华尔街担心欧洲或将成为第二个日本

日本经济衰落30年,反观欧洲经济,发现二者有很多相似之处。

欧洲经济增长放缓、通胀加剧,令华尔街再次担心欧洲正步步走向日本经济的衰退模式。

日本多年来一直在对抗低通胀,股市在30年前崩盘后仍未复苏。反观欧洲经济,发现二者有很多相似之处:欧洲央行和日本央行都曾尝试长期实行零利率和负利率,但都没有引起通胀;在意识到问题的严重性之前,两家央行都过早提高利率;而且,两国都面临人口老龄化对增长前景造成的压力。

但是,更需要注意的是两者的不同之处:欧洲的回应政策与日本截然不同。欧洲与日本政府面对同样问题,彼此的政策差异也许会带领欧洲经济走向未知后果。

在日本政府的努力下,其经济增长事实上没有大家所想的那么糟。虽然在1990年泡沫破裂后的10年里,日本的银行陷入困境,经济增长缓慢,但在那之后,如果剔除人口增长不足问题,看人均数据的话,日本经济表现不错:世界银行的数据显示,自2000年以来,按购买力平价计算,日本GDP的增速超过了欧元区;自2006年开始,日本的人均GDP增速甚至超过了美国和英国。同时,日本的失业率一直保持在所有发达国家中最低水平。

反观欧洲,在2008年和2010至2013年两次金融危机后,欧洲都采取了宽松货币政策和紧缩财政政策,这和日本恰恰相反,在危机后的二十多年里,日本的实际利率一直为正值,也就是说,几乎一直高于通货膨胀率。自2011年错误加息以来,欧洲央行的利率从未高于核心通胀率(不包括能源、食品、酒精和烟草)。

欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)的观点不无道理,他说,仅凭欧洲央行的政策,无法解决欧洲所有问题,但宽松的货币政策有助于避免通缩。但是,投资者的担忧也不无根据,欧洲各国政府不愿意或者根本无力像日本那样承担巨额赤字,而且欧洲的货币政策力度太小,此后任何冲击都可能使欧洲陷入通缩。

参考一下日本就知道,欧洲可能将陷入什么样的危机:日本股市仍比1989年底的峰值低18%;自那以来,日本央行至少两次加息都出现了逆转;日本的消费价格比1998年通货紧缩前的水平高了不到1%;而不包括新鲜食品和能源在内的消费价格则低于20年前的水平。

或者,欧洲根本不需要任何冲击,就会直接进入日本衰退模式。欧洲目前的低通胀,以及央行准备将利率保持在负值,使得10年期德国国债收益率接近为零。日本的教训是,每当人们认为债券收益率不能再低时,债券成为了热门投资产品。欧洲或许不会完全效仿日本的经历,但市场对欧元解体的额外担忧,增加了德国国债的吸引力。

日本的股市传达了一个重要信息:无论如何,永远不要购买银行股。

此外,日本的主要出口商在危机中也表现良好。由于外国需求增加,自1990年以来,日本的汽车类股和工业类股表现最好的股票之一。欧洲虽然一直保持着巨额贸易顺差,但随着全球增长放缓,贸易紧张局势加剧,这种顺差不太可能像日本那样持续下去。

欧洲投资者的机会在于,如果能签订任何跨大西洋协议,避免美国对汽车征收新关税,都将让欧洲受重创的汽车制造商重新上路;如果欧洲的通胀和经济稍有好转,悲观情绪被一丝希望取代时,股市就会飙升,市场不至于滑落谷底。

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