风起科创板

作者：康凯 

来源： 证券市场周刊

作为中国资本市场一次真正意义的改革，科创板的意义不亚于股权分置改革，将重塑市场的估值体系。

政策的春风提振了资本市场的情绪，科创板春意涌动。这是中国资本市场一次真正意义的改革，其意义不亚于股权分置改革。

近期，证监会、上交所紧锣密鼓地推进关于科创板的多项工作，科创板正式推出提速。3月19日，上交所发布《关于科创板投资者教育与适当性管理相关事项的通知》，进一步完善了科创板相关规则。

此前，上交所已陆续发布《保荐人通过上海证券交易所科创板股票发行上市审核系统办理业务指南》、《科创板创新试点红筹企业财务报告信息披露指引》等多项针对科创板具体业务的规范文件，对《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》、《上海证券交易所科创板股票上市规则》等科创板基础规则进行细化，科创板规则体系日益严密。

同时，科创板上市审核系统也于3月18日正式运行，保荐机构可通过科创板电子申报系统递交企业IPO材料，投资者可通过该系统实时查询公告通知、企业申报信息、上市委会议安排等相关信息，首批拟科创板IPO名单将很快“浮出水面”。

据统计，截至3月19日，已有至少26家企业通过正规渠道发布申报科创板上市讯息。其中，19家企业正在或已经完成A股上市辅导。而在上交所科创板审核系统正式运行之后，已有多家投行提交了申报文件。

根据规则，上交所科创板审核机构收到申请文件后，将在五个工作日内发出受理或者不予受理决定。如果被受理，按照相关流程推荐的时间规定，受理审核期限为3个月，这也就意味着，第一批科创板通过审核的时间最早将出现在6月中旬。

事实上，自2018年11月习近平主席在首届进口博览会开幕式上表示将在上交所设立科创板并试点注册制以来，科创板就受到高层极大关注，监管层多次发文推进科创板的加速落地，2019年“两会”政府工作报告中更明确指出要“改革完善金融支持机制，设立科创板并试点注册制”。高层频繁发声体现了国家对科创板的高度重视以及对科创板成功推出的坚定信念，也加速了科创板的进程——自首次提出科创板，到科创板上市制度正式落地，仅用时4个月。

中国正在由过去以依靠资本、资源和劳动力的投入，全面转向依靠创新驱动发展的新时期。而科创板则为中国的科技创新转型奠定了金融基础。特别是在中美贸易摩擦背景下，科创板肩负着补足政策短板、支持科创企业发展、推动产业转型的重任。

中信建投证券表示，科创型企业投资具备投资风险大、投资周期长、投资回报高的特征，股权投资和融资将能够提供资金需求。科创板成为金融体系支持实体经济，特别是支持实体经济向科技创新发展的重要载体。科创板试点多层次标准注册制，将有利于科创型企业上市。科创板的设立将重塑中国资本市场的估值体系，具备真正创新成长能力的公司将获得溢价。科创板在帮助科技创新企业成长的同时，也能分享企业成长的红利，给投资者带来丰厚回报。

中国的NASDQ

银河证券表示，资本市场是国家未来发展的重点之一。相比海外成熟市场，中国资本市场发展的时间较短，制度和管理经验相对较不完善，向海外学习经验是我们快速成长的方法之一。

银河证券表示，作为资本市场的重要力量、高科技企业成长的助推剂，纳斯达克（NASDQ）在培育新兴产业，助力美国转型中起着关键作用。

纳斯达克由美国全国证券交易商协会创建于1971年，其成立初衷是为规范混乱的场外交易以及为小企业提供融资平台。20世纪70至80年代正是世界各大经济体由工业经济社会向消费经济社会转型，技术密集型产业替代传统服务业，高新技术产业高速发展的重要变革时期。正是此时，纳斯达克开启了一个英雄辈出的时代。

