金风科技(2208)中期业绩点评:业绩彰显实力

金风科技(2208)中期业绩点评:业绩彰显实力
作者:chencl_007


金风科技于8月23日公布了2014年中期报告,随着报告的公布,昨天金风科技股价暴涨,其中H股涨28.04%,以12.1港元报收,A股涨10.1%,以10.44元人民币报收,根据收市的价格,金风科技A、H股总市值约达到277.51亿人民币。随着金风科技的暴涨,亦带动风电相关类其他公司股票大账上升。

一、金风科技2014年中报的看点​


之所以金风科技今天股价能有这么大的涨幅,有两个关键因素驱动,其一,是金风科技中报显示的盈利大帐增长,其二、是金风科技预告到下一会计期间,也是就到9月30日截止的第三季度报告盈利大幅预增。我们不妨来看一下。

1、2014年中报盈利大幅增长​

由中报提供的上述数据显示,金风科技营业收入在上半年同比增长37.74%,达到44.71亿元;而同期实现的归属于股东的净利润达到3.31亿元,同比增长达到256.8%;扣除政府补贴、拨备等非经常性损益后,归属于股东的净利润达到2.93亿元,同比增长755.86%。 增长强劲的同时,公司实现每股盈利0.1227元,较去年同期增长256.69%,净资产收益率达以2.46%,较去年同期增长1.75个百分点。

2、预告至下一个会计期间的盈利大幅增长500%-550%​


根据公司对2014年1-9月份预计的盈利,有望达到11.28亿至12.21亿之间,同比增长幅度达到500%-550%,根据公司26.95亿股的股本,每股收益可望达到0.418元--0.453元之间,与去年同期1.88亿元的归属股东净利润而言,增长不可谓不大。
​此两大事件,直接导致了公司今天股价的暴涨和市值大幅提升。​


二、上半年公司产品销售数据及价格​

针对上半年公司的销售数据,其实我有一个不解的是,对于1.5MW的机组,公司有一个461.5台的销售量,我不太清楚在机组的销售数据何以会出现0.5台的数据来?不过,这个数据暂且不表。

金风科技上半年销售2.5MW的风电机组100台;销售1.5MW的机组461.5台,但750KW的机组没有销售。由这组数据来看,上半年公司2.5MW的机组销售增长了122.22%,而去年同期仅为45台,同样,1.5MW的机组也相应增长了26.09%,销售量为461.5台。销售容量则很容易计算。​



同样,采用公司中报中提供的分行业和产品的销售数据来看,金风科技的销售数据也历历在目。​

公司2.5MW的机组,共实现销售收入11.86亿,平均每台机组的销售均价为1186万,按2.5MW的容量计算,平均每瓦的售价达到4.74元;公司去年全年的数据为销售收入21.26亿元,销售260台,平均每台售价817.84万,平均每瓦售价为3.27元。​

公司1.5MW的机组,共实现销售收入23.28亿元,平均每台机组的销售均价为504.61万,按照1.5MW的容量计算,平均每瓦的售价达到3.363元。公司去年全年的数据为销售收入63.35亿,销售1508台,平均每台销售价格420.1万元,平均每瓦的售价2.8元。​

2014年上半年并无750KW的风机产品销售。

从上述两个品类的数据来看,公司风机的销售在2014年上半年,售价出现了大幅上涨。2.5MW的产品售价从2013年的3.27元/瓦上升到2014年上半年的4.74元/瓦; 平均售价增长幅度达44.95%; 1.5MW的产品售价从2013年的2.80元/瓦上升到2014年上半年的3.363元/瓦,平均售价增长幅度达20.1%。因此,作公司主要收入来源的风机产品,上半年毛利率出现了大幅上升,分别达到24.56%和25.27%,同比增长5.49个百分点和10.92个百分点。​

(2013年度公司分行业及产品销售情况表)


