏观经济信心回升。央行一季度银行家问卷调查报告显示，银行家宏观经济热度指数为36.4%，信心指数为70.1%，分别较去年四季度上升2个和1.6个百分点，银行家对于经济预期有所改善。此外，调查还显示，未来3个月内准备出手购买住房的居民占比为21.5%，较去年四季度的21.9%继续下滑，整体来看，房地产销售下行的大趋势仍将不变。

降息空间拓宽。本周，10年期国债收益率下行3个BP（图表20），长端与短端利差继续收窄（图表21）。本周四，美联储声明超预期鸽派，美国、欧洲、德国PMI均超预期下行，对全球经济放缓的担忧加剧，美债收益率大幅下降。此外，海外需求下滑，也可能通过进出口对国内基本面进行施压。在这个背景下，央行降息的空间进一步打开。若央行下调公开市场操作利率，国债收益率仍有进一步下行机会。此外，4月1日起，中国债券将正式纳入彭博巴克莱全球综合指数，潜在外资的流入对债市也将形成利好。

人民币兑美元汇率报6.7060，上涨57个基点，本周累计升值0.08%，一度站上突破6.7关口（图表22）。本周CFETS人民币指数回落，收于95.0571（图表23）。本周美元指数上涨0.07%，止住近期颓势。本周人民币汇率先涨后跌，议息会议前，市场对美元观望情绪较浓，人民币持续保持强势；议息会议释放鸽派信息，人民币继续上涨；但周五欧美经济数据不佳，避险资金大幅推升美元，人民币涨幅收窄。市场对于全球经济放缓担忧上升，对美元或形成阶段性支撑，人民币汇率短期的升值动能或将下降。关注月底及月初中美贸易谈判结果。美国贸易代表莱特希泽、财长姆努钦将于3月28日和29日访华，举行中美第八轮经贸高级别磋商；4月初，刘鹤副总理将应邀访美举行第九轮经贸高级别磋商。