在短短的10年时间内，其便孕育了微软，使其上市10年后的市价总值达到了5000亿美元；而在更短的时间里，纳斯达克又培育了雅虎，使其2000年时的市价总值达到了1000亿美元。戴尔、高通、英特尔、甲骨文、爱立信以及太阳微系统等等，一个个闪亮耀眼的企业明星无一不是在纳斯达克市场上成长起来的巨人。

20世纪末，美国经济走出了一条稳定地高增长、低通胀、低失业率的上升曲线；到2000年3月底，美国经济已持续增长108个月，成为美国历史上经济持续增长最长的时期。

银河证券认为，美国经济如此强劲增长，其成功首先归功于科技进步和产业化，而科技进步的背后是美国构建了非常完善的风险投资体系，而风险投资体系的核心，主要靠纳斯达克股票市场支撑。因此，纳斯达克以及由此为核心形成的风险投资体系，对美国在上世纪末产业结构转型、培育新兴产业中起着举足轻重的作用。

从纳斯达克股票市场内部的产业结构变动来看，其最初定位于服务高科技、创新型、有较大发展潜力的公司，而随着市场的发展及其影响力的扩张，纳斯达克的产业结构趋于丰富，金融、生物医药等行业逐渐兴起。

银河证券研报显示，从纳斯达克成立以来其产业结构的变化趋势看，信息技术产业占比经历了先增后减的历程。纳斯达克的快速发展吸引并孕育了一大批优质的高科技公司，前期科技公司行业规模及比重持续增加；进入21世纪后，由于互联网商务、生物医药等新兴产业的发展和涌入，信息技术产业所占比重有所降低，而生物医药、金融等行业占比快速增长。

纳斯达克的快速发展与市场内大公司的成长壮大息息相关。公司股价上涨的驱动力主要来源于三个因素，即政策驱动、成长驱动以及资本驱动。

银河证券认为，纳斯达克市场高市值公司的股价上涨主要依靠两方面因素。其一，是公司自身的成长性，表现在其估值数据以及净利率等财务指标的持续高速增长。其二，是较强的时代背景，即公司的成长性与同时代的整体发展方向相一致。

从行业分类来看，纳斯达克市值排在前十的公司中，有7家高科技及信息技术公司，2家互联网零售及互联网服务供应商公司，这与当今科技化、智能化、创新化的时代主题高度契合。快速成长的企业一定具有很强的时代背景，符合社会发展趋势；其成长性与社会变迁方向相适应，与经济发展方向相吻合，符合技术进步的方向并与时俱进。

中国股市发展历史较短，但一直希望建成助力中国科创型中小企业发展的“中国纳斯达克”，中小板、创业板、新三板的设立都是向纳斯达克模式迈进的重要努力。上市标准相对较低、退市制度相对严格、注重科技创新等多元化公司的发展、制度和管理方法的创新和改进都在一步步地推进中国资本市场的进步。但是由于缺乏经验、投资市场不健全、投资者不成熟等因素的影响，改革虽在进行，但是较为有限。然而经过多年经验的积累，国内市场日渐成熟且开放，使得科创板的推出水到渠成。

银河证券表示，类似设立纳斯达克的目标，科创板是主板市场的另一补充板块，但由于其肩负着支持优质科创企业发展的重任，是国家助力经济结构转型、产业升级和技术创新的重大举措，受到从中央到地方、从证监会到交易所的高度重视，也必将在政策和资金上得到全力支持。相比纳斯达克，科创板在孕育之初被赋予的瞩目地位也将成为其今后发展中的强大动力。

根据纳斯达克的成长历程，以及科创板目前出台的规则主要对标于高科技创新型公司及战略性医药企业，银河证券预计，科创板推出初期，其市场内部的行业结构仍将以信息技术、生物制药、互联网商务等新兴产业科创公司为主。

上交所建议各券商优先推荐以下三类企业上市：一是符合国家发展战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业；二是属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业；三是互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业。