同时,公司投资的风电场,在2014年上半年也出现了大幅增长,上半年完成售电收入5.2亿元,同比增长179.04%,毛利高达69.14%。而2013年同期仅完成1.8亿,2013年下半年完成2亿。可以说,金风科技风电场发电同期出现大幅上升。​

三、金风科技手头的订单及已中标未签约的订单情况​

根据公司中期报告公布,目前在手的订单及已中标尚未签约的情况,截止6月30日在手订单为4.972吉瓦,已中标未签约的订单为3.9275吉瓦。而截止2013年12月31日止,上述两项数据分别为3.36375吉瓦和4.1565吉瓦。手头订单经过半年,不减反增,符合国内外风电项目的发展现状。​

(2014年6月30日订单情况)​

(2013年12月31日订单情况)

四、偿债能力​


上述数据已经表明,公司在盈利能力上,现在来看,似乎没有问题,订单的完成交付及售价的不断上升,对公司盈利的持续稳定上升起到正面的作用。而下游风电场,随着电网的不断完善,限电弃风等情况在不断好转,电网消纳稳定提升,前景正面。​

不过,公司除风机业务外,还有风电场的项目,这是一项非常消耗资金的业务。公司通过发行A股、H股外,还通过公开市场发行了公司债筹集资金。在此情况下,公司资产负债率超过了60%,达到62.65%。在此情况下,公司再一步向银行融资已经有所困难。因此,为应付公司资金的需要,不排除在下半年有供股集资的需求。


五、生产能力及转让风电场预计​

从公司对于2014年1-9月的业绩预告大幅预增的理由来看,公司下半年应有可能在生产及出售资产两方面动手。就生产而言,公司上半年2.5MW的机组销售为100台,而去年全年为260台,去年上半年为45台。也就是说公司上半年的销售台数尚不及去年下半年。因此,有可能下半年销售台数达到250台左右;而1.5MW机组,下半年亦有超过1000台的能力(去年全年为1508台,上半年366台),因此下半年营业收入有可能为上半年的一倍(依产能计)。​

不过,由于风电场的交付有固定的时间安排,并非完全依赖于公司的产能。公司的产能仍需服从风电场安装的进度,因此,公司尽管有相应的产能,但以交付为标准的销售实现标志仍取决于风电场。按公司约8%左右的净利润预计,三季度若能实现40亿的销售,则相应的归属于股东的净利润约在2.5-3亿。​

另外,公司自有风电场及权益风电场来看,下半年估计仅能维持在5亿左右的销售,1亿左右的净利润。​

除此以外,公司若要实现预计的11-12亿的净利润,只有出售旗下风电场的权益或股权,获得转让的投资收益,但这部分收益难以预计。以公司公布的预计数据来看,有可能三季度转让的收益将超过6亿。但这部分收益作为非流动资产的出售,或进入非经常性收益或作为股权转让收益计,为不可持续的收益。因此,在分析公司收益的构成时,将会剔除。​

若按上述利润构成计算,2014年1-9月,公司实现可持续的收益不过6亿左右,依目前接近27亿的股本,每股收益应在0.2-0.25元之间。​

六、 其他​

在2012年低谷时,公司风机的售价每瓦约为3元,从目前来看,风机的售价已经提长号以3.6-4.7元/瓦,意味着下游风电场的建设成本也水涨船高,投资成本超过8元/瓦,并有可能超过10元/瓦。即5万千瓦的风电厂的投资将从原来的4亿增加到5亿,而风电上网电价从目前来看,已经不具备上涨的空间,并还有可能逐步下调到与煤价接近。那么,风电场的投资回报必然会延长,回报率降低,风电场的投资热情将会进一步下降。​

因此,尽管公司风机的售价有上涨,但显而易见,进一步上涨的空间已经有限,因此,下一步如何提升产能降低单位成本来提高经营业绩的表现才是长远发展的道路。​谨慎看好公司下一步的增长。​
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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