【通信行业】回首十载潮汐更迭,后望5G山雨欲来

机构：广发证券

核心观点：

 代际更替规律可循，5G 风口起势在即 在通信行业不同代际周期的更迭中，中国逐渐迎来了从 1G 落后、2G 跟随、 3G 突破、4G 并跑，到 5G 领先可期的通信领域全产业链发展机遇。外因 视角上，我国的用户红利叠加政策指导共同驱动移动通信产业迭代升级；内 因视角上，通信技术的代际革新推动移动网络设施建设。从技术特点和产 业变迁角度看，我们认为在 5G 将出现新频段、新空口、新构架、新场景、 新业务这五个方面的投资热点。 

 复盘 3G/4G 生命全周期，回溯产业链投资轨迹 回溯 3G/4G 生命周期中产业链投资的变化轨迹：1）传输网、无线网结构 化支出呈现不同的投资规律；2）主设备商营收呈现稳定增长的特点，零部 件商的受益时点则有先后；3）5G 时代终端的成长将从“价”的增长逻辑切换 成“量”的增长逻辑，出货量增长曲线会更加陡峭。展望 5G 建设我们预判： 5G 初期将与 4G 建设协同演进，5G 的建设周期较 4G 持续时间更长；5G 基站数量将达 4G 的 1.3 至 1.5 倍，单基站造价达 21 万元，5G 投资规模 将达 1.2 万亿。 

 探寻 5G 时期产业链不同领域投资机会 1） 导热材料：5G 浪潮下导热材料迎发展良机，看好国产供应链成长。 2） PCB&覆铜板：5G 带来 PCB/覆铜板的价值量显著提升和产业升级，中 国大陆厂商积极研发与扩产，进口替代大幕开启。 3） 介质滤波器：5G 滤波器行业壁垒升高，竞争环境改善，市场空间有望 倍增，景气周期有望拉长。 4） 天线&OGM：4G、5G 协同建设阶段，4G 馈电系统的劳动力密集型的 要素特性及 5G 基站天线量价齐升，共同推动天线代工厂商由 OEM 模 式转向新型 OGM 模式。 

 按图索骥，通信周期视角下投资节奏变化 回看 3G/4G 的发展历程与通信板块投资节奏变化情况：3G/4G 时期，通信 板块的超额收益表现紧跟 3G/4G 牌照发放节奏；对比 3G、4G 周期的上涨 幅度可见，4G 周期通信板块表现强于 3G 时期。2019-2020 年或将迎来具 备更高技术要求和更多行业应用空间的 5G 商用周期的关键节点，我们预 计 2019 年通信板块行情可期。 

 风险提示 5G 推进不及预期、运营商资本开支下降、行业景气度下滑的风险、新品研 发进度不及预期的风险、新技术渗透低于预期的风险。