银河证券还认为，参考纳斯达克的发展经验，随着市场的发展和完善，平台影响力的扩大，科创板在未来也可能吸引到金融、能源、房地产等行业的优质潜力企业，进而丰富产业结构，完善市场体系，或通过与主板、中小板、创业板形成分层或打通转板规则实现服务各行业的企业，助力增加直接股权融资，使得资金向好的企业流通，让资本市场定价更加合理。

银河证券表示，科创板是中国对“资本市场支持创业创新和技术进步”的进一步尝试，作为资本市场的又一重要力量，科创板有望同纳斯达克一样在培育新兴产业、助推经济转型中起到关键作用，成为中国新经济的摇篮。

改革“试验田”

天风证券研报显示，目前中国沪深两市总市值45.6万亿元，约占中国GDP的56%。而美国上市公司总市值36万亿美元，约占美国GDP的180%。对比中美GDP体量和上市公司市值体量，中国的资本市场规模至少存在翻倍的空间。

但长期以来，受股票供求结构、上市公司行业结构和投资者结构、券商连带责任等问题的影响，中国股票市场往往具有“牛短熊长”的特征。要彻底改变这一情况，需要从增量改革的思路出发，以投行为主导，以机构投资者为支撑，对资本市场进行彻底的体制机制变革。

天风证券认为，中国资本市场存量规模已很大，如直接在原有板块上进行监管制度和运行机制重大改革，很容易对现有市场产生较大影响，不利于市场稳定运行。因此，决策层从“增量改革”思路出发，建立新的市场板块作为改革“试验田”，试点注册制并建立有效的隔离机制。除试点注册制外，在新市场中还可探索发行、上市、交易、中介责任、监管等环节的配套制度改革创新，是和现行市场相隔离的，相当于独立运行。

科创板不是类似创业板、中小板、新三板的融资板块，是一块新开辟的“试验田”。“试验田”的思路是先探索出一条成功路径，取得经验以后，再向全市场推广，改造存量市场，从而切实解决资本市场长期存在的老大难问题。

作为“试验田”，科创板在制度上做出了四个方面的调整。

一是发行制度上做出重大突破，科创板将正式落实注册制。相关文件明确提出：“首次公开发行股票并在科创板上市……依法经上海证券交易所发行上市审核并报经中国证券监督管理委员会履行发行注册程序。”

按照上市审核和注册流程，上交所接受保荐人的申请，经过交易问询和发行人回答，交易所做出同意或者不同意的审核意见。同意公开发行并上市，将报送证监会履行发行注册程序。

其中，在发行条件方面，发行人依法设立和持续经营3年以上、财务规范、内控健全，具有独立持续经营能力，生产经营合法合规，符合国家产业政策。

在发行注册程序方面，证监会就交易所发行上市审核内容有无遗漏，审核程序是否符合规定，以及发行人在发行条件和信息披露要求的重大方面是否符合相关规定。证监会认为存在需要进一步说明或者落实事项的，可以要求交易所进一步问询，在20个工作日内对发行人的注册申请做出同意注册或者不予注册的决定。同意注册决定在1年内有效。

这意味着证监会将不再直接履行公司上市的审核责任，同时，交易所对于拟上市公司资质的审核也将停留在形式审核上，主要是确保拟上市公司提交的文件的规范性。相关文件明确规定：“同意发行人首次公开发行股票注册，不表明中国证监会和交易所对该股票的投资价值或者投资者的收益做出实质性判断或者保证，也不表明中国证监会和交易所对注册申请文件的真实性、准确性、完整性做出保证。”

西南证券表示，这是中国证券市场由审核制向注册制进化的关键一步。监管机构对拟上市公司不再进行实质性审核，意味着发行人成为信息披露第一责任人，也意味着监管机构工作重心的改变。过去由审核制造成的退市难在注册制环境下有望得到大幅改善。未来，还需要进一步出台集团诉讼等投资者保障措施，以完善投资者维护自身权益的工具。

