业绩不及预期，广州酒家（603043.SH）连续两天总市值蒸发13.69亿元

3月20日，广州酒家（603043.SH）发布18年年度业绩快报，报告称预计2018年实现营收25.37亿元，同比增长15.89%，实现归母净利润3.82亿元，同比增长12.19%。机构认为净利润增幅低于市场预期。

受此影响，最近两个交易日公司股价快速回落，两天内总市值蒸发13.69亿元。截止收盘公司股价报收29.69元，跌2.94%。 

（资料来源：wind）

从去年3月份开始，广州酒家股价就开始走牛，基本上没有出现大的回调，区间涨幅达73%，都说消费股里面容易出大牛，投资者对广州酒家可是给予了厚望。

然而世事难料，广州酒家披露除来的快报显示2018年归母净利润才增长12.19%，低于市场预期，造成公司业绩不及预期的原因是什么呢？

业绩不及预期的原因

从往年的财报看，公司现金流非常充沛，且没有有息负债。

（资料来源：wind）

截至到2018年前三季度公司账上拥有15.7亿元的现金，另外公司每年的净利润也较为稳定，但是需要注意的是从近几年的财报看来，公司的净利润基本上没有增长，这和企业市场布局有关系，倘若公司能向外扩张，或许增速会高一点。

但是，总体上公司的销售费用增长较快。从财报上看，公司的管理费用没有出现大幅的上升，销售费用却出现较大的增长。

（资料来源：wind）

快报显示2018年公司销售费用高达6.61亿元，单季度销售费用增加1.09亿元；管理费用2.3亿元，18年第四季度公司期间费用同比增长13%，由于期间费用增加拖累了公司2018年一整年的业绩。

成也萧何，败也萧何。

广州酒家拥有80多年的历史，约90%的市场都集中在广东，2017年年中登陆A股，主营业务包括餐饮和食品两大板块。食品板块，有“利口福”月饼和速冻食品，“秋之风”腊味等；餐饮板块，主要提供“广州酒家”、“天极品”、“西西地”、“好有形”等餐饮服务。目前公司拥有17家餐饮直营店，1家餐饮参股经营店。下表为食品和餐饮两大板块各个产品占当期营收的比重。 

（资料来源：公司公告）

从上表可以看出广州酒家存在核心产品月饼占营收比重过高，尽管2014年到2017年已经在逐年下降，但仍占到收入的41%。（各个产品占营收的比重，只有在年报中披露，因此2018年的数据需要等年报披露。）

另外，月饼为广州酒家提供了稳定的收入渠道，月饼的销售具有季节性。月饼在中国已经有上千年的历史，中秋佳节，赏月赏花赏秋香的时候，手里应该拿一块月饼，而不是粽子。中秋吃月饼的消费场景，决定了广州酒家的月饼销售，可持续性很强。然而，在其他时间段，比如春节或者端午节，国人基本上不吃月饼。

正因为公司核心产品具有季节性，因此2014年IPO被拒也有这方面的原因。

为了解决这个问题，公司近年来在极力培育常态产品——速冻食品。核桃包、奶黄包、虾饺、烧卖等广式点心。公司速冻食品营收由2014年1.9亿，增长到2017年的3.16亿，实现了66%的增长。

除了常态产品，公司旗下还有腊味、西点、酥饼等常态性产品，潜在的增长极。为公司创品牌的餐饮板块，餐饮板块也是稳步发展。公司现在拥有17家餐饮直营店，1家餐饮参股经营店。收入由2014年的3.9亿，增加到2017年的5.59亿，增长了43%。

业绩不及预期，机构怎么看

2018年由于第四季度费用大幅增加而拖累了全年的业绩，对此机构普遍认为广州酒家去年营收符合预期，保持良好增势，但归母净利低于市场预期，Wind一致预期增速为27%。另外机构普遍看好公司未来的战略布局。

中信建投表示，广州酒家2018年实现营收5.23亿元，同比约增长4.8%。这主要是2017年中秋节为10月4日，在四季度，2018年中秋节为9月24日，在三季度，两年中秋节存在季度错位，2017年部分月饼收入在四季度确认，导致2018年四季度增速有所放缓。

去年四季度的期间费用率出现大幅提升，其中销售费用、管理费用、研发费用均有所增长，财务费用水平持平，四季度费用端的压力导致全年业绩低于普遍预期。

方正证券指出，继续看好公司未来“食品制造+餐饮服务”的双轮发展战略，餐饮铸造品牌形象，食品制造促进业绩增长。与此同时，广州酒家也在修订发展方向，充分发挥各个生产基地的地域优势，进一步加速产能提升。3月11日，广州酒家公告变更部分IPO募投项目。零售拓展方面，因物业租金、人力成本提高等因素，原计划投入1.23亿元在广州、深圳等地建设230家直营店，变更为投入3685万元分别在广州和佛山建设60/20家直营店。

产能拓展方面，公司将募投金额1.39亿元转移至投资湘潭工厂建设，公司预计项目一期月饼类产品产能不低于2000吨/年，馅料产品产能不低于6000吨/年，2020年12月前可投入使用。原计划在广州三号厂房建设的腊味车间转移至梅州工厂，投资金额1735万元，2020年12月前可使用。餐饮方面，深圳门店变更实施主体为深圳子公司，有助理顺组织架构、提高管理效率。

华泰证券认为公司产能扩张稳步推进，可给予增持评级。预计2020年伴随湘潭（一期月饼+馅料产能0.8万吨）、梅州（规划产能1.6万吨）工厂建成，产能有望扩张带动业绩增长（17年月饼+速冻合计产量仅2.7万吨）。