【通信行业】科创板专题报告之一：科创板助力产业升级,估值体系或将重构

◆核心技术是大国重器，科创板助力科技创新 科技创新是支撑经济中心地位的重要驱动力，核心科技和尖端人才是发展 的制高点和综合竞争力的体现。新一轮科技和产业变革正在加速演进，人 工智能、互联网、大数据、生物工程和基因技术等核心技术蓄力待发。国 家设立科创板和试点注册制，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材 料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业， 推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端 消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。科创板作为国家层面的顶层 未来有望设计助力资本市场完善，为实体经济和科技发展提供支撑。

◆通信行业是信息时代基石，科创板设立利好多个细分领域 通信行业作为国家信息时代基础建设的重要组成部分，获得政策和资本层 面的大力支持。5G、工业互联、云计算/边缘计算、网络安全和区块链等 新技术层出不穷，并将深刻改变经济和社会生活面貌。同时，通信行业整 体对新技术的研发投入需求较大，因而对企业现金流提出较高的要求。科 创板上市条件中弱化对盈利的要求，聚焦公司持续成长性。设立科创板为 上市公司加大投入和快速扩张阶段提供资金支撑，更好地发挥金融服务于 实体的作用，未来有望利好通信板块多个细分领域。

◆科创板有望带来估值重塑，看好 A股通信板块投资机遇 科创板对注册流程和退市体系做出变革，大幅缩短公司上市流程，同时也 对退市执行力度较大，体现了市场的激励约束机制，有利于资本市场与国 际接轨。科创板要求投资者具备 50 万资产门槛和 2 年证券交易经验，在 优化投资者结构的同时保证了市场的流动性，有利于稳定资本市场。科创 板作为金融市场发展逐步成熟过程中推出的板块，未来有望重构 A 股科技 行业的估值体系，并驱动 A 股估值向美股等成熟市场靠近。美股市场对不 同行业、成长阶段的科技公司采用的估值体系不同：（1）对于商业模式 相对稳定的成熟型科技公司通常采用市盈率（PE）方式估值。（2）对于 重资产型而盈利较为稳定的公司（如运营商）通常采用 PB 的方法估值。 （3）对于折旧较大的公司（如 IDC 等）采用 EV/EBITDA 估值方法。（4） 部分公司处于行业高速发展和公司快速扩张时期，通常为了快速占据市场 而压缩部分利润。对于该类行业的公司（如 SaaS、网络安全大数据等） 通常采用 PS 或者市值/订单量等方法。

◆投资建议：（1）在科创板主题催化方面，我们建议关注优质参控子公 司存在登陆科创板可能性的相关企业，包括中兴通讯、信科集团（旗下上 市公司包括烽火通信 光迅科技、长江通信、理工光科、大唐电信、高鸿 股份）、国脉科技、星网锐捷、高新兴、日海智能等；（2）在估值体系 重构方面，建议关注对标海外仍有估值提升空间的相关公司，包括中新赛 克、恒为科技、美亚柏科、光环新网、华测导航、华力创通、中海达、海 格通信等；（3）看好科创板对科技股催化，维持推荐五大主线的相关公 司：5G、云计算 IDC、物联网/工业互联网、网络安全大数据和北斗。

◆风险提示：运营商资本开支不及预期，中美贸易摩擦升级风险。