二是在上市条件上，科创板突破了以往A股的硬性盈利要求，首次提出以市值为核心要件的五大上市指标。

西南证券表示，科创板上市规则中，有两大内容对A股现行制度实现突破。

其一是财务指标上给出了以市值为核心的指标，辅之以盈利、研发投入、现金流、营收、知名投资机构入股等不同指标。这一规定十分有利于科技类企业在成长早期就实现上市，既能够让企业迅速发展，又能够让投资者分享更多成长红利。这五大指标使得符合科创板定位的公司只要满足一定的市值要求，即使没有盈利也能够上市。

其二是允许具有表决权差异的公司上市。具有表决权差异（仅限于上市前设置且已稳定运行一个财务年度以上）的公司允许申请科创板上市，同时还需要满足一定的市值要求。这有利于保持公司创始人的积极性。

对于上市条件，银河证券表示，考虑中国金融市场的健全状况，科创板的进入门槛仍然较高。虽然科创板已允许未盈利的公司上市，并且推行适当性管理，但其上市标准明显高于纳斯达克三个市场层次中的全球市场和资本市场，与全球精选市场相当，但侧重点不同。

科创板对股本额有统一的最低要求，而纳斯达克全球精选市场四套标准之一对股东权益有最低限制，其余三套标准对股本无要求。但财务标准方面，纳斯达克精选市场对营业收入及市值的要求略高。毕竟中国的资本市场仍在发展中，未来如果市场更为成熟和健全，科创板的进入门槛可进一步放宽，以便更好地为小微型科创企业提供融资支持。

三是在交易层面上，科创板将尽量向市场化靠拢。上交所公布的《科创板股票交易特别规定》中，对交易层面也出现较大调整。

在个人投资者门槛上，要求资产日均不低于人民币50万元，并且参与证券交易两年以上。在交易规则上，新股上市五日内不设置涨跌幅限制，之后每日涨跌幅为20%。这较当前交易规则有所突破，但是未来还需要进一步向T+0交易拓展，并辅之以配套的个股做空机制，这样才能更有效地遏制市场炒作。

四是退市制度更加严格。由于上市公司成了信息披露的第一责任人，证监会和交易所不对注册申请文件的真实性、准确性、完整性做出保证，更加严格的退市制度就成为注册制的逻辑必然。

西南证券表示，科创板上市规则中有两类退市情形值得特别关注：一类是存在财务欺诈等重大违法行为；一类是丧失持续经营能力且无法恢复的主业“空心化”。此外，还在退市环节取消了暂停上市、恢复上市环节。

天风证券表示，上述以科创板为改革“试验田”，从“增量改革”到“存量改革”的系列改革，可一举扭转中国资本市场长期以来积累的一些根本性矛盾，建立长期健康的向好预期，使中国经济逐步以资本市场为中枢而得到新的发展动能。构建创新型资本形成的金融资源配置体系，随着市场体系和制度环境改善，支持足够多的能够承担风险的资本投入到创新中去，国家创新优势和创新发展路径就能形成。最终，企业受益于融资便利提升和创新资本积累，监管部门受益于市场价值长期稳定，居民受益于财富保值升值，国家受益于经济转型结构调整。

影响多大于空

目前，对于创业板等其他板块的影响，是市场对科创板的关注焦点之一。对此，光大证券表示，无论是从策略还是行业的角度看，在科创板推行节奏积极稳妥的前提下，无需过度担忧对现有板块的冲击。

