医药生物黄金十年，谁执牛耳

机构：兴业证券

投资要点 

⚫ 技术进步、产业链成熟等内部因素为国产器械发展提供基础，政策、资本 等外部因素为国产器械营造了历史性的发展机遇。企业层面，技术快速发 展，国产医疗设备已逐步突破多项技术壁垒；专业化产业集群日趋成熟， 为控制成本、扩大生产规模创造了条件。国家层面，医改、分级诊疗、扶 持国产设备、鼓励民营医院等多项政策全面落实中，医疗设备市场进入持 续放量阶段，国产厂商充分享受政策红利。市场层面，器械投融资及并购 市场活跃，为优秀国产企业提供充足的资金与资源。

⚫ 国产与进口产品同台竞争，进口替代成为未来十年器械行业的主旋律。我 国已有多个领域实现进口替代，例如心血管支架、监护仪、DR 以及生化 诊断等产品。追溯我国已经实现进口替代的器械细分领域的成功经验，技 术、品牌、性价比、渠道都是国产企业的制胜关键，政策的推动作用也不 可忽视。乘着分级诊疗、基层放量的东风，预计未来五年又将有多个细分 领域例如彩超、CT、MRI、化学发光等领域将完成进口替代。自主创新、 平台化布局、向下游产业链延伸等是我国器械企业进口替代之外的发展逻 辑；居民疾病谱的变化及健康保健意识增强，推动家用医疗器械高速发展。

⚫ 器械“两票制”与“集采降价”形成一定降价风险，企业变革大势所趋。“两 票制”加速医疗器械行业集中度提升，生产企业应加快自建营销队伍，减 少对经销商的依赖，强化终端服务能力。集采降价试点也进入深水区，多 模式采购不断涌现；耗材集采相较于药品有所差异，难以进行“一致性”评 价，高值耗材的带量采购即使推出也需要一定时间准备，且由于规格参数 众多，不太可能像药品一样独家中标，企业通过加强研发以提高产品的技 术壁垒，避免产品同质化是应对之道。

⚫ 投资建议：我们一方面看好能充分享受政策红利、研发能力强大的标的， 另一方面也要考虑到“两票制”与集采降价对行业带来的影响，重点关注受 政策冲击小、行业处于快速成长期、竞争结构好的细分领域，看好研发、 销售能力强，品种具有差异性，终端服务能力强的企业，推荐迈瑞医疗、 万东医疗、开立医疗、健帆生物、鱼跃医疗、乐普医疗、安图生物、艾德 生物等公司。

风险提示：“两票制”实施进度快于预期；器械集采降价等行业政策激进程度超 预期；新产品推广低于预期；创新器械审批进度慢于预期；产品竞争加剧。