【业绩会直击】敏实集团（0425.HK）：非经常性因素导致利润下滑较多，毛利率已经改善

2019年3月21日周四，敏实集团在香港金钟太古广场香格里拉酒店举行2018年全年业绩会。

财务摘要

1、全年营业收入125.5亿元，同比增长10.3%。归母净利润16.6亿元，同比下降18%。

2、分地区来看，国内及北美地区收入增速放缓，欧洲收入增速较高。从各分部营业利润率来看，均有下滑，其中北美地区下滑幅度最大至4个百分点。

3、公司计划每股派发0.661港元股息，合计人民币6.6亿元，股息率40%保持不变。

4、18年全年毛利率为32%，同比下降1.8个百分点。主要来自三方面的原因：

1）老产品降价

2）由于下半年汽车销量下降，导致规模效应下降

3）海外工厂表现目前仍未达到理想水准

据管理层称，公司去年发生了一场火灾，此后公司对所有工厂进行了排查，这在一定程度上导致了成本的上升，目前该工作已经完成，不会影响到19年的业绩。

而从19年前三个月份看，毛利率已经恢复至18年上半年的水平，明显改善。

5、销售费用率4.1%，同比下降0.1个百分点；管理费用率7.5%，同比不变。剔除18年4季度授予期权的影响，销售管理费用合计为11%。

6、研发费用5.91亿元，占营业收入比重4.7%,同比提高0.6个百分点。

7、资本开支22.3亿元，同比增长4%，主要用于产能扩张、铝产品研发以及智能化工厂上的投入。

目前敏实正在推进轻资产战略，预计19年资本开支与18年相近。

8、公司2018年上半年经营利润实现了8.8%的增长，但是下半年由于行业的下滑，导致毛利率下滑费用率上升，全年经营利润率下滑3.9%。

敏实净利润同比下滑18%，然而这其中有近80%来自非经常性损益。这表现为2017年公司的非经常性收益基数较高，总计达到2.58亿元。同时公司2018年4季度授予期权导致了0.74亿元的费用支出。

业务部分

18年底，敏实的单车配套金额达到388元人民币，配套车型超过3200万台。根据管理层指引，单车配套金额会稳步增长，预计到2020年到达450元。

2018年年初公司新订单目标承接55亿元，实际完成62亿元，在车市不好的情况下，表现较好。2018年公司在客户突破上有较大进展，成为现代汽车全球的客户，并且获取了多个全球车型的订单，这将成为敏实下一个阶段的增长点，而在此之前，现代汽车的供应链一直较为封闭，这也体现了敏实产品的竞争力很强。

2018年敏实在欧洲收入增速非常高，公司进一步在塞尔维亚和英国建立新工厂，两家工厂主要用于铝产品的生产，预计20年开始量产,新工厂一方面完善了全球化布局，另一方面方便对大客户的快速响应。

在运营方面，推进MOS敏实卓越运营系统，着力于轻资产、降低库存、提升品质、加强设备保养，实现效率最大化。

新产品方面，公司开发了ACC标牌产品，并且设立了独立的工厂，目前已经通过了日系、美系、欧系多家OEM车厂的验证，首款车型已经量产，今年也会有两款车型量产，另外还有多款车型在报价和订单争取阶段。传统的标牌单价约为10-20元，而ACC标牌单价约为200元，盈利提升明显。

摄像头模组方面，公司产品获取了两个客户的订单，首款车型在18年量产。第二款车型将在今年量产。

在新能源车铝电池盒方面，公司目前已经承接了雷诺、日产、宝马、本田以及福特的订单，在造车新势力中也选择性的进入了一家客户，2019年将有4款车型陆续量产。

2018年，公司在轻量化领域，获取了首个铝门框的订单，将向日产全球3D交付。

问答环节

Q:毛利率下降三个因素拆分？

A:其实去年的火灾因素对于毛利率影响很大，另外一个方面由于去年下半年车市不好，我们预计敏实的业绩也会下降，就干脆把资产减值损失都提到了18年，还有政府补贴部分我们也没有放在去年，这些都导致了毛利率的下降。今年第一个季度敏实的毛利率已经恢复了很多，接近18年上半年。

Q:研发费用未来预期？

A:未来几年的研发投入仍然会很大，没有创新就没有一切，现在仍然是以铝产品为出发点，敏实是全国为数不多的一两家零部件公司，只要有一个新产品就可以去全球车企进行推广的公司，甚至国内其他领域公司。ASP不断提高，明年会收购一家日本公司，目前已经在谈，日本公司相对保守，我们收购日本公司后，可以利用我们的全球布局去打开市场。

Q:铝产品的竞争情况？

A:市场很多人都认为铝产品壁垒不够高，但其实就拿铝电池盒来说，它不仅仅是一个盒子，而是一个底盘结构件，是要起到抗压作用的，而且BMS也要装在这里面，还有电池冷却系统，其实这个产品是对工艺和技术要求非常高的。有很多厂商之前都来做这个铝电池盒，靠着低成本抢订单，但是最后OEM厂商发现质量不行，又过来找敏实来做。

Q:欧洲市场未来怎么看？

A：欧洲的业务最近发展的很好，未来会继续保持较高增长。我们今年在塞尔维亚建了一个厂，专门做欧洲的业务。我们投资一半，塞尔维亚政府承担一半。那里的电费是中国的1/3，人力成本也比国内低，而且没有签证问题，欧洲业务的价格加高，成本又低，因此未来会有很大空间。

Q:18年新订单中铝产品占比？

A:铝产品占比25%，新订单中占比30%多。

现阶段对敏实的一些观点

从二月底至今敏实的股价下跌了近30%，今天放出业绩后，敏实放量大跌7.7%，目前市场对敏实存在很大分歧。今天的归母净利润下滑18%，毛利率下滑都反映了在车市下滑下敏实的经营压力，同时公司大力发展的铝产品似乎行业竞争激烈，这又让后续敏实的增长充满较大的不确定性。

目前敏实静态PE14.2倍，动态PE9.3倍。PB1.79倍，处于三年最低值。而港股的福耀玻璃PE静态PE14.2，动态PE12.8，PB2.89；耐世特静态PE8.2，动态PE7.6，PB1.86。

不管是从自身历史对比还是横向行业对比，敏实的股价目前都算得上便宜。

同时毛利率方面，去年有一些非经常性因素导致了毛利率的下滑，根据管理层指引，今年1季度毛利率已恢复至去年上半年水平。同时随着新能源车的发展，轻量化的需求将是行业确定性的大趋势；而净利润方面的下滑一方面由于去年存在较多的非经常性因素，另外一方面，随着毛利率的回升，净利润在今年将显著改善。

在市场认为的一些主要矛盾上，敏实并没有太多硬伤。

长期来看，敏实凭借着全球化的布局，众多优秀的客户，在手的大量订单，仍然是一家确定性非常强的公司。