从策略视角来看，光大证券认为科创板的推出，其价值重估效应大于分流效应。

光大证券表示，理论上讲，“科创板+注册制”的设立，一方面有助于打破科创企业IPO估值的隐性上限，对现有科创上市企业产生价值重估的积极作用；另一方面，如果注册制推进过快，则有可能对现有创业板甚至是主板产生“分流”的负面效应。因此，究竟对现有板块产生冲击还是提振，很大程度上取决于推进挂牌上市的节奏，而贯穿于整个配套文件的“积极稳妥”精神，有理由相信后续的挂牌上市也将把握好这个分寸，以免分流的负面效应超过价值重估的积极效应。

光大证券还复盘了创业板挂牌前后一年的股价、估值表现，以及同期的中小板和上证综指的表现，也未发现新创设的创业板在股价和估值方面对既存的中小板和上证有明显不利影响。

根据光大证券对创业板首发28只股票股价表现的分析研究，从挂牌当天来看，创业板一枝独秀大涨，上证和中小板似乎表现不佳，但从挂牌后1天、1周、1个月、1个季度和1年的表现来看，中小板和上证并没有受到创业板的明显抑制而跑输新创立的创业板；从估值上看，创业板虽然整体估值比较高，但在挂牌后的1个季度内，创业板估值呈现略有走低的同时，上证的估值却保持平稳，中小板的估值甚至略有提升。

从行业视角来看，光大证券认为，科创板的推出对现有标的冲击可控，对行业积极影响为主。

光大证券表示，国家推出科创板以支持符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高的创新企业发展，瞄准半导体、人工智能等关键重点领域，期望让那些具有新技术、新模式、新业态的“独角兽”“隐形冠军”企业真正脱颖而出，从而在全球竞争中抢占核心技术话语权。

其中，半导体是电子产品的核心，信息产业的基石。半导体是我国被卡脖子的行业，自主可控迫在眉睫，国家发布多项政策大力支持产业发展。从有望登陆科创板的半导体行业公司名单来看，尽管有些公司的部分业务可能与A股已上市公司形成竞争关系，但光大证券认为，国内半导体行业仍处于发展初期阶段，在国产替代大逻辑下，国内厂商之间的共生关系大于竞争关系，国产半导体产业生态的发展将促进国内企业共同发展。

光大证券同时表示，不可否认的是新上市公司可能会降低A股已上市公司的稀缺性，对估值或许有所压制。但是从另一方面看，目前A股上市的半导体企业数量少，且估值比较高。正因如此，科创板瞄准集成电路等领域，为半导体企业提供了相对宽松的上市指标和便捷的融资渠道，有利于促进国内整个半导体行业的发展，也有望将具有核心技术的半导体企业的估值水平提升到一个新高度。

光大证券认为，人工智能也有类似的情况。人工智能企业在科创板上市，虽然有可能对现有的人工智能标的产生一定的冲击，但更重要的是，资本的力量有望加大相关研发投入与加速产品落地，从而提升全行业与国际大厂的竞争能力；更重要的是，人工智能将赋能传统行业，比如加速安防智能化进程，推动物联网行业发展，为国内A股已上市公司注入新的成长动力。

掘金科创板

中信建投表示，科创板的设立实现了多层次的金融支持，提供了丰富的资本、技术和市场，对企业家实现了有效的激励。中国高等教育的普及、自由的人口流动、完善的商业基础设施，使得中国开始具备科技创新推动经济内生增长的基础。因此，重点看好科技行业龙头公司在此轮中国经济结构转型中的投资机会：以通讯设备、云计算、超算、半导体及集成电路、军工新材料、机器人、创新药及创新器械等领域为代表。

从行业的角度看，光大证券认为，可以从四大渠道掘金科创板：一是受益于科创板的设立，带来的行业性价值重估，例如医药；二是由于参股了潜在的科创板标的而受益的标的，例如计算机；三是有望转板科创板的新三板标的，例如新三板的一些环保标的；四是参与科创板打新。

