评3月美联储议息会议:“鸽”声嘹亮,美元承压

3月美联储议息会议如期按兵不动,联邦基金利率上限维持在2.5%,并宣布今年9月末结束缩表。FOMC全面调降了经济预测和利率路径,暗示2019年不加息,顺应了市场预期。美元指数走低,贵金属反弹走高。

作者:兴业研究张峻滔 

来源:鲁政委世界观

3月美联储议息会议如期按兵不动,联邦基金利率上限维持在2.5%,并宣布今年9月末结束缩表。FOMC全面调降了经济预测和利率路径,暗示2019年不加息,顺应了市场预期。美元指数走低,贵金属反弹走高。

美联储结束缩表的计划中有两点值得格外注意:一是,机构债券和MBS到期后会被置换为美国国债,可能对于信用利差产生负面冲击,进而施压风险资产,值得警惕。二是,未来QE可能成为常备货币政策工具。 

美强欧弱的基本面格局没有改变,美联储短期内难以更加鸽派,预计年内美元指数陷入震荡拉锯。当美国经济颓势显现,美联储开启降息周期后,美元指数才有可能进入比较流畅的跌势。10年期美债收益率已对不加息较充分定价,且有超跌迹象,警惕收益率反弹带来的美元指数反扑。

一、事件

北京时间2019年3月21日凌晨,美联储举行3月议息会议,如期维持联邦基金利率上限2.5%不变,2019年预期加息次数由2次变为不加息,同时宣布今年9月末结束缩表,与我们在2月末的判断一致。FOMC大幅调降2019年加息预期顺应了市场的期待,美元指数由96.5迅速跌至95.8一线;10年期美债收益率先跌约7bp至2.52%;伦敦金涨15美元/盎司至1316美元/盎司;标普500指数期货收复日内部分跌幅。USDCNY晚间收于6.90;USDCNH由6.70跌至6.68附近(见图表 1至图表 5)。港币触及弱方兑换保证,香港金管局买入35.4亿元港币。

二、美联储鸽声嘹亮 

相较去年12月声明,3月声明在措辞上完全转向鸽派,指出经济活动较去年第四季度放缓,家庭支出、商业固定投资也在今年第一季度放缓,整体通胀则已经下降。再次重申了在调整目标利率时将保持耐心(见图表 6)。在新闻发布会上,美联储主席鲍威尔讲话有如下要点:(1)美国经济增速放缓的程度超出预期,欧洲经济放缓、英国脱欧也对美国经济构成风险;(2)经济数据并未给美联储发出政策行动信号,美联储继续保持耐心。 

经济预测和利率路径方面,FOMC几乎下修了所有重要经济数据的预测。FOMC利率点阵图暗示2019年加息次数由此前的2次变为不加息,加息目标由3.1%下调至2.6%,长期利率目标维持2.8%不变,这意味着预期明后年可能仅有1次加息。3月利率预测散点较去年12月整体下移,分布呈金字塔形,表明越来越多的联储官员转向鸽派(见图表 7)。市场对于未来降息的预期较2018年末进一步提升(见图表 8)。 

结束缩表的计划为: 

1. 2019年9月正式结束缩表。

2. 2019年5月起每月减持美国国债的上限由300亿美元降为150亿美元。 

3.继续减少持有的机构债券和MBS,具体方案为: 

  • 2019年10月起,以每月200亿美元上限将到期的机构债券和MBS再投资为美国国债,超出200亿美元部分继续再投资为MBS; 

  • 到期的机构债券和MBS当月不足200亿美元的,优先投资各期限美国国债,大致匹配存量国债结构; 

  • 未来会继续减少或出清持有的MBS,具体时机和规模将公开提前沟通。 

4. 9月末的资产规模一定程度上超出了有效执行货币政策所必要的规模,但会在一定时间保持SOMA资产规模恒定,直至货币发行和其他非储备负债增加以匹配SOMA资产规模。 

5. 一旦达到上述情况,将增加持有的证券以匹配非储备负债的增加。 

我们认为,机构债券和MBS到期后会被置换为美国国债,可能对于信用利差产生负面冲击,进而施压风险资产,值得警惕。另外,上述缩表计划的第5点表明了未来QE可能成为常备货币政策工具。

三、后市展望 

美强欧弱的基本面分化依然存在,再加上欧元区近期的边际宽松举措,预计会限制欧元的升值幅度(见图表 9)。近期10年期美债收益率的明显下行对美元指数构成了拖累,但值得注意的是美债收益率已对不加息、甚至降息1次比较充分定价,继续下行的空间有限(见图表 10)。10年期美债期货可能形成潜在的XABCD看跌结构,MACD也有顶背离迹象,需要警惕美债收益率反弹带来的美元阶段性反扑(见图表 11)。 

由于欧元区经济的孱弱,欧央行年内将继续贯彻鸽派论调和边际宽松。美联储短期内难以更加鸽派,因而美元指数年内可能陷入反复的震荡拉锯之中。当美国经济颓势显现,美联储开启降息周期后,美元指数才有可能进入比较流畅的跌势。

技术上(见图表 12,图表 13),欧元兑美元年初至今的三重下跌形态已经结束,自3月中旬开启反弹走势,美联储议息会议后向上突破了下行趋势线,但欧元兑美元周线的下行趋势没有改变。接下来的关键阻力位在1.148至1.157之间。伦敦金日线回到60日均线上方,预计强阻力位于1332美元/盎司,要有效突破1350美元/盎司难度仍然较大。


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