中粮肉食(1610.HK):猪周期底部已现,全产业布局助力持续发展,首次给予“买入”评级,目标价3.61港元

机构:广发证券

评级:买入

目标价:3.61港元

核心观点:

 生猪规模化养殖市场空间大,2019 年猪价周期有望在年中启动向上

近年来,随着环保整治压力加大,部分散养户因无法满足环保要求而 被迫退出生猪养殖行业,生猪规模养殖大势所趋。而今年猪周期的底部已 经开始显现,预计 2019 年猪价周期年中启动向上;预计南北方生猪价差仍 会存在,公司业绩在下半年有望大幅提升。 

 养殖屠宰产能扩张,生鲜猪肉产品结构有望改善,公司逐步由周期属 性转向消费属性

生猪养殖方面,公司采用自繁自养和合作养殖加速产能扩张,预计 2018-2020 年出栏量达到 250、350 和 400 万头,养殖业务收入也将随着 猪价的上行快速增长。生鲜猪肉方面,屠宰与养殖产能的不匹配制约业绩 增长。预计 2019 年底新屠宰厂投产会改善产能不匹配状况,从而生鲜猪 肉的产品结构也有望随之改善,高毛利的品牌生鲜肉产品将会助推公司利 润提升。传统的贸易部门未来则会重点扩大牛肉进口,发展工贸结合业务, 保持低单位数增长。 

 预计 2018-2020 年业绩分别为-0.06 元/股、0.12 元/股、0.34 元/股

受益于猪价上行、公司产能扩张和生鲜猪肉产品结构改善,预计未来 两年公司营业收入将会迎来高速增长。我们预测公司 2018-2020 年的 EPS 为-0.06、0.12 和 0.34 人民币元每股,当前价格对应 2019-2020 年 PE 倍 数为 20.48 和 7.07 倍,合理价值 3.61HKD,首次覆盖给予“买入”评级。 

 风险提示

猪瘟疫情存在不确定性;饲料成本大幅上涨;食品安全问题;合作养 殖规模不及预期

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