从行业价值重估角度，光大证券认为，医药及新能源行业存在投资机会。科创板将为创新医药企业雪中送炭，促进医药新兴技术发展；新能源则可以资本市场之峰，填补贴滑坡之谷。

创新医药产品研发周期长达10年之久，在产品上市之前，相关创新医药企业将长期处于无收入、亏损状态，只能依靠融资进行产品研发。此前，国内的创新型药企大多依靠VC/PE、港美股上市融资。光大证券认为，科创板允许未有盈利的研发型企业上市，将极大地拓展创新药企的融资渠道，促进研发投入，促进新兴技术发展。

从成熟市场来看，高效、反应快速的资本市场将促进初创公司发展，推动前沿药物和疗法面市。如，Spark公司2013年诞生于费城宾夕法尼亚大学实验室，2015年登陆NASDQ募集到2.93亿美元，彼时公司也只是一家未有任何产品上市的新兴公司。但在2017年，其基因疗法药物Luxturna便顺利获批上市，可以说是资本市场高效的制度推动了公司这项全球首款基因治疗遗传性盲性的药物上市。

光大证券认为，科创板对于医药公司的支持也将推动本土初创公司的研发成果加速转化，未来也将有大量的前沿医疗器械、疗法受益于此而加速诞生。对比国际生物制药行业及金融机构对于药物研发项目的评估方法，风险修正的现金流折现法更适用于研发型企业的估值。医药企业估值体系有望从PEG估值走向PEG+在研管线折现估值，新的估值体系更适用于研发型药企。

光大证券表示，科创板将助力国内医药创新大潮，受益的公司分为三类：一是CRO/CMO公司，作为创新大潮的“卖水人”，率先受益；二是参控公司有望登陆科创板的上市公司，一方面有利于参控公司业务发展；另一方面，在新的估值体系下，上市公司持有的股权有望价值重估；三是有望登陆科创板的公司。

中信建投表示，科创板对A股医药行业公司的长期影响体现在两个方面。

一是激发创新动力：科创板医药公司将是一批具备强大研发及创新能力的优质企业，孵化成功后将成为存量A股医药公司的有力竞争对手，倒逼存量A股公司聚焦赛道更加重视创新。

二是估值重构：科创板医药公司处于研发阶段的创新公司，针对科创板标的的估值体系将由重视业绩转换为重视管线，针对标的公司的研发管线进行合理估值，拥有优质研发管线的A股上市公司将迎来估值重构。

根据科创板上市推荐指引，新能源领域相关上市公司亦是重点推荐标的，主要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等。

光大证券表示，新能源行业（风电、光伏为代表）相关公司具有较高的融资需求，科创板的开放将为新能源产业链各环节优秀公司提供融资与再融资渠道，加速整个产业链技术进步。

其中，新能源汽车产业链是国家战略重点支持的新兴领域，也是科创板重点关注的行业。

光大证券认为，科创板的推出对新能源汽车产业链有以下影响：基本面方面，整车、动力电池或产业链其他环节，均需要投入大量资金进行研发及产能扩张，同时行业还面临补贴退坡的压力，随着相关企业IPO登陆科创板，其资金实力、品牌影响力等方面将有明显提升；股价方面，相关企业登陆科创板后，可能会带动主题性的投资机会。

对于计算机行业，中信建投预计，科创板会涉及到的计算机板块的行业主要分为网络安全和内容安全、视觉方案提供、企业IT服务和偏传统的软件公司等三大类，建议关注相关受益标的。

光大证券表示，科创板对计算机行业的影响有两个方面：一是龙头估值有望提升，对于占据产业链核心地位、有高的竞争壁垒的行业龙头公司，可比公司在科创板上市，由于一二级市场价差倒挂，主板龙头公司存在估值提升的机会。

