腾讯控股(700.HK):支付和云收入占比追平网游,待更多新游上线,维持“买入”评级,目标价395港元

18Q4收入和NonGAAP业绩略超预期

机构:广发证券

评级:买入

目标价:395港元

核心观点:

1、18Q4收入和NonGAAP业绩略超预期。18Q4收入实现849亿(+27.9%YoY,较我们预测+2.7%),NonGAAP归母净利润实现197亿(+13.0%YoY,较我们预测+1.9%),GAAP归母净利润实现142亿元(-31.6%YoY,较我们预测-22.5%),主要因为Q4上市的投资公司体量和数量均较小,使得其他收益净额大幅下降至-21亿(18Q3和17Q4分别为88亿元和79亿元)。拟派息1.00港元/股。

2、游戏在预期内环比下滑(手游较我们预期好),广告稳健增长,金融和云维持高增长,收入占比增至29%。游戏:18Q4手游环比下降2.6%,新上9款代理手游,版号重启以来公司共有8款(7款手游+1款PC游戏)拿到版号。

广告稳健增长:收入同比+37.8%,毛利率36.6%。社交广告稳步增长:收入同比+45.5%至118亿,微信广告中,约50%的朋友圈活跃用户会看到第2条朋友圈广告,整体加载率仍偏低,18Q4小程序广告收入保持环比2位数增长。媒体广告恢复性增长:18年初完成新闻广告系统升级,新闻信息流业务促进广告收入显著增长,视频广告Q4同比增长21%,部分剧目(如古装剧)延播影响了广告增长,不过仍有较好增长。

支付、云及其他业务增长超我们预期。18Q4收入同比+71.9%至242亿元,收入占比提升至28.5%(追上网游收入),毛利率环比+0.4pct至23.1%,单季毛利增至56亿(广告业务单季毛利为62亿)。支付:商业支付和海外市场快速渗透,金融产品丰富化,通过金融产品交叉销售补充备付金利息收入的下降。云业务全年收入91亿,同比+100%,18Q4付费客户同比增长超1倍。

3、后续经营展望:19Q1《王者荣耀》等老游戏继续发力,《完美世界》表现超预期,头部游戏版号落地及上线对19年业绩影响较大,《DNF》手游已开启预约,《绝地求生:刺激战场》用户数直追《王者荣耀》,海外PUBG成为中国手游出海收入TOP1;广告稳健增长;金融和云业务继续扩大市场份额。小程序生态继续深化,小程序数量超APP,头部小程序数量快速增长,内容搜索是2019年发力重点。

4、维持“买入”评级。预计19~20年归母净利润分别为人民币842亿元、1,089亿元,EPS分别为人民币8.85元、11.44元,当前股价对应19~20年PE分别为35倍、27倍。预计19~20年NonGAAP归母净利润分别为人民币919亿元、1,129亿元,当前股价对应19~20年PE分别为32倍、26倍。短期广告是稳健的业绩增长点,游戏是弹性,中长期增长在于B端,小程序连接产业、加速B端生态,促进广告、支付、云增长。维持合理价值为395港元/股。

5、风险提示:版号发放进程低于预期;《绝地求生》手游版号不确定性;新游流水不达预期;宏观经济和行业竞争导致广告增长不达预期;支付和云服务行业竞争致费用提升

查看PDF
格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关股票

相关阅读

评论