浅谈A股的“入摩”和流动性危机

踏入2019年，虽然国际上很多事情仍然没有定案，例如美朝峰会没有成果，中美贸易谈判仍在进行，英国脱欧安排悬而未决等，但整体上没有太坏的消息，加上市场预期美国今年不会再大幅加息，因此环球投资市场开始淡定，逐渐摆脱去年的弱势，AH股也出现大涨小回的格局。

A股预测市盈率仅11倍

不过，今年表现最好的市场，其实就是与我们息息相关的A股，虽然不至于脱胎换骨，但也算令人耳目一新，尤其是跟去年比较！

去年A股几乎是全球表现最差的市场，全年下跌两成半。但如果上证综合指数上周五不是突然大跌4%，年初至今，A股其实已经悄悄回升了两成半。以昨日的收市价计，年初至今，A股仍然上升了两成一。虽然这个升幅仍未能收复去年的失地，但表现足以令人感到既惊讶又振奋了。

不是吗？国内经济增长过去几年一直放缓，未来的下行压力也正在加大，再加上中美贸易摩擦的不明朗因素，理论上，今年股市也不可能太好。

事实上，A股的表现一直以来都跟经济增长背道而驰。虽然改革开放40年来，中国经济连年增长，但股市却疲不能兴，充其量只有一两次出现短暂但疯狂的牛市，例如2007年，又或者2015年的所谓“大时代”。

除此之外，A股大部分时间都是非常疲弱，从估值的角度，A股整体的预测市盈率大约只有11倍，一点都不算贵，甚至应该是便宜（当然也有不少估值数百倍的“妖股”），但投资者，尤其是国际投资者始终却步，到底原因在哪？

引进外资教育上市公司

简单来说，主要有两个原因，一是国内股市的体制问题，二是一些最优质的企业，已经去了香港或美国上市，外资没有很大诱因要投资A股。

第一个原因方面，现阶段，A股的参与者主要仍然是散户。相反，一些成熟的市场，例如欧美国家，股市的参与者，较多是机构投资者。机构投资者一般会较理性，着重基本面因素的分析，但散户会较感性，较着重技术分析，又或者根本没有太多分析，而是四处打听消息，以此选股。

过去十几年，股市监管机构一直想扭转这种市场结构，做法就是鼓励更多基金和机构投资者参与股市投资，以冲淡散户的影响力。但更重要的是，想引入更多外国资金参与中国股市。

虽然一些优质企业没有在国内上市，而是跑到外国上市，但A股市场的规模庞大，始终有一些值得投资的企业，因此，外资对中国市场的兴趣是毋庸置疑的，只不过，基于体制的问题，使得外资不敢沾手。

我举个例子大家就会明白，在2015年“大时代”，A股一度猛跌，当时有上百间公司“自愿”停牌。公司停了牌，投资者就不可能卖股套现，这个问题对于外资而言是极其敏感的，因为如果外资买了你的股票，但原来可以无缘无故停牌，那么，他们的投资便没有了保障。

经历了2015年之后，国内继续改革股市的体制，除了在此之前推出了沪港通，又再推出深港通。到了2017年，MSCI明晟终于落实将A股纳入他们的环球新兴市场指数成分股行列（传媒俗称这为A股入摩，执行日期是2018年），标志着外资开始对A股的体制有信心。

A股入摩的最大意义是加快国内股市的改革，以及提升上市公司的管治水平，这就等于10多年前中国大型银行股赴港上市一样，让外国投资者去教育上市公司如何做好公司管治！

不过，当时所定的权重因子是5%（即是100亿市值的，只以5亿市值计算），实际意义不算太大。但这个月初，大摩决定上调这个因子，由5%增至20%，国内投资者确实应该开始转变投资思路，跟上时代步伐。

流动性恶化？

野村最新报告预测，中国流动性可能恶化，央行可能最快4月便要降准50点子，这篇报告我认为值得一看。流动性恶化是坏事，然而降准为市场提供新资金，又成为利好消息，影响怎么看？

随着大量中期借贷便利（MLF）于今年第二季到期、更快及更多的政府债券发行、4月份可能有较大税季效应的影响、以及经常帐盈余减少等，都会影响中国银行体系于第二季将面对流动性短缺问题。若短期内没有进一步的货币宽松措施支持，第二季的流动性缺口将达1.7万亿元人民币，相当于2月份存款余额的0.9%。

随着国内流动性短缺在第二季急速恶化，预计央行最快在4月初将再下调存款准备金率50个基点，然后在下半年再减100个基点。不过若股市出现泡沫，可能会阻止央行降准的决定。

流动性一词常见于财金新闻报道之中，实际就是英文的Liquidity，简称或全称为市场流动性。指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力，可用在宏观经济以及微观个股身上 。当涉及宏观经济的流动性，一般是指银行满足存款人提取现金、到期支付债务和借款人正常贷款的能力。简单理解就是银行的清偿力，而清偿力取决于银行的资产和负债比例与结构。

野村估计第二季流动性缺口（Liquidity Gap） 将达1.7万亿元人民币。所谓流动性缺口，其实是银行一定时期资产与负债的差额，缺口越大，商业银行的风险就越高，若缺口不断扩大，将形成流动性风险危机。

要缓解流动性缺口问题及压力，降准是一个直接方法，按央行今年1月降准1个百分点，当时官方宣称可释放新资金约1.5万亿元人民币，扣除置换到期借贷等因素，净释放长期流动性约8000亿元人民币来做估计，若4月降准50点子，应可净释放长期流动性4000亿元人民币。释放出来的流动性会进入金融市场，成为利好股市的好消息，这也是坊间将降准称为“放水”的由来。