二是关联企业有望受益，从参股公司的角度出发，科创板重点支持的领域与计算机板块相关的主要是人工智能、大数据、云计算、新兴软件等新兴产业。

另外，中信建投认为，电子行业也是值得重点关注的投资机会。

从细分领域角度来看，科创板对电子行业影响主要可分为两大类：第一大类是国产化率较低，亟待追赶国外先进水平的核心元器件领域。包括半导体的设计/制造/先进封测，以及上游的设备与材料环节，这些领域属于资本密集型，研发与制造前期投入大，尤其是中高端产品，当下国内厂商以技术和市场份额突破为主，话语权较弱，投资回报周期较长。

第二大类是属于前沿应用新趋势，国内具备一定技术先发优势，但市场/生态尚未成熟。包括人工智能、自动驾驶、物联网等领域，主要特征是技术落地尚需时间，生态需要培育，短期内实现盈利有较大困难，但技术又需要持续更迭与投入。科创板的推出能有效促进这类企业的创业热情，打开直接融资渠道，方便创投机构资金的参与及退出，为半导体核心技术的国产自主可控及未来现金技术的卡位提供支持。

科创板推出后，对电子行业形成利好的主要方向有：国产化率较低，亟待追赶国外先进水平的核心元器件领域，包括半导体的设计/制造/先进封测，及上游的设备与材料环节；属于前沿应用新趋势，国内具备一定技术先发优势，但市场/生态尚未成熟，包括人工智能、自动驾驶、物联网等领域。此外，持股潜在科创板公司的存量上市公司亦值得关注。光大证券认为，新三板公司转板科创板存在投资机会。

目前，新三板公司转板科创板甚为积极。继金达莱成为首家公开披露拟在科创板上市的新三板企业后，近期又有数家新三板企业陆续表态拟登陆科创板，如江苏北人、先临三维、大力电工等。

根据联讯证券的研报，符合科创板前四项上市标准的企业共428家，占新三板企业总数的4.11%。其中，符合标准一的企业有417家，符合标准二的企业有31家，符合标准三的企业有11家，符合标准四的企业有84家。而新三板企业只要能够成功登陆科创板，对于企业、股东、投资人都有机会实现“多赢”的局面。

光大证券还认为，科创板网下配售推出初期具有黄金机会，网下打新收益望达到5%。

根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》，参与询价的网下投资者被确定为“证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等专业机构投资者”。

光大证券认为，网下投资者应该积极参与科创板上市初期的新股网下配售，但需警惕个别新股定价走高后涨幅下滑的风险。

一是网下配售比例会显著上升，无论是网下配售股份的大幅增加，还是定价难度的上升，均会带来网下配售比例的显著上升；二是新股涨幅可期，一方面，预计市值为科创板的最终定价提供了锚的作用，最高报价依然存在被剔除的风险，理性的网下投资者申报价格会小幅高于预计市值对应的价格，因此科创板新股的定价不会快速走高；另一方面，科创板上市前5个交易日不设涨停板限制，股价波动区间可能会显著高于A股新股，达到网下配售对象预期涨幅的概率较高；最后，科创板上市初期，新股的质地相对较高，再加上稀缺性，溢价空间较大。

光大证券表示，科创板新股网下配售收益率主要受融资规模、网下配售比例、上市涨幅三个因素影响。

按照光大证券的预计，2019年科创板融资规模可能在200亿元至500亿元之间；网下配售（剔除战略配售的公开发行部分）比例相比2018年将大幅提高，A、B、C类投资者分别约0.033%、0.029%、0.008%；科创板2019年上市的新股，其平均涨幅不低于80%。

即，假设融资规模300亿元、网下配售份额50%、上市涨幅均值80%，且科创板全部实行市值门槛1000万元的规则情况下，A类（2亿元）、B类（2亿元）、C类（5000万元）账户收益率分别为2.38%、2.09%、2.3%。叠加科创板打新收益后，2019年新股（A股+科创板）网下配售收益率十分可观，特别是利好账户规模较小的配售对象。

光大证券研报显示，以A类2亿元账户、B类2亿元账户、C类6000万元账户为例，2019年新股网下配售收益率分别为4.93%、4.11%、2.75%。