营收净利均下降的国泰君安（601211.SH）仍居券业第二位,业绩喜忧参半？

3月20日晚间，国泰君安（601211.SH）发布2018年年度报告。年报显示，2018年公司团实现营业收入227.19亿元，同比降低4.56%；归属于上市公司股东的净利润67.08亿元，同比减少32.11%。

事实上，在去年券商行业整体低迷的大背景下，国泰君安营收净利均下滑的情况似乎是意料之中的。

不过，据中国证券业协会统计,2018年国泰君安营业收入、净利润均排名行业第2位,总资产、净资产、净资本分别排名行业第4位、第2位和第2位。如此看来，国泰君安此次业绩表现也不能算“不好”。

受此消息影响，截止今日发稿，国泰君安股价上涨1.32%至19.96元，最新总市值为1739.3亿元。

(行情来源：富途证券)

据公开资料显示，国泰君安证券股份有限公司是由国泰证券有限公司和君安证券有限责任公司于1999年合并新设而成，于2015年6月26日在上海证券交易所上市，目前是国内规模最大、经营范围最宽、机构分布最广的证券公司之一。

业绩“滑坡”，救市资金大亏12%

根据国泰君安财报显示，2018年集团实现营业收入227.19亿元，同比降低4.56%；归属于上市公司股东的净利润67.08亿元，同比减少32.11%。每10股分配现金红利2.75元（含税）。

从业务构成来看，2018年国泰君安机构金融业务实现营业收入112.66亿元，同比增长11.04%，占比49.59%；个人金融业务、投资管理业务和国际业务营收规模有所下滑，分别为65.61亿元、25.89亿元和16.44亿元，同比降低19.42%、9.73%和19.42%，占比分别为28.88%、11.4%和7.24%。至此，国泰君安在财报中还披露，其有些业务板块业绩的下滑主要是受投行业务受审核趋严、节奏放缓等原因的影响。

值得注意的是，实际上从国泰君安这一份年报中还可以窥出一个“玄机”。

在年报“公允价值披露”这一项中，国泰证券暴露了其证金公司专户投资的数据。数据显示截止2018年12月31日，公司对证金公司专户投资的公允价值为123.93亿元，较上年底下降11.97%。

值得注意的是，文中所提的这笔“救市资金”是在2015年出现，彼时A股出现较大幅度震荡，在管理层启动的救市举措之下，券商分别于当年7月和9月分两批将约定的救市资金投入到证金公司设立并管理的专户上。

而从国泰君安2017年的年报资料中，可以看到这笔资金的身影，具体如下：

根据与证金公司签订的协议，国泰君安于2015年7月及2015年9月，本公司出资金额共计人民币170.14亿元。该专户由本公司与其他投资该专户的证券公司按投资比例分担投资风险分享投资收益，由证金公司进行统一运作与投资管理。于2017年12月31日，基于证金公司提供的投资账户报告，本公司对专户投资的投资成本及公允价值分别为人民币126.88亿元及人民币140.78亿元。

不过，第二轮注入的资金在2017年半年报前已经收回，目前只有首批救市资金还在运作。

查阅相关资料发现，2015年后参与救市的21家券商都会在半年报与年报中披露“对证金公司专户投资的公允价值”这一项目，而这也意味着这个项目其实就是救市资金的市值水平，能直观反映救市资金当年的投资收益状况。　

此外，因为各家券商是按比例进行注资，由证金公司进行统一运作与投资管理，因此各家专户的投资收益水平基本一致。比如说申万宏源已经于2月28日披露了年报，其中公布的年末专户公允价值为62.42亿元，较去年同期的70.9亿元减少11.96%，与国泰君安专户同比下降11.97%的数据基本一致。由此一来，便可以推断出2018年救市资金的亏损幅度整体在12%左右。

熬冬交卷，多项业务排名行业前三

2018年，因行情低迷、股票质押风险暴露、发行审核趋严等多方面不利因素影响，证券行业整体业绩下滑。根据中国证券业协会数据显示，2018年我国证券业实现营业收入2,662.87亿元、净利润666.20亿元，同比分别下降14.46%和41.16%。

而据证券业协会的统计，2018年国泰君安证券营业收入、净利润均排名行业第2位，总资产、净资产、净资本分别排名行业第4位、第2位和第2位。由此，对比全行业数据来看，国泰君安这样的成绩可以用稳健来形容。

事实上，从国泰君安的一些表现看，你会发现这样的评价是有“出处”的。

其一，机构金融业务排名靠前。

据年报披露，截至2018年末，在机构金融方面，国泰君安股权承销金额排名行业第3、股票质押回购融出资金排名行业第4。在个人金融方面，公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）排名行业第1位，托管客户交易结算资金余额排名行业第2位，融资融券余额排名行业第2位，国泰君安期货月均客户权益和金融期货成交量均排名行业第3位。在投资管理方面，资产管理业务月均资产管理规模及月均主动资产管理规模均排名行业第2位；在国际业务方面，国泰君安国际主要经营指标继续排名香港中资券商前列。

此外，在去年券商行业整体陷入“寒冬”的背景下，国泰君安的机构金融业务逆势增长。全年机构金融业务实现营收112.66亿元，同比增长11%。同时去年国泰君安的企业机构客户数也有相应增长。截至去年末，公司企业机构客户数约3.5万户，同比增长20.06%；个人金融账户数约1270万户，同比增长14.07%。

值得一提的是，国泰证券去年大力推进数字化建设也取得了一些成绩，期末手机终端用户超过3000万户、较上年末增加36.40%，月活跃度排名行业第二位。

其二，利息净收入成最大“财源”。

年报显示,国泰君安去年全年营收227.19亿元,下滑4.56%;净利润67.08亿元,下降32.12%;拟每10股分配现金红利2.75元(含税)。同期,证券行业营收、净利分别下降14.5%、41%,国泰君安的业绩表现好于行业平均水平。

受去年行情整体低迷的环境下,国泰君安的投行、经纪等传统主营业务营收下滑,而利息净收入却逆势增长,并以微弱优势取代自营,晋升为公司第一大收入来源。

据年报显示，国泰君安去年全年利息净收入58.32亿元,增长2.2%。利息收入的主要来源是融资融券及股票质押,占比近三分之二。此外,货币资金及结算备付金利息收入也有较大贡献。不过,去年公司信用减值损失也达9.76亿元,相当于公司利润总额的一成多。

值得一提的是，自营业务收入紧随其后,全年营收57.48亿元。其中,投资收益达70.8亿元,略有增长;公允价值变动损失12.03亿元,较上年飙升逾11亿元,拖累了自营业绩。而经纪业务手续费净收入为43.8亿元,下降21.9%,退居公司第三大收入来源。