华能新能源(0958.HK)：18年费用增长较多，19年装机有望加速，维持“买入”评级，目标价2.64 港元

机构：广发证券

评级：买入

目标价：2.64 港元

核心观点： 

 2018 年实现归母净利润人民币 30.86 亿，低于预期 公司 2018 年营业收入人民币 116.5 亿元（+10.4%） ；归母净利润 30.9 亿元， （-2.5%）；净利润率为 26.9%（-2pp） 。由于维护保养和其 他营业支出大幅提高，以及有效税率攀升，全年业绩增幅略低于预期。 

 利用小时数提升，弃风持续改善 公司 2018 年风电利用小时数 2234 小时，同比增加 152 小时，弃 风率 6%，同比改善近 2.3 个百分点。从地域上看，内蒙古、山西、吉 林和河北省由于弃风率下降，全年风电发电量分别同比增长 10.6%/14.6%/9.4%/9.9%，旧风场产能释放成为增厚业绩的重要动力。

 风电新增装机较缓，19/20 年有望重拾增长 2018 年公司新增风电装机容量 346.5MW，增长较缓，公司计划 2019/20 年扩大投产规模，我们预计 19/20 年新增装机规模 1.2/1.5GW。

 费用增长较多，19/20 将不再计提在建工程减值 2018 年公司维修保养及其他经营开支为 12.45 亿元人民币，同比 增长 53.3%，主要原因（1）公司计提在建工程减值损失 4.19 亿元，比 上年度计提的减值损失增加 2.14 亿元。（2）部分风场脱离质保期，维 修保养费用上升。在建工程减值基本已经计提完毕，预计 19/20 年不再 有在建工程减值。 

 18 年有效税率增长，预计 19/20 年轻微攀升 18 年公司有效税率 15.3%（+5pp），扣除计提在建工程减值损失影 响后，实际有效税率 13%左右。主要原因有（1）部分风场“三免三减 半”优惠期结束，（2）老风场弃风率改善较好，收入增长带动税收费用 增加。我们预计 19/20 年有效税率将持续有所攀升，到 2020 年将达到 16-17%的水平。 

 盈利预测和投资评级 2019 年 3 月 20 日，华能新能源（00958.HK）最新收盘价 2.26 港 元。我们预测 2019/2020 年 EPS 分别为人民币 0.320/0.357 元，我们 基于 2019 年 7 倍市盈率给予合理价值 2.64 港元，维持“买入”评级。

 风险提示 经营成本上升超预期；来风情况不达预期；新增装机不达预期；补 贴、绿证等政策不确定性风险。